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1企业发展战略与战略管理企业发展战略与战略管理--------财务战略财务战略谢贵荣博士谢贵荣博士中央财经大学会计学院中央财经大学会计学院清华大学总裁俱乐部专家委员会委员清华大学总裁俱乐部专家委员会委员国资委职业经理人认证中心特聘培训师国资委职业经理人认证中心特聘培训师谢贵荣谢贵荣::经济学博士经济学博士,,曾先后在税务局、会计师事务曾先后在税务局、会计师事务所、管理咨询公司从事税务检查、财务审计、资产评估、所、管理咨询公司从事税务检查、财务审计、资产评估、管理咨询等工作。管理咨询等工作。19931993年年——19981998年先后考取注册会计师、年先后考取注册会计师、地产估价师、律师、资产评估师、注册税务师、注册会计地产估价师、律师、资产评估师、注册税务师、注册会计师证券期货相关业务资格，现在中央财经大学从事师证券期货相关业务资格，现在中央财经大学从事《《财务财务管理管理》》、、《《财务诊断财务诊断》》等教学科研工作任中央财经大学财等教学科研工作任中央财经大学财务与会计研究中心财务管理副主任，北京大学务与会计研究中心财务管理副主任，北京大学..清华大学清华大学..中国科学院中国科学院MBAMBA中心中心..华北电力大学华北电力大学MBAMBA中心等著名高校工中心等著名高校工商管理客座教授商管理客座教授..北京博华经济研究中心副主任北京博华经济研究中心副主任,,中实会计中实会计师事务所有限公司管理咨询部总经理。编著师事务所有限公司管理咨询部总经理。编著《《财务诊财务诊断断》》、、《《会计报表阅读巧会计报表阅读巧》》、、《《财务管理运作实务财务管理运作实务》》、、《《资本运营的奥秘资本运营的奥秘》》、、《《出口货物退免税操作实务出口货物退免税操作实务》》、参、参编编《《新税法总览总释新税法总览总释》》,CFO,CFO必读必读等，发表学术论文数等，发表学术论文数十篇。十篇。EE--MailMail：：xiaoxiegrxiaoxiegr@sina.com@sina.com..联系电话：（联系电话：（010010））62931008138010670236293100813801067023联系地址：北京市海淀区学清路联系地址：北京市海淀区学清路1616号学知园小区号学知园小区44号楼号楼907907房房邮编：邮编：100083100083————““学，然后知不足学，然后知不足””中国中国··北京北京20072007年年66月月2525日日2管理理念管理理念::你不理财你不理财,,财不理你财不理你..zz三个中心三个中心zz三本当家三本当家zz三个创新三个创新zz唱三支歌唱三支歌竞争战略分析竞争战略分析低成本以更低的成本提供相同产品或服务的能力大批量生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制差异化独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略要求核心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性知识力+执行力=核心竞争力二、二、战略分析战略分析行业特征分析行业特征分析行业性质及其在国民经济中的地位和作用市场总量及增长前景行业所处发展阶段行业技术变革速度行业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差别和一体化程度3不同生命周期的特征不同生命周期的特征下降甚至亏损下降甚至亏损开始下降开始下降迅速增长迅速增长亏损或微利亏损或微利利润利润面向新的增长领面向新的增长领域域生产效率、产品功生产效率、产品功能，新产品开发能，新产品开发对对市场需求反市场需求反应灵敏，质量应灵敏，质量营营销、市场份销、市场份额、消费者信任额、消费者信任成功关成功关键因素键因素面向新的增长领面向新的增长领域域降低成本、开发新降低成本、开发新品种品种提升产品质量提升产品质量和功能和功能掌握技术秘诀掌握技术秘诀研究研究开发开发转向新的增长领转向新的增长领域域提高生产效率提高生产效率培育生产和技培育生产和技术能力术能力培训员工适应新培训员工适应新的生产和市场的生产和市场人事人事提高管理控制系提高管理控制系统的效率统的效率控制成本控制成本开发生产和技开发生产和技术能力术能力利用财务杠杆利用财务杠杆财力财力大量至衰竭大量至衰竭增长增长少量至增长少量至增长没有或极少没有或极少现金流现金流裁减生产能力，裁减生产能力，保持价格优势保持价格优势巩固客户关系，降巩固客户关系，降低成本低成本改进产品质改进产品质量，增加花色量，增加花色品种品种提高生产效率，提高生产效率，制定产品标准制定产品标准生产生产经营经营选择市场区域，选择市场区域，维持企业形象维持企业形象保护既有市场，渗保护既有市场，渗入其他市场入其他市场建立品牌信建立品牌信誉，开拓销售誉，开拓销售渠道渠道广告宣传，知名广告宣传，知名度，销售渠道度，销售渠道市场市场衰退期衰退期成熟期成熟期增长期增长期投入期投入期集团业务战略不明晰，使得财务战略概念模糊集团业务战略不明晰，使得财务战略概念模糊财务战略(职能战略)业务战略公司战略财务战略是为谋求企业资金均衡有效的流动和实现公司战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外环境因素对资金流动影响的基础上对企业资金进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行过程。决定和指导支持和促进集团财务战略是什么？子公司对此的认知度程度？最佳资本结构？投资应控制额度还是方向？收益分配是否根据筹、投资确定？筹资战略、投资战略、收益分配战略财务战略随企业集团发展周期的不同财务战略随企业集团发展周期的不同其侧重点也不尽相同其侧重点也不尽相同发展期成熟期更新调整期股权资本型筹资战略一体化集权型投资战略零股利分配政策规模大小相对稳健型筹资战略适度分权型投资战略剩余股利政策激进型筹资战略一元核心下多样性投资战略高比率现金股利政策高负债率筹资战略一体化集权式投资战略高支付率股利政策初创期集团目前处于哪个发展阶段？财务战略定位是否准确？财务战略的侧重点是哪方面？4财务分析财务分析财务分析架构财务分析架构盈利能力与成长性产品战略财务战略管理(效率)经营(效果)融资策略股利政策收入与费用管理营运资本与固定资产管理负债和权益结构管理股利支付及利润分配财务分析财务分析财务指标体系财务指标体系可持续的成长率股利支付率净资产收益率销售回报率资产周转率财务杠杆率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.CoverageROEROE的分解的分解------辨认盈利能力的驱动因素辨认盈利能力的驱动因素EATEATROE=ROE=------------------SESEEBITSalesEBTICEATEBITSalesEBTICEAT==------------------××--------------------××----------------××------------××--------------SalesICEBITSEEBTSalesICEBITSEEBT经营利润率投入资本周转率财务成本率财务结构率税收影响率财务杠杆比率投资及经营决策影响财务政策影响税收影响5TheStructureofROETheStructureofROEfor5FirmsinDifferentSectors(1999)for5FirmsinDifferentSectors(1999)17.3%17.3%16.8%16.8%19.8%19.8%35.4%35.4%45.6%45.6%税后税后ROEROE(7)=(5)(7)=(5)××(6)(6)69.9%69.9%64.6%64.6%59.2%59.2%68.3%68.3%69.9%69.9%税收影响率税收影响率(6)(6)24.8%24.8%26.0%26.0%33.5%33.5%51.9%51.9%65.2%65.2%税前税前ROEROE(5)=(3)(5)=(3)××(4)(4)3.493.492.112.111.641.642.332.332.472.47财务杠杆率财务杠杆率(4)(4)7.1%7.1%12.3%12.3%20.4%20.4%22.3%22.3%26.4%26.4%投入资本回报率投入资本回报率(3)=(1)(3)=(1)××(2)(2)0.240.240.940.943.353.351.131.131.101.10资本周转率资本周转率(2)(2)29.5%29.5%13.2%13.2%6.1%6.1%19.7%19.7%24.0%24.0%经营利润率经营利润率(1)(1)BancBancOneOneDowDowChemicalChemicalWaltWalt--MartMartStoreStoreAnheuserAnheuser--BushBushMerckMerck中国中国55家上市公司家上市公司ROEROE指标分解指标分解(2002)(2002)16.15%16.15%12.94%12.94%21.49%21.49%6.45%6.45%11.56%11.56%税后税后ROEROE(7)=(5)(7)=(5)××(6)(6)69%69%93%93%83%83%77%77%71%71%税收影响率税收影响率(6)(6)23.45%23.45%13.87%13.87%25.88%25.88%8.39%8.39%16.38%16.38%税前税前ROEROE(5)=(3)(5)=(3)××(4)(4)8.658.651.031.031.621.621.461.461.041.04财务杠杆率财务杠杆率(4)(4)2.71%2.71%13.53%13.53%16.00%16.00%5.75%5.75%15.76%15.76%投入资本回报率投入资本回报率(3)=(1)(3)=(1)××(2)(2)0.040.040.560.566.056.051.011.011.071.07投入资本周转率投入资本周转率(2)(2)72.36%72.36%24.02%24.02%2.64%2.64%5.72%5.72%14.76%14.76%经营利润率经营利润率(1)(1)浦发银行浦发银行上海汽车上海汽车华联超市华联超市太极集团太极集团五粮液五粮液价值创造的驱动因素价值创造的驱动因素经营毛利资本周转率税收影响率税前ROIC税后ROIC税后债务成本估计权益成本债务融资比例权益融资比例WACC回报差额(ROIC-WACC)政经和社会环境市场结构竞争优势/核心能力可持续成长性MVA如果未来回报差额的现值为正数，MVA也为正数，成长性越高，创造的价值也越多；反之，成长性越低，毁损的价值越多6市场经济中的资本流动市场经济中的资本流动zz工工业业zz金金融融zz企企业业资本提供者资本提供者zz股东股东zz国家，国家，省级或省级或地方政地方政府府zz雇员雇员zz机构机构zz私人投私人投资者资者zz债权人债权人zz银行银行zz机构机构zz愿意提供资本为公司成愿意提供资本为公司成长融资并创造就业机会长融资并创造就业机会zz但期望获得高于投资但期望获得高于投资成本或大于其它投资成本或大于其它投资机会的回报机会的回报中国某集团似乎在创造价值中国某集团似乎在创造价值销售收入人民币亿元资料来源：年度报告；麦肯锡分析138185101199319941995年递增率=35%净利润人民币亿元182717199319941995年递增率=26%传统的企业业绩衡量方法并不完善传统的企业业绩衡量方法并不完善•不能提供财务业绩方面的信息•可能会产生误导；在亏损的情况下增加产量和市场份额反而会破坏