基于财务、估值与动量指标的量化选股策略

︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh专专题题研研究究f基于财务、估值与动量指标的量化选股策略——Tortoriello量化选股策略在中国股市中的实现邱小平执业证书编号：S123020811010286-21-64718888-1701[e-mail]本报告导读：介绍了RichardTortoriello的量化选股方法及精选指标探索适合中国A股的双因子、三因子选股策略基于因子模型提出了下行风险较小的指数增强型策略投资要点：本报告可以看作是RichardTortoriello在其著作《QuantitativeStrategiesforAchievingAlpha》提出的量化策略在中国股市中的实现。RichardTortoriello认为，驱动股票价格上涨的因素主要包括公司净利润的增长、销售收入的增长、自由现金流的增长、投资者情绪以及估值因素。与一般的量化策略相比，RichardTortoriello的量化策略有两个显著的特点，一是指标的精选，注重指标的普适性、有效性和预见性；二是，对股票进行层层筛选，方法简单有效。该方法采用了“一票否决”的筛选方式，股票在任何因子上表现较差都会被剔除，只有在各因子表现都相对较好的股票才会被选中。从单因子模型的效果来看，获取较多的超额收益的指标都集中在盈利能力指标、估值指标之中，如修正ROIC、ROA、PFCF、EV/EBITDA、EV/S、PE、PS以及修正FCFP。仅用一个成长性、资本结构、财务预警或动量指标进行选股，很难获得持续的超额收益。双因子模型的效果比单因子模型要好得多，最佳的搭配指标是盈利类指标和估值类指标。当盈利类因子为ROIC、EP，估值类因子为EV/EBITDA、PS、PE，且估值因子为第一因子时，效果较佳。三因子模型无论是在收益性上，还是在稳健性上，又都明显好于双因子模型。从指标构成来看，较好的三因子模型中至少包括一个盈利因子和一个估值因子。并且盈利因子均为ROIC或EP，估值因子一般为EV/EBITDA、PFCF、PS或PE。另外一个因子多为成长因子（净利润增长率）或现金流因子。本文最佳三因子模型——PER、RER模型，在7年内收益均可达16倍附近或以上，胜率均为76.2%（42个持有期内有10次未跑赢大盘），在8个会计年度内均能跑赢或远远跑赢大盘。更加难能可贵的是，自2009年1月以来，PER模型仅在今年3~4月份跑输大盘，其余14个持有期内全部跑赢大盘（RER模型也只有两次跑输大盘）。通过增配金融股、指数型基金或以沪深300成分股为样本进行选股，可大幅降低组合对沪深300的下行跟踪风险。本文的实证分析表明，“三因子G20组合+金融股+少量指数型基金”和“以沪深300成分股为样本的G20组合+金融股”都可在保证较高增强收益的同时，有效控制下行风险。本文最终从两种策略中各选了两种增强型组合（EEE、PRR、POE、IPR组合）。EEE、PRR组合在36个持有期内，超额收益超过3%的有16~19次之多，对沪深300下行偏离超过1%的只有5~6次。POE、IPR组合超额收益超过3%的有11~14次之多，对沪深300下行偏离超过1%的只有3次。另外，EEE、POE组合自2009年1月以来，仅在2010年9~10月份跑输沪深300。证证券券研研究究报报告告︱︱中中国国专专题题研研究究︱︱金金融融工工程程研研究究量量化化投投资资研研究究1188JJuullyy22001111︱︱2277ppaaggeess相关研究报告《技术指标优化择时：10年30倍收益——浙商证券量化择时研究系列之一》（2010.12.23）《局部Hurst指数在中国股市中的应用——浙商证券量化择时研究系列之二》（2011.01.13）︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh专专题题研研究究目录1指标的筛选...................................................................................................................41.1盈利能力指标..................................................................................................................................................................41.2估值指标..........................................................................................................................................................................51.3现金流量指标..................................................................................................................................................................61.4成长性指标......................................................................................................................................................................61.5资本结构与财务预警指标..............................................................................................................................................71.6动量指标..........................................................................................................................................................................72量化选股策略...............................................................................................................82.1单因子模型......................................................................................................................................................................82.2双因子模型....................................................................................................................................................................112.3三因子模型....................................................................................................................................................................143指数增强型策略.........................................................................................................183.1增配金融股，降低下行风险........................................................................................................................................183.2以沪深300成分股为样本，减少跟踪偏离................................................................................................................214结论.............................................................................................................................23︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh专专题题研研究究图表目录表1不同的单因子模型在样本期内的表现...........................................................................................................9表2不同的双因子模型（每次选20只）在样本期内的表现...........................................................................12表3不同的双因子模型（每次选50只）在样本期内的表现...........................................................................13表4不同的双因子模型（每次选80只）在样本期内的表现...........................................................................14表5不同的三因子模型在样本期内的表现.........................................................................................................15表6三因子模型在增配指数型基金后的表现.....................................................................................................19表7三因子模型在增配金融股、指数型基金后的表现.....................................................................................20表8以沪深300为样本的三因子模型所选股票构建不同的增强型组合的表现.............................................22表9PER、RER模型最新的股票组合及近期表现..............................................................................