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高级财务管理第六章企业集团投资决策一、企业集团投资政策•投资政策是管理总部基于集团战略发展结构目标规划，而对集团整体及各成员企业的投资及其管理行为所确立的基本规范与判断取向标准，是企业集团财务战略与财务政策的重要组成部分。•主要内容:投资领域•投资方式•投资质量标准•投资财务标准（一）投资领域是总部依托核心能力的母体衍生或支持能力而对集团整体及各层阶成员企业（特别是重要成员企业）投资活动的有效范畴，如产业性质与产品系列定位、市场开发与渗透区域等作出的限定，是企业集团战略发展结构的具体体现。(二)投资方式是指企业集团及其成员企业实现资源配置、介入市场竞争的具体方式，是贯彻集团战略发展结构与投资政策、谋求市场竞争优势、实现投资战略目标配套的战术性支持。具体投资方式控股、参股、收购、兼并、股权回购、资产重组、让售、附限制性条款的债权投资、产权性质转换等。1.涵义:投资质量标准是指企业集团对其系列化的主导产品规定的必须达到或具备的适应市场竞争的基本功能与素质（这里并不排除对非核心产品的质量要求）。2.着眼点:确立质量优势、适应市场对产品质量、功能的要求，是投资质量标准以及产品生产管理的着眼点。（三）投资质量标准(四)投资财务标准投资财务标准是总部基于谋求市场竞争优势，实现企业价值最大化与资本保值增值目标而对投资回报所确立的必要水准，是从价值角度决定投资项目可行与否的基本依据。从这种意义上讲，财务标准的核心点便是如何厘定投资必要报酬率或必要资产收益率。会计收益与财务收益的区别1、收益的确认标准不同权责发生制收付实现制2、收益的衡量标准不同利润现金流量投资收益的数量标准1．投资收益数量标准厘定的依据1）市场竞争的客观强制，即如何谋求市场竞争优势；2）实现价值最大化；3）股东对资本保值增值的期望。2、投资必要收益率的确定的分歧资本报酬率（税后利润/资本或净资产）资产收益率（息税前营业利润/经营性资产）资产收益率=销售利润率*资产周转率=销售利润率×(平均流动资产/平均总资产)×流动资产周转率资本收益率=[资产收益率+负债/股权资本×（资产收益率-负债利率）]（1-所得税税率）3．投资收益数量标准指标体系经营性资产销售率=销售收入净额/平均经营性资产经营性资产收益率=息税前营业利润/平均经营性资产（反映竞争基础与总体地位）主导业务经营性资产收益率=主导业务息税前经营利润/主导业务平均资产额主导业务净资产收益率=主导业务税后利润/平均净资产总额（反映优势保障与贡献基础）净资产收益率=税后利润/平均净资产总额（反映终极结果）经营性资产=固定资产+流动资产投资收益的质量标准1、应考虑的两个因素资金时间价值现金流量2、投资收益质量标准的衡量•（1）收益来源的稳定可靠性营业利润占利润总额的比重•=营业利润/利润总额•主营业务利润占营业利润的比重•=主营业务利润/营业利润总额另外：主营业务利润占利润总额的比重•=主营业务利润/利润总额投资收益质量标准的衡量（2）收益的时间分布收益期限结构=不同时间段的收益额/相关分析期收益总额收益期限系数比率=（不同时段收益额*折现或期限系数）/分析期收益总额投资收益质量标准的衡量（3）收益的现金支付能力销售营业现金流量比率=营业现金流入量/销售收入净额应收帐款收现率=应收帐款累计收现额/应收帐款累计发生净额赊销收现折现系数比率=（各时段应收帐款收现额*折现或期间系数）/期间应收帐款累计发生净额净营业利润现金比率=营业现金净流量/税后营业利润二、企业集团固定资产投资决策与控制(一)固定资产投资的战略意义1、市场竞争意味着对手间经济资源（包括人力/生产资料/财务/技术信息/管理资源等）素质水平及其复合营运能力（微观生产力）优势的竞争。作为主要劳动工具的固定资产，对企业集团未来的发展方向、前途命运以至整个战略目标的达成，都将产生着重大的基础性的影响。（固定资产是企业核心竞争能力和竞争优势的基础）固定资产投资的战略意义2、从长远看，竞争优势最终将来源于用比对手更先进的技术、更低的成本、更佳的质量以及更快的速度与更高的效率去发展自己的能力；来源于能够生产出大量的具有强大竞争能力的核心能力；来源于通过内部管理的实施能力而将先进的技术和技能融汇到核心能力中去，以使企业集团能够迅速地洞察、捕捉并有效把握变化中机会的能力。固定资产投资的战略意义固定资产正是这种能够将市场需求与资源配置、生产技术和管理技能聚集融合的媒体，它不仅是核心产品赖依创造的工具，而且也是核心产品更大规模与更高效率运行的强大的物质推动力。（二）固定资产投资决策制度安排无论是集权体制还是分权体制,依据投资政策及决策权力结构的安排,固定资产,特别是关键的,基础性的固定资产投资决策与控制权应当也必须总揽于管理总部或母公司,体现为一种严格的官僚制决策程序.总部强化对成员企业固定资产投资、运用及其效果的监控的力度，明晰项目责任（归口）制度项目法人负责制与项目归口责任人负责制。（二）固定资产折旧政策及运作1、固定资产折旧政策的类型固定资产折旧政策有着社会折旧政策（旨在统一对社会公众会计报告的口径，体现对外会计报告信息的通用性原则）税法折旧政策（旨在统一纳税计算口径，从而直接影响到企业集团的纳税现金支出以及实现利润的留存额）以及集团内部折旧政策的差异。对外报告遵循社会折旧政策，纳税调整依据税法折旧政策进行，而内部折旧政策旨在作为强化集团内部管理与控制的杠杆手段。2、社会与税法折旧政策的选择总部在选择并利用会计或税法折旧政策时，需要考虑的首要问题是：--怎样更有利于市场价值最大化；--怎样更有利于纳税现金流出的最小化。实现市场价值最大化A、当企业集团的市场价值被低估B、或者投资者对企业集团的业绩及未来前景产生不利的判断预期C、或者上市企业集团的估价被低估而存在被廉价收购的危险实现市场价值最大化D、或者上市企业集团需要借助股价涨扬获得一个有利的增资配股机会时，便应当采用长期限、低比率的折旧政策，藉以调低折旧成本，提高帐面收益，从而为外部投资者传递一种利好消息，恢复并提高投资者的信心，从而推动企业集团股价及整个市场价值的提高，消除潜在的被廉价收购的危险，并为增资配股创造良好的市场机遇。实现纳税现金流出最小化由于不同产业领域的企业遵循不同的税法折旧政策，这就为由不同产业领域的成员企业组成的企业集团提供了延缓或降低纳税现金流出量的自由空间或契机。但操作时必须遵循三个前提：一是必须合法，即固定资产在不同产业领域的成员企业间的转移必须是实质性的，而不能是虚假的或技术性的策略；二是必须考虑固定资产运用方向改变的可行性；三是必须考虑固定资产使用方向。3、企业集团内部折旧政策“资本减免”政策的借鉴：企业集团可以借鉴香港税法的资本减免（分为'首期免税折旧额'和'每年免税折旧额'两部分）的原理，在相应改造的基础上将其引入内部折旧政策。“资本减免”政策首期免税折旧额：指设备购入当年按照购入价值及税法规定的首期免税折旧率（一般为60%）计算并一次计入购入当年成本；每年免税折旧额：指按固定资产净额（购入价值-税法口径的折旧额）及税法规定的折旧率计算并计入当年成本，即可用于抵扣当年应税所得额的折旧额。（例P184）计算方法:余额递减法（三）固定资产存量重组策略•固定资产存量重组，是指企业集团为合理存量固定资产规模，优化存量固定资产质量与配置结构，最大限度地提高存量固定资产的利用效率，推进整体战略发展结构目标的实现，而对存量固定资产实施的重整组合策略。重组的指导思想与基本策略1、谋求核心主导产业/业务优势，进行存量固定资产的有序调拨；2、剥离不良或不适用的存量固定资产，实现存量固定资产的有效置换与结构优化；3、实现有形资产与无形资产的协调4、统筹兼顾，实现资产重组的配套性。三、无形资产决策与控制（一）无形资产的功能1.本质的财富性2.功能的利销性3.价值的核变性(二)无形资产营造战略1.专利战略2.质量信誉战略3.品牌战略名牌由三方面涵义构成：名牌产品名牌商标名牌商号。品牌战略名牌标志着一种形象。因此，实施品牌战略的最高境界便是卓越的企业集团形象的塑造（包括外显形象、中介形象和核心形象等三个层次），其中最深层次的是企业文化，尤其是观念意识与创新能力。（三）无形资产创新营运策略1、反向营运策略与传统的“产品驱动”理念下的经营策略不同，反向经营策略的基本点在于企业或企业集团“销售驱动”的反向经营理念。2、虚拟一体化营运策略概念：虚拟一体化是以信息技术为基础，由多个具有独立市场利益的企业或企业集团通过非资本纽带媒介生成的一种（类）相对稳定的或者临时性的产品生产、营销和服务的分工协作关系，是一种无形的、虚拟的一体化结构。主要形式：合同制造网络与策略联盟虚拟一体化经营的精髓是将企业集团有限的经济资源集中于关键性的、高附加值的功能上，而将次要的、低附加值的功能虚拟化，从而发挥自身最大的优势并最大限度地提高竞争能力。3、基因置换策略基因置换策略也叫存量资产优化组装，即以现有存量资产为基础，而将健康资产中具有旺盛生命力的无形资产的“基因”，注入处于休眠或病变状态的存量资产体内，以期激活或置换休眠的或病变的“基因”，达到盘活整体存量资产的目的。无形资产在存量资产优化组装过程中的作用：粘合与催化功能基因置换模式（1）商标（商誉）置换模式（2）技术置换模式（3）经营力置换模式（4）组合置换模式（三）品牌战略的误区及其防范最大的误区：品牌的过度延伸品牌过度延伸的危害1、损害原品牌的高品质形象;2、品牌个性淡化;3、心理冲突;4、跷跷板效应误区的防范----品牌定位（品牌在顾客的心智中占居一个有利的地位）有利的地位的含义：其一，品牌名称在消费者心目中成为类别的替代物；其二，品牌名称在消费者心目中成为产品独特属性的代表。本章重点主要概念投资政策、投资方式、投资质量标准、投资财务标准、商标置换模式、经营力置换模式主要问题投资质量标准的涵义及内容/财务收益与会计收益的异同/在税法折旧政策选择上必须遵循的基本前提主要计算资本收益率与资产收益率的关系投资收益质量标准的衡量固定资产折旧政策