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第5章折现现金流法中的通货膨胀和税务因素1.折现现金流法中对通货膨胀的考虑票面回报率与实际回报率的关系-票面回报率:考虑通货膨胀影响条件下的回报率-实际回报率:剔除通货膨胀影响条件下的回报率-关系:(1+票面回报率)=(1+实际回报率)×(1+通货膨胀率)第5章折现现金流法中的通货膨胀和税务因素两个比率在DCF评估中的使用-如果使用通货膨胀现金流,按票面回报率折现-如果使用非通货膨胀率现金流,按实际回报率折现-如果全部收入和成本面临同样的通货膨胀率，使用实际回报率折现更加简便-如果收入和成本面临的通货膨胀率不同，一般使用票面折现率折现第5章折现现金流法中的通货膨胀和税务因素对通货膨胀的预期和通货膨胀的影响现实中对通货膨胀的处理使用票面回报率折现非通货膨胀现金流原因：通货膨胀率难以预测稳健（只接受即使不使用通货膨胀现金流，也具有财务上的可行性的项目）第5章折现现金流法中的通货膨胀和税务因素2.折现现金流法中对税务因素的考虑项目盈利需要考虑税金现金流资本减免可降低应纳税额，从而带来增量现金流处理资产时，资产出售损失（卖价低于资本减免资产残值部分）抵税——平衡性减免，，资产出售收益（卖价高于资本减免资产残值部分）纳税——平衡性收费；相应增减公司现金流折现时使用税后资本成本C部分：融资•融资渠道：股本金•其他融资渠道•融资方式•资本成本第6章融资渠道：资本金1.融资的种类按性质，分为权益融资和负债融资按期限，分为长期融资（普通股融资、优先股融资和长期负债融资）和短期融资（流动负债）2.普通股融资（股本金）股本：普通股面值（股本）+公司储备金（资本公积金）发行普通股的原因：募集资金进行投资/使公司在股市上上市/收购另一家公司第6章融资渠道：资本金特点：没有固定到期日，不需要偿还，是公司的永久性资本来源/没有固定的利息负担，筹资风险较小/有利于提高公司信誉和负债经营的能力/普通股筹资的资金成本较高融资渠道：留存收益/发行新股普通股股东的权利：参与经营管理权/收益分配权/优先认股权/剩余财产要求权股票的发行价格：股票发行价即股票市场价/股票不得折价发行/发行股票募集资金=数量×单价-发行成本第6章融资渠道：资本金股票上市的好处：资本大众化，便于筹措资金/提高股票的流动性和变现力/改善公司形象/便于通过收购实现成长股票上市的前提：充足市场要求（公司在上市时发行足够数目的股票以供投资者购买）英国主要证券交易场所：伦敦股票交易所，下设主板块市场（用于上市挂牌交易）和另类投资市场（AIM）第6章融资渠道：资本金3.发行股票的主要方式公开发售和公开招股（公开发行）-适用性：首次上市大规模发行-发行对象：机构投资者和个人投资者-公开发售：发售已发行股票-公开招股：发售尚未发行股票-承销：确保股票全部出售，承销商收取佣金-发行价的确定：不得过高或过低第6章融资渠道：资本金竞标式公开发售-成交价为所有股票能够被消化掉的最高价-适用性：不广泛，股票发行价不明朗时中介发售-通过券商和经纪人面向公众销售-发行者中介机构客户-特点：可同时发售已发行和未发行股票，发行股票数目少于公开发行第6章融资渠道：资本金配售-特点：通常面向机构投资者，不面向公众和现有股东-适用性：小量股票发行/上市公司已公开发售足够数目股票需要再发新股或非上市公司已发行和即将发行股票的发售介绍上市-特点：不发行新股，无现有股票交易-适用性：不常用，适用于股票已被公众广泛持有的公司申请上市/海外公司获得准入第6章融资渠道：资本金配股-根据现有股东持股比例通常以低于当前股票市价向现有股东出售股票-英国公司法规定，上市公司在发行新股融资时应首先面向原有股东进行发售（优先认股权），若股东放弃其权利，在发行股数较小情况下，可采用配售方式-配股的优点：成本低/对现有股东更为有利/保持投票权结构稳定第6章融资渠道：资本金-配股发行价的确定：低于市场价（不得折价）/不得过高（低）-配股后的股票市场价：理论除权价——配股前含权价与新发股票折扣价的加权平均数-购股权的价值：理论除权价-配股价-股东的选择：接受并行使权利/出售购股权/无动于衷-配股后的实际市场价：等于理论除权价（预期新融得资金的盈利能力等于现有资金盈利能力）/低于理论除权价（预期新资金回报率低）/高于理论除权价（预期新资金回报率高）第6章融资渠道：资本金发行股票的其他方式-股票期权：公司给予职工在未来某个时期按照既定价格购买公司发行新股的权利，用于职员奖励计划-股利股票发行：通过把资本储备金转换为发行在外股本方式向现有股东发行新股，有利于股票销售（价格降低）-入标定价：配售经办方（投资银行）组织针对目标客户（主要是机构投资者）的股票销售-以股代息（股票股利）和拆股第6章融资渠道：资本金4.股票回购-含义：公司在证券市场上重新购回其自身已经发行在外的股票，是现金股利的一种替代方式-股票回购的动机：提高每股收益/稳定或提高公司股价/改善公司资金结构/满足股票交换、认购和转换的需要/抵御收购-具体处理方法：用可分配利润回购股票/把回购股票的票面价值转入资本储备金（资本偿还准备金，不得以股利形式分配给股东）第6章融资渠道：资本金5.优先股优先股没有固定到期日，不用偿还本金/优先股股利支付既固定，又有一定的弹性/可提高公司的信誉，加强公司的借款能力/有利于保持普通股股东对公司的控制权/资金成本较高/限制较多优先股股东的权利：优先收益分配权/优先剩余财产要求权/部分管理权第6章融资渠道：资本金种类：-累积优先股：股息可累积-参与优先股：除享有固定年股息外，还有权参与公司剩余利润的分配-可赎回优先股：在将来必须赎回或可以选择赎回/赎回价等于或高于票面价/用可分配利润赎回优先股，同时把赎回股票的票面价值转入资本偿还准备金账户-可转换优先股：股东可在未来某个时间按一定比率转换为普通股，可赎回第7章其他融资渠道1.债券概述含义：公司为募集资金而发行的需要支付利息的有价证券特点：资金成本较低（利息抵税）/筹资风险较高/可公开发售也可配售（入标定价）/可按票面价值或高于票面价值赎回/可以公司资产作担保，也可无担保政府债券在英国国内债券市场居支配地位，公司发债必须通过欧洲的国际债券市场或美国债券市场第7章其他融资渠道2.债券的价值发行价格为票面价或接近票面价发行后的市场价值为债券投资未来现金流（利息和到期或本金）按投资者要求的回报率折算的现值),/(/111211niAPiniFPnttn，，票面金额），，（或＝票面金额＋市场利率）（票面利率票面金额＋市场利率）（票面金额债券发行价格＝第7章其他融资渠道3.债券的种类欧洲债券：在国际债券市场上发行的债券，币种为任何可自由兑换的货币优先债券/从属债券：具有优先利息收益权和优先求偿权的债券/优先顺序排在优先债券之后的债券混合债券：通常为无担保从属债券，债权人有权要求部分股权/适合中型公司，特别适合进行管理人收购较难获得传统贷款的公司第7章其他融资渠道高风险债券：非投资级债券（垃圾债券）/风险高，利息率高，在二流债券市场交易，以高折扣出售资产证券化：通过把产生未来收入的资产变成债券的方式融资可转换债券：可由持有人按事先预定的转换比例在预定日期转换为公司普通股的债券第7章其他融资渠道-转换值：一单位可转换债券能够转换成普通股的市场价值-转换溢价：发行价-发行日转换值-可转换债券的市场价值取决于一般债券价格、当前转换值、转换到期日、市场对未来股本收益及其风险的预期-可转换债券最终一般会被转换，是迟到的股本-特点：利息率低于同级别传统债券，市场不大第7章其他融资渠道连带认股权证债券-认股权证赋予持有人在未来某个日期按固定认估价购买公司发行新股的权利-认股权证可与债权分离，在交割期间和交割期前单独买卖-在交割期间，认股权证的市场价格不得低于其理论价值-认股权证理论价值：（当前股价-交割价）×单位认股权证允许购买的股数-认股权证的转换溢价：认股权证成本+交割价-当前股价第7章其他融资渠道-认股权证具有杠杆效应-认股权证的好处对融资公司而言，无须支付任何利息或股息，使发行债券更具吸引力，是未来募集额外股本金的手段对投资者而言，可用较低的初始投资获得潜在的高利润第7章其他融资渠道4.银行融资特点：最主要的债务融资渠道/可有担保也可无担保/利率可变作用：满足借款人日常营运需求和资本支出需求种类-透支贷款：有一定额度/利率高/仅对透支额支付利息/偿还不必事先通知银行/用于满足流动资金需求/通常为非承诺性的第7章其他融资渠道-定期贷款：数目和期限确定/利率通常为可变利率，也可采用固定利率/对未偿还贷款本金支付利息/偿还须事先通知银行/用于满足资本支出或流动资金需求/通常是承诺性的/偿还方式（等额分摊式，即分期还本付息/子弹式，即分期付息到期还本/气球式，即贷款的偿还额逐步增加）-循环信贷安排：银行同意给予借款人特定期限和最大额度的贷款/借款人可随时支取，随时偿还/贷款期满还清全部贷款，任一时点所借款项合计不得超过贷款总额/只对未偿还贷款支付利息/通常是承诺性的第7章其他融资渠道5.租赁和租购租赁：出租方和承租方为租用某项资产而达成的协议种类：融资租赁/经营租赁/售后租回-经营租赁：租赁期限短/只有资产使用权，没有所有权/出租方负责车辆的维修、保养、执照费和投保费/与租赁资产相关的风险和收益没有转移/租赁期满可转售或续租/避免设备陈旧过时风险第7章其他融资渠道-融资租赁：租赁期限为资产寿命期的大部/没有资产所有权，只有使用权/租赁资产作为资产计入公司资产负债表，尚未偿付的应付租金作为负债计入资产负债表/承租人负责车辆的维修和投保/与租赁资产相关的风险和收益转移/租赁期满可续租或转卖/融资+融物，快捷便利/出租方享有资本减免好处，承租方享受租金减税好处第7章其他融资渠道-租购：相当于分期付款购买，买方付清最后一笔分期付款获得资产所有权/通过金融公司作为中介，租购方先缴纳一笔押金/买方同时享受资本减免和利息减税好处-售后租回：承租人可获得出售资产的资金，同时又能继续使用资产/可避免资产对资金的占用，但潜在成本较高第7章其他融资渠道6.收账代理和账单折现收账代理：收账代理商代理收账的安排-要素：收账代理商代管公司客户的账单、销售记账和收账业务/收账代理商代替公司客户执行信贷控制功能并提供信贷保护（无追索权收账代理）/收账代理商在公司客户收回账款前可先向客户提供资金融通-优缺点：减少坏账/降低收账成本/释放营运资本/改善现金流状况/影响公司在顾客心目中的形象第7章其他融资渠道账单折现：账单折现服务提供方按折扣价购买一家公司的一些商业应收款/购买方不负责公司销售账的管理，也不负责收账/顾客对此没有察觉/一般不提供信贷保护/风险高于收账代理第7章其他融资渠道7.汇票：收款人签发、付款人承兑的票据商业汇票和商业汇票贴现银行汇票8.银行承兑信贷：银行向大公司提供的融资方式运作原理：客户向银行开出汇票/银行代表客户将接受的汇票在折现市场出售，出售所得资金扣除银行佣金后交给客户/汇票到期，客户向银行支付等于汇票价值的款项特点：为公司提供了替代银行透支的融资方式/具有承诺性/对客户有成本优势第7章其他融资渠道9.公共融资计划和公私合营计划：英国政府为吸引私人资本对主要公共项目投资发起的计划，目标在于吸引私人资本的参与，引入价格竞争机制，分散项目融资风险10.小企业融资困难表现：发行新股募集资金困难/负债融资困难/银行不愿提供贷款/不适用混合债券融资原因：债权人缺乏信心/担保不足/风险高/资金缺口大