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企业财务战略的概念基础一、企业财务战略管理的对象：财务活动二、企业财务战略管理的地位：管理循环中的关键环节分析→规划→决策→(全面)预算→(责任)控制→反映(监督)营运股利重整与清算筹资→投资内：供→产→销→收款→付款外债券股票→并购与控制利润分配留存△投资、筹资、ERP系统、财务预警、财务公司、资产管理△外部审计、财政机关的管理功能：国企战略管理的惰性三、战略的制定者：有人管咯！四、财务战略管理目标：就是财务管理目标•1.股东的目标：股东财富最大化•2.其他利益相关者的目标：利益保障•3.管理者（战略制定者）的目标：企业增长、市场占有率、竞争优势、报酬、抱负！※一箭n雕的路径：财务战略管理的秘笈五、财务战略管理的程序★各单位的财务制度：自上而下；核心明确；协同合作；奖惩到位等六、为什么要财务战略管理：三大理由•1.竞争激烈：技术进步、创造需求、全球一体化•2.资源短缺：经济学假设、切身体会•3.政府与公众施压：现代企业家的责任※传统财务管理考虑不够:表现在哪里？七、财务战略管理的基本要求•1.整体性：财务与运营的结合•2.全面性（系统性）：内外部、内部各分部•3.前位性：思路决定出路•4.长期性（可持续性）：战略与战术的区别•5.变革性：动态的稳定企业财务战略的制定一、企业财务战略的定义：为什要谈定义？1.企业战略：制定、实施和评价使组织能够达到其目标的、跨功能决策的艺术与科学（弗雷德•戴维，2001）。2.财务战略（普遍定义）：财务战略是指在企业战略统筹下，以价值分析为基础，以促使企业的资金长期有效均衡地流转和配置为衡量标准，以维持企业长期盈利能力为目的的战略性思维方式和决策活动（魏明海，2002）。3.财务战略（最新的定义）：又称“财务战略选择”、“财务战略制定”或“财务战略规划”，是指企业一定时期中为实现一定的财务目标、针对企业财务活动而进行的系统的、概括地并以明确的财务比率标识的财务决策活动，主要包括筹资战略、投资战略、营运战略（含成本战略和营销战略）、分配战略和并购战略（含剥离和分立战略）等五个分部财务战略。其中，前面四个分部财务战略或子财务战略是一般的财务战略；并购战略是特殊的财务战略（曹玉珊，2006）。※本定义的特点：（1）突出了财务特征：时期性、可计量性和内源性。内源性不排除外部环境分析，更指出了外部分析的落脚点；时期性是指长期与短期的结合。（2）展示了“平民”的战略观：基于四大财务活动，且与其他财务循环相统一，是传统财务管理的延伸。（3）体现了财务战略相对于企业战略的相对独立性，不以企业战略为目标。是企业战略（含财务与经营战略）的另一半。而狭义的观点是仅指筹资战略与分配战略。（4）使战略制定与业绩评价对称。吸取财务管理曾有的教训。二、基于可持续增长模型的财务战略选择1.选择程序与模式高增长模式低增长模式平稳增长模式财务战略选择程序1）判断企业处于或即将处于高增长状态；2）根据高于本年可持续增长率（SGR）的计划增长率及其要求的四大财务比率，确定下一年的投资规模和营运资金政策；3）结合制度及财务杠杆因素，优先考虑发行新股和提高留存比率，然后是借款等筹资战略，或者最后是和“现金牛”合并（兼并或者被兼并）的并购战略，努力满足这个营运资金政策中非自发性的资金需求；4）如果资金需求无法得到满足或者管理层不满意这种无效的高增长，则需要成本战略和寻求高回报项目的投资战略以提高销售净利率，重复上述程序；5）如果成本战略短期内无法奏效，则采用剥离等特殊战略降低增长目标，重复上述程序。1）判断企业处于或即将处于低增长状态；2）根据低于本年SGR的计划增长率及其要求的四大财务比率，确定下一年的投资规模和营运资金政策；3）结合制度及财务杠杆因素，优先考虑提高股利支付率和回购股票，然后是还款等筹资战略，消除这个营运资金政策中多余的资金；4）如果多余的资金仍无法全部消除或者管理层不满意这种无效的低增长，则需要采用兼并、扩大投资等特殊战略、投资战略提高增长目标，重复上述程序；5）如果投资报酬率递减，则需要成本战略和寻求高回报项目的投资战略以提高销售净利率，重复上述程序。1）判断企业处于或即将处于平稳增长状态；2）根据等于本年SGR的计划增长率及其要求的四大财务比率，确定下一年的投资规模和营运资金政策；3）采用保持本年度销售净利率和总资产周转率水平的成本战略和投资战略；4）不发行新股；按本年的股利支付率制定股利发放计划；按本年的资本结构和敏感负债的情况制定借款计划。续表高增长模式低增长模式平稳增长模式长期的财务战略选择模式（Ⅰ）维持无效的高增长，含上述程序之1）至3）；（Ⅱ）追求有效的高增长，见上述程序4）；（Ⅲ）降低增长目标，程序5）。Ⅰ）维持无效的低增长，含上述程序之1）至3）；（Ⅱ）提高增长目标，见上述程序4）；（Ⅲ）追求有效的低增长，程序5）。（Ⅰ）维持平稳的可持续增长，含上述全部程序。有效的长期增长模式上述长期的财务战略选择模式之（Ⅱ）和（Ⅲ）上述长期的财务战略选择模式之（Ⅱ）和（Ⅲ）全部程序就是一种有效的模式2.为什么基于可持续增长模型？（1）企业战略划分的启示（公认的观点）：财务表达成长型、稳定型、收缩型（2）老师观点的传播（中注协）：如出一辙基于创造价值/增长率的财务战略选择——财务战略矩阵价值创造（EVA）与现金余缺（ASR-SGR）的四个象限★模仿了谁？坐标系——一个伟大的发明！（3）深层次理论分析：老师的秘密，你喜欢吗？经济增长理论、战略管理理论、财务目标理论3.对财务战略选择过程的详细解释（1）可持续增长率（SGR）=留存收益比率×销售净利率×总资产周转率×权益乘数=留存收益/期初股东权益【希金斯模型】=（留存收益比率×销售净利率×总资产周转率×权益乘数)÷[1－(留存收益比率×销售净利率×总资产周转率×权益乘数)]=留存收益/(期末股东权益–留存收益)【范霍恩模型】※假设与含义：企业在下一个年度，保持本年度销售净利率、总资产周转率、负债比率和留存收益比率不变且不增发新股的条件下，销售所能增长的最大比率。其中，“保持本年度销售净利率和总资产周转率不变”也可称为“保持目前经营效率”；“保持本年度负债比率和留存收益比率不变”也可称为“保持目前财务政策”。★例题E公司的2001年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：收入1000，税后利润100，股利40，留存收益60，负债1000，股东权益（200万股，每股面值1元）1000，负债及所有者权益总计2000。要求：计算该公司2001年（面向2002年）的可持续增长率。★SGR=60/（1000-60）=6.38%计算SGR有什么意义？评价与规划（2）可持续增长模型的敏感性分析：战略规划过程单变量分析与多变量分析假设的逐一放开与同时放开★例题假设该公司2002年度计划销售增长率是10％。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率或提高总资产周转率或提高留存率或发行新股来解决资金不足问题。请分别计算各比率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息。★10%—15.4%；0.50—0.515950%—51.54%；60%—90.91%；0—34说明了什么问题？高增长的财务要求！★又例假设该公司2002年度计划销售增长率是10％。公司只能通过提高资产负债率但同时会降低销售净利率实现高增长，其他条件不变。请分别计算销售净利率降低到9%或1%的资产负债率，以及对应的权益净利率（ROE）。★10%；50%（2）；ROE=10%9%；51.84%（2.077）；ROE=9.35%1%；54.25%（2.186）；ROE=1.09%说明了什么问题？高增长陷阱！★再例：划分敏感资产与敏感负债的情形假设该公司2002年度计划销售增长率是10％。敏感资产与敏感负债各占总资产与总负债的90%和20%。分别计算各比率的目标值。★销售百分比法与可持续增长模型的关系：源远流长的财务管理故事——自发形成的财务管理技巧与深思熟虑的经济理论是如何接轨的？4.财务战略选择结果差异的形成路径（1）程序差异：筹资战略与营运战略的优先问题（2）长期增长速度的变换：罗宾逊夫人的“黄金时代”理论在财务实践中的投射（3）并购战略的使用：安德鲁斯划分的强制增长方式一言中的★老师的实证研究结论：你是例外吗？5.财务战略与经营战略（战略管理的内容）的关系（1）成长型战略①一体化战略：纵向一体化（前向、后向）或横向一体化——并购战略②多元化战略—投资战略③密集型战略（波特的竞争战略？）：①市场开发（差异化、集中化等）—销售战略②产品开发（差异化、成本领先等）—成本战略（2）稳定型战略暂停、无变、维持利润—投资与经营战略（3）收缩型战略扭转战略—投资与经营战略；剥离与清算——并购战略※关键是财务战略的统筹规划作用：量的规定性；价值的可比性6.财务战略规划与其他管理环节的关系（1）财务分析：发现问题——合（2）战略规划：第一步解题，量的决策——合（3）财务决策：第二步解题，质的决策——分（4）财务预算：第三步解题，决策的具体化——合（5）财务控制：第四步解题，决策的执行——分（6）财务核算：第五步解题，反应执行结果——合※兼议财务总监的课程体系安排三、前沿问题中的“前沿问题”（1）新会计准则下的财务战略选择：资产负债项目的管理分类—兼议会计准则的国际趋同★随带案例（2）对可持续增长模型的反思：假设不是专家们的专利（3）风险管理方式：它是战略管理吗※老师已有研究成果，请听下回分解？请用浙江人金庸的话回答：猫吃咸鱼—嗅鲞？！敬请提问！感谢支持！