财务管理与CFO角色转变

2背景：各种说法1.英文说法CorporateFinanceFinancialManagementManagerialFinanceCorporateFinancialManagement2.中文说法公司理财，财务管理，公司财务，公司金融3背景：各种现象《财务管理》作为最具活力的一门学科，在过去的一个世纪里得到了令人瞩目的发展。一位获诺贝尔奖的经济学家说过，21世纪的人才标准是懂得现代科技的金融人才和懂得现代金融的科技人才学生选择：MBA学生中，2/3选择金融或者与金融相关的职业，他们需要掌握什么？4讲座内容财务管理职责与CFO角色的转变资本预算与价值创造筹资决策与资本结构5第1讲财务管理职责与CFO角色转变财务与财务经理资产负债表模型（TheBalance-SheetModel）财务管理目标契约模型（Theset-of-contractsmodel）金融市场筹资工具模型（Thefinancing-vehiclemodel)财务主管角色的转变61.1财务与财务管理1.1.1WhatisCorporateFinance?CorporateFinanceaddressesthefollowingthreequestions:1.Whatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?2.Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?3.Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?7TheBalance-SheetModeloftheFirmCurrentAssetsFixedAssets•Tangible•IntangibleTotalValueofAssets:Shareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTotalFirmValuetoInvestors:8TheBalance-SheetModeloftheFirmCurrentAssetsFixedAssets•Tangible•IntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtWhatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?TheCapitalBudgetingDecision9TheBalance-SheetModeloftheFirmHowcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?TheCapitalStructureDecisionCurrentAssetsFixedAssets•Tangible•IntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebt10TheBalance-SheetModeloftheFirmHowmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?TheNetWorkingCapitalInvestmentDecisionNetWorkingCapitalShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtCurrentAssetsFixedAssets•Tangible•Intangible111.1.2财务管理内容筹资活动：筹资方式→资本成本→资本结构(资源的取得)财务管理(资源的使用)投资活动:投资方式→投资收益→资产结构以钱生钱之术？121.1.2财务管理的内容流动资产流动负债长期投资固定资产长期负债股本资本公积留存收益筹资活动•筹资方式•资本成本•资本结构投资活动•投资方式•投资收益•资产结构131.1.2财务管理的内容:筹资方式筹资方式内部筹资外部筹资折旧留存收益直接筹资间接筹资股票筹资债券筹资长期借款短期借款股权资本负债资本141.1.2财务管理的内容:资本成本与投资收益1000100100100100100+1000123451000100100100100100+100012345投资收益筹资成本151.1.2财务管理的内容:资本成本与投资收益投资额资本来源一年后现金流股票筹资(600)6721000万元（12%）1096(1年期)(6%）债券筹资(400)424投资收益率=1096/1000-1=9.6%资本成本=60%×12%+40%×6%=9.6%16讨论：影响资本成本的因素？A公司发行债券：面值1000元，息票率10%，期限5年每年付息一次，到期一次还本A公司发行股票：面值1000元，期望收益率10%，无期限你是购买债券还是购买股票？你会考虑哪些因素？如果股票期望收益率为20%，这会影响你的选择吗？171.1.2财务管理的内容:资本结构流动资产流动负债长期投资固定资产长期负债股本资本公积留存收益负债资本股权资本181.1.2财务管理的内容:资本结构流动资产流动负债长期投资固定资产长期负债股本资本公积留存收益短期资本长期资本191.1.2财务管理的内容:资本结构流动资产流动负债长期投资固定资产长期负债股本资本公积留存收益外部资本内部资本股本资本公积留存收益201.1.2财务管理的内容:资本结构流动资产流动负债长期投资固定资产长期负债股本资本公积留存收益成本风险21实务：筹资方式与资本结构020406080100美国日本英国德国加拿大法国内部筹资外部筹资主要发达国家企业资本来源结构(1990～1994年)(%)22实务：筹资方式与资本结构-40-2002040608010019651980198219841986198819901992内部筹资负债筹资股票筹资美国工业企业长期资本融资结构变化情况23实务：筹资方式与资本结构0102030405060701957-19591960-19641965-19691970-19741975-19791980-19841985-1988银行融资证券融资内部融资1957-1988年日本主要企业融资结构比较241.1.2财务管理的内容:投资活动投资方式直接投资间接投资扩充型投资重置型投资股票投资债券投资befirst,bebetter,becheaper251.1.3财务经理的职责:组织结构ChairmanoftheBoardandChiefExecutiveOfficer(CEO)BoardofDirectorsPresidentandChiefOperatingOfficer(COO)VicePresidentandChiefFinancialOfficer(CFO)TreasurerControllerCashManagerCapitalExpendituresCreditManagerFinancialPlanningTaxManagerFinancialAccountingCostAccountingDataProcessing26TheFirmandtheFinancialMarketsCashflowfromfirm(C)Taxes(D)FirmGovernmentFirmissuessecurities(A)Retainedcashflows(F)Investsinassets(B)Dividendsanddebtpayments(E)CurrentassetsFixedassetsFinancialmarketsShort-termdebtLong-termdebtEquitysharesUltimately,thefirmmustbeacashgeneratingactivity.Thecashflowsfromthefirmmustexceedthecashflowsfromthefinancialmarkets.27实务中的CFO？流动资产固定资产无形资产其他资产（19%）流动负债长期负债股本资本公积留存收益净营运资本（32%）58%42%60%40%（14%）财务计划与预算(35%)281.2财务管理目标1.2.1财务管理目标的评价利润最大化股东财富最大化公司价值最大化公司价值=债券市场价值+股票市场价值实务中财务管理的目标1.2.2目标实施与代理问题29实务中财务管理的目标排序法国日本荷兰挪威美国1每股收益增长每股收益增长每股收益增长资本可获得性每股收益增长2资本可获得性销售利润率投资收益率投资收益率投资收益率3股价升值和股利投资收益率资本可获得性息税前利润股价升值和股利4销售利润率资本可获得性市盈率销售利润率股票市场价值5息税前利润账面价值销售利润率股价升值销售利润率样本数（企业）820132620301.2.2目标实施与代理问题股东债权人管理者职工社区环境客户供应商政府公司契约模型31Theset-of-contractsmodelCreditorsManagersCustomersEmployeesLocalcommunityHoldcontractualclaimsagainstthefirm’srevenues.Thatis,theirstakesinthefirmgivethemlegalrightstospecificwell-definedamountsofmoneyShareholdershaveresidualclaimsagainstthefirm.Theyarepaidonlyafterallcontractualclaimsaresettled.32销售收入$10000销售成本6900销售毛利3100经营费用:1700销售与管理费800折旧（摊销）900息税前利润（EBIT）$1,400利息费用600税前利润（EBT）$800所得税(45%)360税后利润(EAT)$440优先股股息140普通股净收益$30033委托代理关系34股东、债权人、经营者债权（B）股权（S）资产=产权固定索取权无投票权剩余索取权投票权法人财产(A)法人财产权经营权(M)35目标函数：理想世界股东经营者•选择项目•筹集资本•支付股利债权人金融市场社会聘请与解聘•股东大会•董事会贷放资本债权人无风险信息股东财富最大化可追溯公司成本市场价格≈真实价值无社会成本36股东经营者•选择项目•筹集资本•支付股利债权人金融市场社会很少控制贷放资本债权人承担违约风险被拖延或误导性信息经营者谋私：•绿票讹诈（greenmail)•停职金制度(agoldenparachute)•毒丸(poisonpill)市场价格≠真实价值•波动过大•对消息过度敏感•内部人操作以及短视等无法追踪公司成本较大的社会成本目标函数：现实世界371.2.2目标实施与代理问题:股东与经营者基本原因：资本所有权与经营权相分离产生条件：代理人与委托人的目标函数不一致代理人与委托人的信息不对称行为方式：代理人在代理过程中会产生职务怠慢、损害或侵蚀委托人解决方式：通过契约关系对代理人实行监督和激励381.2.2目标实施与代理问题:股东与经营者委托人代理人39讨论：委托-代理均衡合同A路径B路径401.2.2目标实施与代理问题:股东与债权人基本原因：现金流量要求权不同产生条件：股东与债权人的目标函数不同、信息不对称行为方式：高风险投资、债券价值侵蚀、资本转移（股利支付）解决方式：通过债券合约实行监督和限制41股权、债权、公司价值•VB,S=V-B,债权人索偿权=B•V≤B,S=0,债权人索偿权≤B公司价值（V）B=$100债券价值（B）股票价值（S）B价值42讨论：高风险投资企业(debtor)银行(creditor)t=-1$100,000←$100,000t=0$80,000破产(t=0):0$80,000投资(t=