期货交易风险控制与套保风险案例及启示(喻猛国)

期货交易风险控制与套保风险案例及启示喻猛国金鹏期货经纪有限公司中国农业大学期货与金融衍生品研究中心2风险与风险管理“在现代市场经济条件下，有需求的企业不做保值是傻子，而胡做投机是疯子”——常清常清：中国期货市场创始人之一、中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任，教授，博士生导师2008年金融危机后，期货市场功能认识得到进一步深化：期货市场成为规避经济周期引致的价格风险的最佳金融工具3分析探讨思路风险分类与分析风险案例及其启示理解保值风险与管理风险4期货交易与保值风险不保值的经营风险保值与投机理念认识风险市场风险（客观）操作风险（主观）管理风险法律法规与信用风险5不保值的经营风险经济周期、企业经营与金融工具价格风险与全面风险管理案例分析某轮胎厂倒闭大豆行业全军覆没启示6经济周期与金融工具经济周期什么是好企业和优秀的企业家？金融意识金融工具67经济周期的四个阶段繁荣期衰退期萧条期复苏期8美国二战以来历次经济周期8高峰低谷收缩扩张1945年2月(I)1945年10月(IV)8801948年11月(IV)1949年10月(IV)11371953年7月(II)1954年5月(II)10451957年8月(III)1958年4月(II)8391960年4月(II)1961年2月(I)10241969年12月(IV)1970年11月(IV)111061973年11月(IV)1975年3月(I)16361980年1月(I)1980年7月(III)6581981年7月(III)1982年11月(IV)16121990年7月(III)1991年3月(I)8922001年3月(I)2001年11月(IV)81202007年12月(IV)2009年6月(II)1873平均11599经济周期与企业经营巴菲特：潮水退去之后，你才知道谁在裸泳不经历风雨，怎么见彩虹2002年诺贝尔经济学奖得主卡曼尼说：在美国的统计显示，一家公司创立后5年，仍然存活的机会率是30%~35%，而问卷调查显示，创业者他们估计自己在5年后的成功率有多少，平均答案是80%~90%，有的甚至回答100%”。“他们当中很可能知道平均成功率只是30%~35%，但人们总是以为自己就是那30%~35%，不少人看自身的事情都比现实来得乐观”10风险管理11股市周期的复制12大豆价格与行业周期131313价格风险与全面风险管理入世后企业面临的风险企业面对的价格风险能源、原材料等大宗商品汇率利率上市公司市值解决手段与金融工具全面风险管理141414某轮胎厂的EMBA与金融意识做实业，期货是赌博缺资金，要扩大规模，盖新厂量大，便宜供货市价13000，12800采购，便宜200市价15000，14800采购，便宜200期货占用资金预期价格涨不上去，要跌15沪胶指数走势（2002-2006）16沪胶指数走势（2002-2011）171717启示：轮胎厂问题解决不做期货，是赌博，赌现货价格下跌或者是不涨特长不是预测价格，而是生产经营资金占用很少，10%保证金压缩工厂规模也要做18美豆指数走势图19豆一指数走势图2020206000万油脂厂刚建即倒闭6000万建厂买入1船大豆＝60000吨，价格4000元/吨公海上，价格跌至3000元/吨亏损＝（4000-3000）×60000＝6000万油脂企业基本全军覆没21启示：大豆行业全军覆没保值与赌博经营风险与管理风险中国企业与国外优秀企业差距在风险管理的能力22期货交易与保值风险不保值的经营风险保值与投机理念认识风险市场风险（客观）操作风险（主观）管理风险法律法规与信用风险23保值与投机理念认识风险投机风险保值工具选择风险外盘客场风险期货市场交易风险的可控性24投机风险保值与投机的区别管理风险/转移风险/保险承受风险/享受风险收益案例：中航油投机25中航油与陈久霖北京大学东方学本科，主修越南语，兼修英语中国政法大学国际私法硕士学位新加坡国立大学企业管理硕士学位清华大学民商法学博士学位26中航油与陈久霖中航油在新加坡一直被当作一家“业绩出众且具高透明度的企业”。新加坡总理吴作栋2003年11月访问中国时，特邀陈久霖随新加坡企业代表团访问中国，向中国企业家介绍他在新加坡的成功经验2004年9月24日晚，中航油刚刚荣获新加坡证券投资者协会颁发的2004年度“最具透明度企业”奖，这是其第二次获得这项荣誉27中航油与陈久霖2003年下半年，中航油开始交易石油期权，初涉及200万桶，中航油获利2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能下跌；持仓随之增加2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右，公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；持仓再次增加2004年10月：油价再创新高，公司此时的持仓达5200万桶石油；账面亏损再度大增28中航油与陈久霖10月10日：首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了追加保证金，已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款。账面亏损高达1.8亿美元10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损11月8日到25日：继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令29中航油操作过程30期权的四种交易盈亏比较31卖出看涨期权盈亏与风险管理32国企明星：陈久霖陈久霖，这位湖北省黄冈市浠水县的农家子弟，40岁不到就成为了中国航油集团公司副总裁、新加坡上市公司的执行总裁现在的中航油新加坡股份有限公司起源于1993年成立的中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司，该公司成立的本意是借助中航油集团在国内垄断航油采购的专营权，直接在国际上采购进口的航空用油，以降低采购价格实际上，从1993年～1997年，新加坡公司的采购额只占了中航油集团公司的2％左右，在1997年陈久霖到任之前，新加坡子公司已经连换两任总经理，累计亏损已经达100万人民币，公司几乎陷于半停业的状态33国企明星：陈久霖陈久霖到来之后，想方设法让新加坡公司逐步获得了中航油集团的独家采购权，并且在2001年在新加坡交易所成功上市，一举成为新市龙筹股的主力财务数据显示，到2001年上市之前，新加坡公司就已经包揽了中航油总公司98％的进口订单，在全国航油进口市场的份额也占到92％，利润自1998年起也以每年100％以上的速度增长，公司净资产由1997年的16.8万美元猛增至2003年的1.28亿美元，增幅高达761倍，资本市值已经超过65亿元人民币中航油新加坡上市公司也因此被新加坡交易所评为“最佳治理公司”和“最透明上市公司”，陈久霖个人以人民币2350万元的年薪成为整个新加坡企业的“打工皇帝”34分析与启示——经典期货交易失败案例中航油有投机传统方向和工具显示了中航油从事的是投机业务大势方向研判错误是起因交易策略失误铸成大错计划与执行明星企业家的制度约束缺位失败也没有教训场外对赌协议与商业机密的泄密35中航油的投机传统“中航油”的战略是发展成“进口航油采购、国际石油贸易、石油实业投资”的企业。其核心业务和发展基石是航油现货采购和其它石油现货贸易数据表明，自2003年以来，在“中航油”利润结构中，原先的核心业务如中国进口航油采购和国际石油贸易仅仅分别占到总利润的16%，而公司依靠投资获得的回报则已经占到公司税前盈利的68%短期利益驱动短期行为，经营者权利与义务不相对称，薪酬提成又未区分“经常性损益”与“非经常性损益”36方向和工具判定了投机进口航空油与卖出合约判定和运用标准为所担心的涨跌方向中航油担心价格上涨卖出看涨期权与投机权利金与保险费收益和风险的转移与承担37大势方向研判错误是起因历史价格与趋势经济周期与大宗商品价格走势调控噪音与世界价格38交易策略失误铸成大错亏损与保证金追加加死码摊成本止损策略止盈策略39追加保证金与现金流风险负责执行管理工作的CEO陈久霖对于风险控制的意识淡化，对于其所从事的石油衍生品交易将可能带来的风险缺少基本常识性的预期“……随后追加的保证金超过了我们的预期……加上银行贷款合同被停止……不得不申请破产保护……”，陈在递交给新加坡最高法院的陈述资料中这样说“希望通过加大盘位，赌赢，将亏损拉平。”陈久霖在11月29日递交给新加坡交易委员会的报告中这样陈述。面对了太多成功，陈久霖已不能相信失败陈感慨“到后来居然需要那么多保证金，我们根本拿不出那么多钱”，可见他对期货和期权交易认识之贫乏加死码摊成本：大豆市场破产案例40大豆市场破产案例4041止损还是迁仓斩仓，把亏损额限制在当前水平，纸面亏损由此转为实际亏损；让期权合同自动到期，账面亏损逐步转为实际亏损，但亏损额可能大于、也可能小于当前水平展期，如果油价下滑到中国航油期权卖出价格，则不至于亏损并因此赚取权利金，反之，则可能产生更大的亏损42止损止盈策略止盈简单止损难（心理学的实验）几种止损方法资金止损心理止损技术止损波动率止损止盈方法43计划与执行根据安永会计师事务所制定的《风险管理手册》，中航油新加坡有限公司的内部风险管理委员会由7人组成，4名专职人员，其他3位为新加坡公司员工：一名运营部总监、一名财务部总监和一名财务经理。风险控制的基本结构是，实施交易员———风险控制委员会———审计部———CEO———董事会层层上报，交叉控制，每名交易员亏损20万美元时，要向风险控制委员会汇报，亏损达37.5万美元时，要向CEO汇报，亏损50万美元时，必须斩仓执行比计划更重要退出策略比进入策略更重要44交易计划的构成价格预测交易计划中的第一个步骤，解决是否入市及如何入市的问题；怎么做（买进还是卖出）时机抉择交易成功的关键，确定具体的入市点和退市点；决定何时做资金管理资金的配置问题，回答投入多少交易资金以及何时止损的问题。用多少钱做这笔交易45交易计划与交易系统资金数量选择市场投资品种投资方式进场价位建仓数量盈利目标亏损限度应变措施时间跨度46明星企业家的制度约束缺位中航油董事会中有4名来自母公司中航油集团公司派驻的高管，包括陈久霖，母公司基于对陈久霖个人能力和成就的信任，作为母公司的副总兼上市公司总裁，使其成为母公司派驻在上市公司中的实际监管者，又是上市公司的CEO，在上市公司中的决策、管理中，个人权力超过了其职位权力集团公司是2002年10月才开始向新加坡公司派出党委书记和财务经理，但首任财务经理被陈久霖调任旅游公司经理，第二任财务经理被安排为公司总裁助理，陈久霖根本不用集团公司派出的财务经理，而从新加坡雇了当地人担任财务经理，党委书记在新加坡两年多，一直不知道陈久霖从事场外期货投机交易47失败没有教训陈久霖本人，对中国航油(新加坡)的全盘落败至今的耿耿于怀之情仍大于深刻自责和反思。在各种场合，他都曾一再表示“假如再给我5000万美元(就能翻身)”止盈与止损策略48场外对赌协议与商业机密的泄密中航油此次卖出看涨期权的对手是高盛、巴克莱、三井住友、标准银行中航油参与此次交易、掌握交易核心机密的交易员，均是外籍人，来自澳大利亚、日本、韩国等国49金融工具误用风险期货期权场外衍生品案例与启示深南电航空公司套保门50深南电对赌与衍生品套保门深南电对赌协议内容深南电是不是保值深南电们应该如何做5051国际原油价格走势52对赌协议油价内容可能盈亏P63.51.5×20万30万美元62P63.5（浮动价—62）×20万低于30万美元P62（62—浮动价）×40万每跌1元，亏损40万美元5253深南电对赌理论盈亏图3030