第11章经济风险的计量与控制

第11章经济风险的计量与控制一、经济风险程度的计量二、经济风险的控制学习目的：通过本章学习，了解和熟悉经济风险的基本含义及其对企业所产生的影响，掌握经济风险的计量方法，并利用相应技术方法控制经济风险。一、经济风险程度的计量1、汇率风险与经济风险汇率变动对跨国经营活动主要表现在：现金流量（cashflow）经济风险财务结构（financialstructure）会计风险经济风险：指未预料到的汇率变动对跨国公司未来税后现金流量净现值的影响，也即对公司盈利能力和公司总价值（股东财富）的影响；会计风险：指汇率变动对财务结构的影响，主要体现在股东权益帐面价值的变动上。汇率、利率、通胀的变动折算率应考虑风险报酬因子；资本成本也变化是帐面风险，如资本市场有效，不会影响企业的真实价值，特别是会计数据与现金流动存在重大分歧时。2、汇率变动的经济结果通过购买力平价和国际费雪效应，影响通货膨胀、物价变动和利差，进而影响跨国公司的销售、成本、费用，影响企业的现金流量。1）通货膨胀、利差与汇率风险实物资产保值商品市场的效率金融净资产保值金融市场的效率汇率变动取决于取决于必然存在风险企业拥有的二类资产考察汇率与通货膨胀率对企业经济风险的影响：汇率变动通货膨胀率交易涉及风险类型：（1）签定固定汇率的交易：如长期租赁、聘用合同，其中包含的风险已不再是汇率风险，而是该种外币的通账风险；（2）以外币结算的交易，可能只出现汇率风险，而不存在通账风险互为影响因此，考察汇率与通货膨胀率对企业经济风险的影响，关键在于判断两者的变动能否互相抵消，而不是变动的绝对值。例：70年代，瑞士法郎对美元的变动超过两国通账率之差，给瑞士手表制造业带来很大的压力：日本的强大竞争瑞士劳动力成本居高不下企业效益大大下降坏的影响：例：1982年墨西哥比索对美元贬值使墨西哥一家世界最大的银矿冶炼企业增加了200%的美元利润，原因是：比索成本下降出口美元收入保持不变好的影响：相对价格变动还与政府对物价和工资的控制有关：货币贬值情况下，对于利用当地资源生产，产品外销的公司：①政府控制物价和工资；②贬值提高了产品的国际竞争力，甚至允许该公司提高产品销售价格；①②导致跨国公司获得丰厚的利润，但如果该公司的产品就地销售，则不存在这种情况。2）交易风险经济风险可分为：交易风险实际经营风险（realoperatingexposure）交易风险：是指一些外币交易在将来清算时出现汇兑损失或利得的可能包括：①已列在资产负债表上的；②未列在资产负债表上的。交易风险的形成主要来自：a、以商业信用方式购买或销售外币计价的商品或劳务；b、借入或贷出以外币计价的资金；c、作为还未交割的远期外汇合约的一方；d、其他取得外币资产或带来外币债务的交易活动。3）实际经营风险来自货币价值和物价的变动对企业未来收入、成本以及现金流的影响。主要考察经营活动的具体情况以及它们对汇率的敏感程度，如销售市场的分布和规模、产品需求价格弹性、生产要素之间的可替代弹性、成本结构、收入弹性，以及费用开支的控制和营运资金的管理水平。例：设美国某跨国公司在墨西哥有一子公司，当地货币为比索，美元为相对硬通货。以比索贬值为例，讨论汇率变动下美跨国公司所面临的实际经营风险。子公司货币贬值对跨国母公司现金流量净现值的影响项目相应的经济因素产生的影响（比索）现金流（US$）影响收入：对收入的影响：出口销售需求对价格敏感价格和销量上升增加需求对价格不敏感价格和销量稍有上升稍有增加当地销售进口竞争激烈价格和销量上升稍有减少小于贬值幅度进口竞争较弱价格和销量维持不变减少成本：对成本的影响：当地投入物通货膨胀适量增加减少小于贬值幅度进口投入物当地市场较小进口成本不变（$）不变当地市场较大进口成本稍有下降稍有减少可替代性强生产成本适量增加稍有减少可替代性弱进口成本不变不变折旧：固定资产固定资产的价格：可以调整减少不可以调整按贬值幅度减少结论：当地货币贬值对跨国公司净现金流量的影响是：a、若子公司销售以出口为主，母公司现金流量将稍有增加；b、若子公司主要在当地销售，母公司现金流量将有所减少，幅度小于货币贬值率。3、经济风险程度的计量将海外的未来现金净流入量折算成现值衡量。例：设一美国跨国公司WCT，在法国拥有一家100%控股的子公司NPL，NPL在法国当地生产，使用当地原料及人工，产品一半在法国销售，一半销往欧洲地区其他国家。NPL销售收入以法国法郎为计价单位，其应收帐款占全年销售收入的1/4，存货占全年销货数量的1/4，存货单位直接成本是销售价格的75%。NPL有剩余生产能力，很容易扩张生产而不改变单位直接成本。NPL厂房及设备的年折旧费用为240000法郎，所得税税率为50%。注意：应付帐款没有比例资产负债及权益现金FF1600000应付帐款FF800000应收帐款3200000短期银行借款1600000存货2400000长期负债1600000厂房及设备净值4800000普通股1800000留存收益6200000总计FF12000000总计FF12000000资产负债表2000年12月31日项目金额销售收入（1000000件*FF12.8/件）FF12800000直接成本（1000000件*FF9.60/件）9600000现金性营业费用（固定）1200000折旧240000税前利润FF1760000所得税（50%）880000税后净利FF880000折旧240000来自经营活动的现金流量（FF）1120000原始汇率：FF6.40/$1来自经营活动的现金流量（$）$175000利润表（2000年）假设在2001年1月1日，NPL尚未展开经营活动，法郎突然贬值20%，即从FF6.40/$1降到FF8.00/$1，贬值期5年。假定汇率变动对NPL公司的影响，有如下三种情况：情况1：任何因素均未变化；情况2：销售量增加为原来2倍，其他因素不变；情况3：法郎销售价格比原来提高25%，其他因素不变；分析：情况1：任何因素均未变化。现金流量如下表所示：贬值前：金额来自经营活动的现金流量（$)$175000贬值后：来自经营活动的现金流量（FF）FF1120000新汇率：FF8.00/$1来自经营活动的现金流量（$）$140000情况2：销售量为原来2倍，其它因素没有变化。分析：法郎贬值20%，成本没有变化，销售价格也没有变化，促使销售量成倍增长，销售收入也成倍增长。应收帐款和存货也同比例增加，导致营运资金增加，增加额为5600000FF，这笔资金将在贬值期5年结束后收回。现金流量如下表所示：项目金额销售收入（2000000件*FF12.8/件）FF25600000直接成本（2000000件*FF9.60/件）19200000现金性营业费用（固定）1200000折旧240000税前利润FF4960000所得税（50%）2480000税后净利FF2480000折旧240000来自经营活动的现金流量（FF）FF2720000新汇率：FF8.00/$1来自经营活动的现金流量（$）$340000来自经营活动的现金流量（$）$340000未来每一年预期现金流量年项目FF$1来自营业活动现金流量FF2720000减：运营资本新增投资-5600000-FF2880000-$3600002来自营业活动现金流量27200003400003来自营业活动现金流量27200003400004来自营业活动现金流量27200003400005来自营业活动现金流量2720000340000收回营运资本5600000700000情况3：法郎销售价格比原来提高25%，其他因素不变。分析：法郎销售价格比原来提高25%，但销售数量却没有变化，因此存货数量不增加。在此情况下，公司新增的营运资本等于应收帐款的增加额FF800000。现金流动如下表所示：项目金额销售收入（1000000件*FF16.0/件）FF16000000直接成本（1000000件*FF9.60/件）9600000现金性营业费用（固定）1200000折旧240000税前利润FF4960000所得税（50%）2480000税后净利2480000折旧240000来自经营活动的现金流量（FF）FF2720000新汇率：FF8.00/$1来自经营活动的现金流量（$）$340000来自经营活动的现金流量（$）$340000未来每一年预期现金流量年项目FF$1来自经营活动的现金流量FF2720000减：运营资本新增投资-800000FF1920000$2400002来自经营活动的现金流量27200003400003来自经营活动的现金流量27200003400004来自经营活动的现金流量27200003400005来自经营活动的现金流量2720000340000800000100000未来5年公司受汇率变动的影响程度如下表所示（折现率20%）：项目没有变化情况1情况2情况3汇率6.48.08.08.0销售量1.01.02.01.0售价12.812.812.816.0单位成本9.69.69.69.6年没有贬值CFΔCFCFΔCFCFΔCF1175140-35-360-535240652175140-353401653401653175140-353401653401654175140-353401653401655175140-353401653401655000700700100100经营损益现值-104.8191.7450.3二、经济风险的控制经济风险主要是指汇率变动及其背后的货币价值变动对跨国企业在未来一定时间内现金流出流入的影响。这些流动来自国内外，来自既定的经营政策和预期在未来实施的各项投资、销售、原材料购买和劳务需求等诸项计划。因此企业经营风险的控制，应着眼于长远经营战略，在宏观上把握国际经济发展趋势的同时，细心地分析微观环境中实际和潜在的诸多因素的影响，把经济风险的控制作为外汇风险管理的重心。1、经济风险控制概述跨国经营企业发展阶段不同，面临的经济风险不同，采取的措施也不一样。跨国经营企业依发展程度可分为:a、非经常性大宗项目出口商；b、具有庞大出口市场的制造企业；c、从事多国经营活动的大规模跨国公司；1）对于非经常性出口商在签订合同前，可依托远期外汇市场，，则在国外市场销售；PP若f，则在国内市场销售；PP若fEDEDf—收款日的远期汇率；PD—国内市场销售价格；PE—外币计价的销售价格。也可考虑其他情况，如公司整体发展战略，意在开拓国外市场等；或运用其他套期保值方法，如期货和期权市场上的合约保值等。2）对于具有庞大出口市场的制造企业没有多大的选择权。当外币贬值，出口收入肯定减少，关键是持续性减少的时间，除非本外币在购买力平价关系下达到新的平衡，国外的通货膨胀允许出口商提高销售价格。3）对于从事多国经营活动的大规模跨国公司经济风险的控制主要体现在：行销管理（marketingmanagement）生产管理（productionmanagement）财务管理（financialmanagement）重点均要对预期或实际发生的汇率和相对价格的变动作出正确的反应，要对汇率、利率和价格相对购买力平价和国际费雪效应所构建的平衡状态发生偏离所持续时间有正确的估计。2、外汇风险的行销管理市场选择（marketselection）定价决策（pricingstrategy）产品策略（productstrategy）促销策略（promotionalpolicy）1）市场选择在市场选择时，应考虑货币变动对未来销售收入的影响，根据货币变动具体情况调整自己营销行为，以实现长期利润最大化。还必须考虑不同市场中市场分割不同，企业受货币影响也不同，如适应顾客日新月异消费需求的产品，受货币贬值影响较小；适应高收入群体的产品，在货币贬值时在一般消费者中也有了销路。必须注意，市场选择和市场分割，是在真实汇率发生持续性变化时，企业考虑修改的策略；短期内企业则必须考虑价格、促销和信用政策等策略。2）定价策略主要目标是长期利润最大化，其次是在一定条件下的目标，包括新产品进入国际市