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第一章财务管理概述§1财务管理的内容•一、企业的组织形式–（一）个人独资企业–（二）合伙企业–（三）公司制企业个人独资企业一优点：（1）创立容易；（2）维持企业的固定成本较低；（3）不需要缴纳企业所得税。缺点：（1）无限责任，（2）有限寿命；（3）筹资困难合伙企业公司制企业优点：（1）无限寿命；（2）容易转让所有权；（3）有限责任。缺点：（1）双重课税；（2）组建公司成本高；（3）存在代理问题独资企业、合伙企业、公司制企业主要特点的比较：比较项目独资企业合伙企业公司制企业投资人一个自然人两个或两个以上的自然人，有时也包括法人或其他组织。多样化承担的责任无限债务责任每个合伙人对企业债务须承担无限、连带责任。有限债务责任企业寿命受限于业主的寿命（所有者死亡即终止）合伙人卖出所持有的份额或死亡无限存续权益转让较难较难容易转让所有权筹集资金的难易程度难以从外部获得大量资金用于经营较难从外部获得大量资金用于经营更容易在资本市场上筹集到资金纳税个人所得税个人所得税企业所得税和个人所得税代理问题--存在代理问题组建成本低居中高二、财务管理的内容•企业的基本活动是从资本市场上筹集资金，投资于生产性经营资产，并运用这些资产进行生产经营活动，取得利润后用于补充权益资本或者分配给股东。•由此，企业的基本活动可分为投资、筹资、营运资金和股利分配四个方面。企业资金运动与财务活动的一般示意图•纳税资金筹集资金投放、耗费与回收分红资金分配货币资金流动资产固定资产其他资产生产资金产品资金应收款项货币资金供应阶段生产阶段销售阶段货币资金储备资金生产资金商品资金货币资金或结算资金GWPmAWGP•企业再生产过程：–形式：物资运动–实质：资金形态的变化–资金的实质——再生产过程中运动着的价值；–资金运动以现金循环的形式存在，而且表现为一个周而复始的周转过程。•但资金不是生来就有的：–须经历如下财务管理活动：筹资投资生产运营利润分配负债、权益资金相协调合理运用资金，增加利润生产管理降低成本满足股东要求，保持企业发展后劲•财务管理的内容分为5个部分：长期投资、短期投资、长期筹资、短期筹资和利润分配。投资活动长期投资短期投资筹资活动短期筹资长期筹资股利分配利润留存决策(内部筹资)长期投资管理营运资本管理长期筹资管理财务管理的基本活动财务管理的内容•（一）长期投资–指企业对经营性固定资产的投资。–特征：•1.投资的主体是企业，企业的投资是直接投资，投资后继续控制实物资产，可直接控制投资回报；有别于个人或专业投资机构的投资，间接投资，投资后不直接控制经营性资产，通过契约或更换代理人间接控制投资回报。•2.投资的对象是经营性资产，核心是净现值原理；有别于金融资产投资，核心是投资组合原理。•3.投资的目的是获取经营活动所需的实物资源，以便赚取营业利润。而不是获得固定资产的再出售收益。–有的公司也会投资于其他公司（包括子公司和非子公司等），主要目的是控制其经营和资产以增加本企业的价值，而主要不是为了获取股利或再出售收益。–非金融企业长期持有少数股权证券或债券，在经济上缺乏合理性；–有时企业也会购买一些风险较低的证券，其目的是在保持流动性的前提下降低闲置现金的机会成本，或者对冲汇率、利率等金融风险。•（二）长期筹资–筹资需解决的是如何取得企业所需要的资本，长期筹资是指筹集和管理企业的长期资金。–特点：•1.筹资的主体是企业，可直接融资或间接融资；•2.筹资的对象是长期资金，包括权益资金和长期负债资金；•长期筹资还包括股利分配，股利分配决策同时也是内部筹资决策。留存一部分收益不分给股东，实际上是向现有股东筹集权益资本。•3.筹资的目的是满足企业长期资金需要。•筹集多少长期资金，应根据长期资金的需要量确定，两者应当匹配。•资金来源：–一是企业权益资金：企业通过向投资者吸取直接投资、发行股票、用留存收益转增资本等方式取得，其投资者包括国家、法人和个人等。–二是企业债务资金：通过借款、发行债券等方式取得。•长期筹资决策需确定资本结构决策、债务结构决策和股利分配政策。•（三）营运资本管理采购工资营业费用出售产品收回资金商业信用短期融通资金营业活动产生的现金对于价值创造有直接意义，它是增加股东财富的基础。•营运资本管理分为营运资本投资和营运资本筹资两部分。•营运资本投资管理：–制定营运资本投资政策，决定分配多少资金用于应收账款和存货、决定保留多少现金以备支付，并对这些资金进行日常管理。–营运资本是周转使用的，以尽可能少的营运资本支付同样的营业现金流，有利于增加股东财富。•营运资本筹资管理：–制定营运资本筹资政策，决定向谁借入短期资金，借入多少，是否需要采用赊购融资等。第二节财务管理的目标•一、财务管理目标概述–目标是系统希望实现的结果，根据不同的系统所研究和解决的问题，可以确定不同的目标。–财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。–财务管理目标直接反映理财环境的变化，并根据环境的变化做适当调整，所以，财务管理目标是财务管理理论体系中的基本要素和行为导向，是财务管理实践中进行财务决策的出发点和归宿。企业目标的三种观点：•（一）利润最大化–以追逐利润最大化作为财务管理的目标；认为利润代表企业新创财富，利润越多企业财富增加越多，越接近企业的目标。•利润是企业在一定时期内全部收入和全部费用的差额，按照收入与费用配比原则计算。•可以直接反应企业创造剩余产品的多少，而且也从一定程度上反映出企业经济效益的高低和对社会贡献的大小。同时，利润也是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。•优点：–有利于整个社会经济效益的提高–有利于整个社会资源的合理配置•缺点：–（1）没有考虑利润获得的时间，不能体现资金的时间价值；–（2）没有考虑所获利润与资本投入间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较；–（3）没有考虑获取利润与所承担的风险之间的大小，高额利润往往要承担过大的风险；–（4）片面追求利润最大化会使财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利润。而不顾企业的长期发展。如果假设投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险也相同，利润最大化是一个可以接受的观念（短期目标）。•（二）每股收益最大化–应把利润和股东投入的资本联系起来，用每股收益或权益资本净利率来概括企业的财务目标。•每股收益=利润额（净利润）与普通股股数的比值–优点：•考虑了利润与股东投入之间的关系，能够说明企业的盈利水平，具有横向和纵向的可比性，揭示其盈利水平的差异；–缺点：•1．未考虑时间价值•2．未考虑风险因素•3．不能避免短期行为如果假设风险相同、时间相同，每股盈余最大化也是一个可以接受的观念（评价业绩的最重要指标）。•（三）股东财富最大化–增加股东财富是财务管理目标，这也是本书观点。–股东创办企业的目的是增加财富，其才会提供资金，若无权益资金，企业就不存在了。–股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量。股东财富的增加可用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，即权益的市场增加值，是企业为股东创造的价值。–这种观点反映了资本和获利之间的关系，考虑了货币时间价值和所承担的风险。•【提示】–（1）有时将财务目标表述为股票市价最大化。假设股东投资资本不变，股票市价最大化与增加股东财富有同等意义。–股价升降代表了投资大众对公司股权价值的客观评价。它以每股价格表示，反映了资本和获利之间的关系，受预期每股收益的影响，反映了每股收益的大小和取得的时间，受企业风险大小的影响，可以反映每股收益的风险。–但企业与股东之间的交易也会影响股价，但不影响股东财富，如分派股利时股价下跌及回购股票时股价上升等。假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富有同等意义。–（2）表述为企业价值最大化。–企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的。假设债务价值不变，增加企业价值与增加权益价值具有相同意义。假设股东投资资本不变和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。•优点：–考虑了现金流量的时间因素和风险因素，因为现金流量获得时间的早晚和风险的高低，会对股票价格产生重要影响。–在一定程度上能够克服企业企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票的价格也会产生重要影响。–股东财富最大化反映了资本与收益之间的关系。•缺点：–只适合于上市公司，对非上市公司则很难适用。–只强调股东的利益，对企业其他关系人的利益重视不够。–股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。三种目标的比较主张理由存在的问题1.利润最大化利润代表企业新创造的财富，利润越多企业财富增加的越多，越接近企业的目标。(1)没有考虑货币时间价值因素；(2)没有考虑投入资本与获得利润之间的配比关系；(3)没有考虑风险因素；（4）容易导致短期行为。2.每股盈余最大化把利润和股东投入的资本联系起来考虑。(1)没有考虑货币时间价值因素；(2)没有考虑风险因素；（3）容易导致短期行为。与利润最大化观点相比较，惟一的进步在于考虑了投入资本与获得利润之间的配比关系。3.股东财富最大化（即企业价值最大化）(1)考虑了货币时间价值因素；(2)考虑了投入资本与获得利润之间的配比关系；(3)考虑了风险因素。计量比较困难。股东权利：收益权、剩余财产索取权、知情权企业财务管理目标的协调股东投资，但不直接参与经营债权人借予款项企业法人实体，营利性组织，股东的企业按照公司章程经营者（职业经理）•二、财务目标与经营者•（一）经营者的目标•股东的目标是使自己的财富最大化，经营者也是最大合理效用的追求者；•经营者的目标是：–（1）增加报酬；–（2）增加闲暇时间；–（3）避免风险。•（二）经营者对股东目标的背离•经营者的目标和股东不完全一致，有可能为了自身的目标而背离股东的利益。这种背离表现在两个方面：–道德风险：经营者为自己的目标，不是尽最大努力去实现企业财务管理的目标，源于经营者的风险与收益不对等。–逆向选择：经营者为自己的目标，背离股东的目标，如借口工作需要乱花股东的钱。股东现有利益经营者报酬逆向选择道德风险•解决经营者背离股东目标的方法：•1.监督•经营者背离股东的目标主要原因是双方存在信息不对称和利益冲突，因此，股东获取更多信息并对经营者进行监督，在经营者背离股东目标时，减少其报酬。•实务中——支付审计费由注册会计师进行审计鉴定，但限于财务报表，不是全面审查所有管理行为人。•基于监督成本的限制，不能解决全部问题。•2.激励•使经营者分享企业增加的财富，如股票期权奖励等。•最佳解决办法：监督成本＋激励成本＋偏离目标损失＝最小•股票期权：–在未来时间以约定的价格购买公司一定数量的股票；–如允许经理人在2年后以25元每股的价格购买1万股，若两年后公司股票市价涨到100元每股，则经理人可获利75万元，在国外广泛应用；–该方法使经营者与股东目标一致化，其缺点是股价受很多不可控因素的影响。三、财务目标与债权人•公司向债权人借入资金后，两者也形成一种委托代理关系。•（1）债权人目标：本利求偿权–债权人借出资金是有风险的，并把这种风险的相应报酬纳入利率。考虑的因素有公司现有资产的风险、预计公司新增资产的风险、公司现有的负债比率和公司未来的资本结构等•（2）股东目标：扩大经营、投资于高风险项目，高额获利•（3）股东通过经营者损害债权人利益的方式：–①股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险要高的新项目。–②股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而迫使管理当局发行新债，致使旧债券的价值下降，使旧债权人蒙受损失。•债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，如破产时优先接管，优先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下措施：–第一、契约限制：在借款合同中加入限制性条款，如规定资金的用途，规定不得发行新债或限制发行新债的数额等。–第二、终止合作：发现公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。四、财务目标与利益相关者•广义的利益相关者包括一切与企业