1311_宏观_新经济起点_彭文生

2014:新经济的起点彭文生SAC执业证书编号：S0080511010001二〇一三年十一月国内经济：消费复兴当前增长动能货币条件宏观政策2014年展望1当前增长动能（一）：PMI指数连续回升数月2资料来源：CEIC、中金公司研究部484950515253545556572010201120122013%制造业PMI指数当前增长动能（二）：克强指数反弹3资料来源：CEIC、中金公司研究部0510152025302007200820092010201120122013%克强指数同比当前增长动能（三）：基建和房地产投资放缓4资料来源：CEIC、中金公司研究部-10010203040502010201120122013%固定资产投资当月同比制造业基础设施房地产开发当前增长动能（四）：私人部门消费增长稳健5资料来源：Wind、中金公司研究部-5051015202530201120122013全部餐饮收入增速限额以上餐饮增速（反映部分公款吃喝）限额以下餐饮增速（主要反映私人消费）%当前增长动能（五）：出口总体趋势好转6资料来源：CEIC、中金公司研究部-10010203040502010201120122013%出口同比出口交货值同比货币条件趋紧（一）：M2增长动能放缓7资料来源：CEIC、中金公司研究部510152025302010201120122013%M2同比M2季环比货币条件趋紧（二）：社会融资总量增速回落8资料来源：CEIC、中金公司研究部101520253035200520062007200820092010201120122013%社会融资总量同比货币条件趋紧（三）：银行间市场利率中枢水平上升9资料来源：CEIC、中金公司研究部024681012142013-012013-032013-052013-072013-092013-11%7天质押式回购加权平均利率货币条件趋紧（四）：长期国债收益率显著上升10资料来源：CEIC、中金公司研究部00.511.522.533.544.552012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-10%10年期国债收益率1年期国债收益率货币条件分化（一）：实体经济受到挤压11资料来源：CEIC、中金公司研究部-6-4-20246810消费者企业房地产%实际利率名义利率价格涨幅货币条件分化（二）：汇率升值放大结构性矛盾12资料来源：CEIC、中金公司研究部80859095100105110115120-20-100102030402005200620072008200920102011201220132010=100%出口交货值同比（左轴）REER（右轴）2014年宏观经济政策增长目标：从7.5%下调到7%财政政策：中性偏松货币政策：中性偏紧审慎监管：加大对影子银行业务监管力度132014年展望（一）：消费反弹、投资放缓14资料来源：CEIC、中金公司研究部20122013E2014EGDP增长率%7.77.67.6最终消费支出贡献百分点4.23.74.1资本形成总额贡献百分点3.64.03.4货物和服务净出口贡献百分点-0.1-0.10.12014年展望（二）：较快增长持续到明年上半年15资料来源：CEIC、中金公司研究部6.76.97.89.46.76.38.98.07.77.57.07.08.17.67.47.87.77.57.87.47.88.07.57.356789101Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q2012:7.7%2013E:7.6%2014E:7.6%%GDP季环比GDP同比2014年展望（三）：通胀相对温和16资料来源：CEIC、中金公司研究部1.82.31.62.43.32.33.33.82.73.13.03.23.82.91.92.12.42.42.83.23.03.23.13.00.00.51.01.52.02.53.03.54.0Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42012:7.7%2013E:2.7%2014E:3.1%%CPI季环比CPI同比国际经济：走出底部全球经济同步复苏新兴市场国家分化结构问题困扰全球经济17主要发达国家呈现一致复苏迹象18资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部-6-4-202462012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q3%GDP年化环比增速美国日本欧元区欧元区经济分化19资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部606570758085909510010511020072008200920102011201220132007/01=100工业产出指数德国西班牙意大利法国欧元区新兴市场经济与发达国家脱钩20资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部-15-10-50510152001200320052007200920112013%GDP同比增速俄罗斯印度结构问题困扰全球经济（一）：财政紧缩美国债务上限争议，新财政年度继续紧缩；日本2014年4月将上调消费税；欧元区2014年财政紧缩力度将下降。21结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异22美联储量化宽松退出的时点与步伐QE减量将于明年3月份开始执行–“早调整、慢节奏”是可能的策略。目前的低利率将至少保持到2015年4季度–前瞻指导可能得到加强，如解释数量指标触及后利率的走势、降低失业率数量指标至6.0%，以及增加通胀预期数量指标的下限。加强前瞻指导不代表QE减量会提前出台–QE减量本身取决于就业改善和财政争议等短期因素，前瞻指导将起到补充、而非替代的作用。投资者应关注长期利率上升对实体经济和金融市场的冲击–以QE减量为分界线，上半场“与狼共舞”，下半场防范风险。结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异23资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部欧洲金融分化-150-100-500501001502002503002007200820092010201120122013基点与德国中小企业贷款利率的息差意大利西班牙©中金宏观结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异24资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部新兴市场受制于外部货币条件-6-4-202468102001200320052007200920112013%经常账户余额占GDP比重（四个季度移动平均）印度印尼泰国结构问题困扰全球经济（二）：货币条件的差异25资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部注：经常账户余额为2013年2季度数据（最新值），私人部门信贷增速为2012年2季度至2013年1季度，共4个季度同比增速的平均值。2014年韩国和台湾可能表现出众-10-50510152025051015202530经常账户余额占GDP比重，%私人部门信贷增速，%台湾韩国新加坡香港菲律宾马来西亚巴西印度泰国印尼俄罗斯高经常账户盈余，低信贷增速结构问题困扰全球经济（三）：贫富差距扩大26资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部6008001,0001,2001,4001,6001,800345678910112001200320052007200920112013%美国失业率（右轴）标普500指数（左轴）©中金宏观主要经济体增长预测27资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部2012A2013E2014E美国2.81.72.8欧元区-0.6-0.21.2日本2.02.01.8中国7.77.67.6新兴市场11经济体3.73.64.0GDP年度增速注：新兴11经济体指印度、巴西、俄罗斯、印尼、菲律宾、泰国、马来西亚、新加坡、香港、韩国和台湾。2014年美国将继续引领全球经济复苏28资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部-2-10123452013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q4%美国GDP年化环比增速及各分项的贡献率政府支出净出口私人投资私人消费GDP年化环比增速预测企业现金充裕，支持企业投资扩张29资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部608010012014016018020012003200520072009201120132001Q1=100企业现金与存款占GDP比重美国欧元区日本三中全会确立的经济体制改革主线（一）强调坚持和完善基本经济制度（二）加快完善现代市场体系（三）加大转变政府职能（四）深化财税体制改革（五）健全城乡发展一体化体制机制（六）构建开放型经济新体制30改革的领域国有企业改革，降低垄断，促进竞争政府职能转换，反腐机制化财政税收：改革税制、稳定税负、透明预算金融改革：完善金融市场体系，利率市场化与资本账户开放新型城镇化和土地制度改革新一轮对外开放:中国(上海)自由贸易区放松计划生育政策3132资料来源：CEIC、中金公司研究部经济增长趋势性放缓©中金宏观潜在增长率89101112198019841988199219962000200420082012%改革开放和家庭联产承包责任制加入WTO南巡讲话和社会主义市场经济地位的确立©中金宏观33资料来源：CEIC、中金公司研究部潜在增长率放缓（一）：加入WTO红利已经释放0102030405060701985199019952000200520102015%开放度（贸易总额/GDP）中国加入WTO©中金宏观上市公司净利润率02468101214162003200420052006200720082009201020112012*房地产机械设备有色金属建筑建材轻工制造%34资料来源：CEIC、中金公司研究部潜在增长率放缓（二）：房地产泡沫挤压实体经济©中金宏观潜在增长率放缓（三）：劳动力供给趋势性紧张资料来源：联合国WorldPopulationProspects2012、中金公司研究部35-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5525456585105125198019851990199520002005201020152020%亿人15-64岁人口（左轴）增长率（右轴）©中金宏观36收入差距扩大导致结构失衡资料来源：中金公司研究部收入分配不均过度投资（投资+出口）消费不足第三产业落后于第二产业环境污染资源压力收入分配不均过度投资（投资+出口）消费不足第三产业落后于第二产业环境污染资源压力©中金宏观3537394143454749515319921994199619982000200220042006200820102012555759616365676971储蓄率居民可支配收入占GDP比例（右轴）%%37居民收入占比下降，储蓄率上升资料来源：Wind，中金公司研究部©中金宏观38资料来源：Bloomberg、中金公司研究部失衡因素（一）：金融压抑020406080100120沪深300标普500香港恒生德国DAX英国FTSE100法国CAC40日经225世界主要股指派息率,2011年平均%©中金宏观39资料来源：联合国数据库、中金公司研究部失衡因素（二）：流转税比重高各国流转税占税收比重（2002-2007年平均）0102030405060美国日本韩国印度巴西俄罗斯英国法国德国意大利丹麦芬兰希腊爱尔兰冰岛比利时卢森堡荷兰挪威葡萄牙西班牙瑞典瑞士中国%©中金宏观失衡因素（三）：城镇内部二元结构40资料来源：CEIC、中金公司研究部全国城镇化率2025303540455055199720002003200620092012%按常住人口计算按户籍人口计算©中金宏观失衡因素（四）：人口红利与劳动力转移叠加41资料来源：HaverAnalytics、CEIC、中金公司研究部60708090100110120130140198019851990199520002005201020