14年宏观经济展望就业比增长更重要

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明年度宏观报告2013年12月17日就业比增长更重要——14年宏观经济展望人口红利结束，工业依赖债务：过去中国经济依靠工业驱动，源于充足廉价劳动力供应。但08年以后新增劳动力减少，12年起劳动力人口首次减少，意味着劳动力供给下降，因而要想保持工业增速，必须投入更多的货币资金，体现为08年后经济整体债务率的飙升。举债难以为继，去杠杆是趋势：美国上世纪70年代、本世纪00年代曾两次出现货币与增长的背离，皆源于劳动力减少，分别导致通胀和房价泡沫，而中国08年以后的房价暴涨也与货币超增相关。目前企业、金融部门负债高企，而政府隐性负债不低、居民金融负债率大增，举债均难以为继，去杠杆是华山一条路。增长动力决定经济未来：过去中国经济主要靠工业投资驱动，主要依赖于廉价劳动力和资金，但目前这些传统优势正在消失。从增长新动力角度观察，未来有三大希望：以大学生扩招为标志的人力资本，以专利和论文崛起为标志的创新，以及制度改革提高生产效率。其中最核心的动力在于人的变化。人力资本崛起，服务业是希望：如今的新增非农就业几乎全为大学生，数量从10年前的100万上升到700万，意味着人力资本的崛起。从12年上市公司新增就业看，主要集中在服务业和先进制造业两个领域，意味着未来必须发展和人力资本匹配的服务业经济模式。从工业投资驱动到服务业和效率导向：《改革决定》为未来提供了两个希望，一是增加生育、延迟退休，增加劳动力给工业投资以喘息，但难解近渴。二是打破国企垄断，释放效率，发展服务业，一则可以解决就业，二则不需要货币，可以降低债务杠杆率，是真正的阳光大道。投资难以持续，经济仍趋下行：去杠杆需要发展服务业，但13年3季度经济反弹的主要动力是已经无比过剩的投资，融资需求依然高企，而控货币导致资金供给下降，资金供需矛盾使得利率飙升，意味着14年的投资消费将继续受抑制，尤其是泡沫严重的房地产销量将面临下滑风险。预测14年GDP增速降至7.3%，而CPI稳定在2.6%。调降增长目标，体现转型决心：在劳动力减少的背景下，不切实际的GDP目标意味着投资的不停刺激，利率难下、负债难降，转型仍是镜花水月。13年下半年PMI刚回到50以上，就伴随着全国PM2.5的爆发。13年就业目标已提前完成，如能顺势下调经济增长目标，则无需再刺激投资，利率可下降，转型行业可以获得资金，经济在14年下半年或有望低位企稳，此后走上转型大道。经济增长不是目的，是为了让生活更美好！中国经济宏观研究证券研究报告相关研究《可持续增长之路——13年4季度宏观报告》2013.8.15《货币过剩，调节供给——13年下半年宏观报告》2013.6.27宏观首席分析师姜超S0850513010002电话：[phone]Email：[e-mail]宏观首席分析师陈勇S0850512070005电话[phone]Email：[e-mail]宏观高级分析师曹阳S0850512090001电话：[phone]Email：[e-mail]宏观分析师高远S0850512020001电话：[phone]Email：[e-mail]宏观分析师周霞S0850513070006电话：[phone]Email：[e-mail]联系人顾潇啸电话：[phone]Email：[e-mail]请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究〃年度投资策略2目录1.去杠杆：劳动力减少与债务大爆炸............................................................................................61.1要素禀赋驱动增长............................................................................................................61.2人口红利驱动工业增长模式走到尽头...............................................................................61.3工业增速下滑，货币需求加大..........................................................................................71.4美国货币与经济脱节引发通胀和地产泡沫........................................................................71.5中国负债率大爆炸，货币超增引发房价暴涨....................................................................81.6企业和金融部门债务高企，举债难以为继........................................................................91.7政府巨额隐性负债、居民金融负债超标...........................................................................92.服务业：就业的趋势与改革的方向............................................................................................92.1增长动力决定经济未来.....................................................................................................92.2中国服务业和先进制造业就业崛起................................................................................112.3改革释放红利，助服务业发展........................................................................................122.4新土地制度改革：提高土地使用效率，发展服务业用地................................................132.5金融改革：助力服务业、改革和制造业整合..................................................................152.6行政改革：简政放权，增加服务业有效供给..................................................................172.7财税改革：促进服务消费、抑制工业投资......................................................................182.8户籍制度改革：公共服务开放，促进居民消费..............................................................202.9价格改革：约束生产，提高工业效率.............................................................................212.10国企改革：降低债务，提高效率....................................................................................223.降增长：投融资矛盾与促转型决心..........................................................................................233.1稳增长再走老路：加投资、扩产能................................................................................233.2负债率过高，金融去杠杆...............................................................................................243.3资金供需矛盾，融资成本飙升........................................................................................243.4利率持续上行，房贷正趋回落........................................................................................253.5地产决定工业经济..........................................................................................................253.62014年内需回升受制.....................................................................................................264.总结：增长为了生活更美好！.................................................................................................27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究〃年度投资策略3图目录图1要素驱动经济增长..........................................................................................................6图2中国人口结构迅速变老（%）.........................................................................................6图3中国劳动年龄人口数（万人）........................................................................................6图4中国非农就业供给（万人）............................................................................................7图5充足廉价劳动力驱动工业经济（%）..............................................................................7图6工业增速、M2增速（%）..............................................................................................7图7潜在增速下降，货币效应递减（%）...........................................................