3《财务管理学》第三章

1第三章投资管理1.项目投资概述2.现金流量的确定3.投资决策评价指标4.投资决策评价指标的运用5.资本限量时的投资决策6.投资决策问题的思考★中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-23.1项目投资概述1.含义2.计算期的构成3.项目投资的特点4.项目投资管理程序中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-33.2现金流量的确定1.现金流量的基本概念2.现金流量与利润的关系年现金净流入量=年利润＋折旧（＋应付款的增加额－应收款的增加额＋借入资金－偿还本金和利息－股利分配额＋…）3.正确确定现金流量需要注意的问题中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-43.2.3需要注意的问题例：今年3月1日，红花集团考虑投资项目A（如一家某种药品的制造企业），并将项目评价工作交给了ABC咨询公司，咨询费30万元。同年4月5日，红花集团又看好另一项目B，准备投资建厂。假设红花集团目前的实力只能选择两个项目之一，且咨询费30万元足以左右项目的选择（即若将这30万元看成是项目A的成本则项目B优，反之亦反），请问为项目A所发生的咨询费是否应当计入该项目的成本？1.区分相关成本与无关成本中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-53.2.3需要注意的问题承前例：同年5月1日，红花集团决定投资项目A，并为项目A斥资3000万元购置一块土地的使用权。同年6月10日红花集团又发现了另一个投资机会C，此时已购置土地的使用权价值已升值到4000万元，而项目C不需要使用这块土地。请问这块土地的使用权是否应当算作是项目A的成本？若应当算，则应当算多少钱？2.不能忽视机会成本中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-63.2.3需要注意的问题再承前例：若项目A的咨询报告，可以转让40万元，则咨询费是否应当计入项目A的成本？应当计多少钱？思考：为什么不同情况，咨询费采用不同的处理方式？中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-73.2.3需要注意的问题例：若绿叶咖啡馆考虑在店内或店附近开设一家书店，但是经过测算在那个地段开书店难以盈利。不过，若开设该书店，有望增加咖啡的销售，每年约增加收益20万元，请问能否将这20万元的收益看成是书店的收益而重新进行项目评价？中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-83.2.3需要注意的问题例：若光明公司发明一个新型的节能灯，但是在是否进行新型节能灯项目投资是犯了难，因为新项目会影响公司现有产品的销售，每年将减少原有产品收益1000万元，请问在进行项目评价时，是否应当将这1000万元的收益减少看成新项目的成本？思考：如何在项目评价中考虑这种协同效应？中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-93.2.3需要注意的问题小结：1.区分相关成本与无关成本2.不可忽视机会成本3.考虑对其他项目的影响（协同效应）中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-103.3项目投资的评价指标1.净现值：NPV2.现值指数（利润指数）：PI3.内含报酬率（内部收益率）：IRR4.动态投资回收期：TP5.评价指标的评估中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-113.3.1净现值NPV净现值法是将各年的现金净流量按期望的报酬率或资金成本率换算为现值，以求得投资方案的净现值。净现值法是从当前的现值角度衡量一项投资是否值得进行的一种方法。CkNCFNPVnttt113.3.1净现值——例年份税后现金流指数（12%）现值第1年15,0000.89313,395第2年14,0000.79711,158第3年13,0000.7129,256第4年12,0000.6367,632第5年11,0000.5676,237现金流现值47,678原始投资-40,000净现值7,678中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-133.3.2现值指数PI现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。净现值法给出了项目现值的具体数值，而现值指数则提供了某项目带来的收益于成本的相对效率。CkNCFPInttt113.3.2现值指数——例年份税后现金流指数（10%）现值原始投资-50,0001.000-50,000第1年15,0000.90913,635第2年8,0000.8266,608第3年10,0000.7517,510第4年12,0000.6838,196第5年14,0000.6218,694第6年16,0000.5649,024合计53,667现值指数=53,667/50,000=1.0733中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-153.3.3内含报酬率IRR内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。CIRRNCFnttt1103.3.3内含报酬率——例年份ABC原始投资-10,000-10,000-10,000第1年现金流入3,36201,000第2年现金流入3,36203,000第3年现金流入3,36206,000第4年现金流入3,36213,6057,000内含报酬率13%8%19.04%公司要求最低收益率=10%中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-173.3.4动态投资回收期TP回收期法是指投资项目收回全部投资所需的时间间隔。企业为了避免出现意外情况往往乐于选择能在短期内收回全部投资的方案。即回收期越短，方案越有利。0CtkNCFTtPt11课堂练习大华公司有A、B、C三个投资项目可供投资，资金成本为8％，其现金流量如下表：012A-10000000300000012000000B-1000000050000007000000C-1000000012500000要求：计算A、B、C三个项目的净现值、现值指数、内含报酬率和动态投资回收期。中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-193.3.5决策指标的评价几种指标评判结果不同的原因：①投资的规模：项目的成本不相同。②现金流模式：现金流量的时间分布不同。例如，某个项目的现金流量随着时间递增，而其它项目则随时间递减。③项目寿命：各个项目具有不同的寿命。中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-203.3.5决策指标的评价①投资的规模差异：年末净现金流量(元)项目S项目L0-1000000-5000000112800006000000净现值(10%)163636454545内含报酬率28%20%现值指数(10%)1.1641.091中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-213.3.5决策指标的评价①投资的规模差异：序号内含报酬率净现值现值指数1项目S项目L项目S2项目L项目S项目L项目成本净现值L5000000454545S1000000163636△4000000290909△项目：是假设的项目中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-223.3.5决策指标的评价②现金流模式差异：年末项目D项目I0-1200-120011000100250060031001080NPV(9%)215.49230.71NPV(11%)179.83166.75IRR23%17%中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-233.3.5决策指标的评价②现金流模式差异：i＜10%i＞10%序号IRRNPVPINPVPI1项目D项目I项目I项目D项目D2项目I项目D项目D项目I项目I中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-243.3.5决策指标的评价③项目寿命差异：净现金流量年末项目X项目Y0-1000000-1000000112800000200………9001004046000NPV（10%）163636559908IRR28%15%中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-253.3.5决策指标的评价③项目寿命差异：序号内含报酬率净现值现值指数1项目X项目Y项目Y2项目Y项目X项目X中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-263.3.5决策指标的评价1.净现值指标的缺陷①没有考虑原始投资额的大小②没有考虑期限的长短2.现值指数可以解决原始投资额缺陷？3.内含报酬率能解决净现值的缺陷吗？4.如何解决净现值的缺陷？5.如何使用这些指标？①动态投资回收期②调整后的净现值③内含报酬率中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-273.4投资决策指标的运用1.固定资产更新的决策2.固定资产经济寿命的决策–“固定资产经济寿命”的价值中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-283.5资本限量决策1.以净现值划线比较2.以获利指数划线比较3.以内含报酬率划线比较4.选择净现值最大的投资组合中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-293.6投资决策问题的思考1.折旧与纳税对决策的影响2.通货膨胀对投资决策的影响3.风险投资决策中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-303.6.1折旧与纳税对决策的影响1.税后成本与税后收入2.折旧的抵税作用（非付现成本的性质）3.税后现金流量4.投资决策实例★中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-313.6.1.1税后收入与税后成本1.税后成本=实际支付×（1－公司所得税税率）2.税后收入=实际收益×（1－公司所得税税率）3.6.1.2折旧抵税作用税收挡板项目甲公司乙公司销售收入2000020000费用：付现营业费用1000010000折旧费用30000合计1300010000税前利润7000100003.6.1.2折旧抵税作用税收挡板项目甲公司乙公司税前利润700010000所得税(40%)28004000税后净利42006000营业现金流入：净利42006000折旧30000合计72006000中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-343.6.1.3税后现金流量营业现金流量=税后净利润+折旧=营业利润－所得税＋折旧=（营业收入－营业成本）×（1－T）＋折旧=营业收入×（1－T）－营业成本×（1－T）＋折旧=营业收入×（1－T）－（付现成本＋折旧）×（1－T）＋折旧=税后营业收入－税后付现成本＋折旧×T3.6.1.4投资决策实例项目旧设备新设备原价6000050000税法规定的残值60005000税法规定的使用年限64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000两年后大修成本28000最终报废残值700010000目前变现价值10000折旧方法直线法年数总和法资本成本为10%，公司所得税税率40%中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-36解决问题思路：1.原始投入的现金流量的现值1)购入设备的成本（或设备的机会成本）；2)旧设备变现净损益影响纳税。2.运营期的现金流量的现值1)运营期间现金净流入量；2)各年折旧抵税。3.项目结束时的现金流量的现值1)残值变现收入（残值变现税后收入）；2)残值变现净收入纳税（残值抵税）。中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-37旧设备的净现值1.原始投入的现金流量的现值1)购入设备的成本（或设备的机会成本）；-10,000×1=-10,0002)计算旧设备时，变现净损益影响纳税。（10,000-33,000）×0.4=-9,200-9,200×1=-9,200其中，33,000为折余价值，是由60,000-9,000×3得到。中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-38旧设备的净现值2.运营期的现金流量的现值1)运营期间现金净流入量；-8,600×(1-0.4)=-5,160-5,160×3.170=-16,357.2-28,000×(1-0.4)×0.826=-13,876.82)各年折旧抵税。9,000×0.4=3,6003,600×2.487=8,953.2注意，虽然旧设备可再用4年，但只能再折3年，故年金现值系数应为2.487，而不是3.170。中国药科大学国际医药商学院常峰财务管理3-39旧设备的净现值3.项目结束时的现金流量的现值1)残值变现收入；7,000×0.683=4,7812)残值变现净收入纳税。-(7,000-6,000)×0.4×0.683=-273.2或可用如下方法计算：1)残值