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第三章筹资管理一、筹资管理概述（一）筹资的动机与要求企业持续的生产经营活动，会不断地产生对资金的需求，需要及时、足额筹措和集中所需资金。同时，企业因开展对外投资活动和调整资本结构，也需要经济有效地筹集和融通资金。企业进行资金筹集，首先必须了解筹资的具体动机，把握筹资的渠道与方式，遵循筹资的基本要求。1.企业筹资的动机（1）扩张筹资动机是企业因扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。具有良好发展前景、处于成长时期的企业通常会产生这种筹资动机。扩张筹资动机所产生的直接结果，是企业资产总额和筹资总额的增加。（2）偿债筹资动机是企业为了偿还某项债务而形成的借款动机，即借新债还旧债。偿债筹资有两种情形：一是调整性偿债筹资，即企业虽有足够的能力支付到期旧债，但为了调整现有的资本结构，仍然举债，从而使资本结构更加合理；二是恶化性偿债筹资，即企业现有的支付能力已不足以偿付到期旧债，而被迫举债还债，这表明企业的财务状况已经恶化。（3）混合筹资动机企业因同时需要长期资金和现金而形成的筹资动机，即为混合筹资动机。通过混合筹资，企业既扩大资产规模，又偿还部分旧债，即在这种筹资中混合了扩张筹资和偿债筹资两种动机。2.企业筹资的渠道和方式（1）企业筹资渠道是指筹措资金来源的方向与途径，体现着资金的源泉和流量。企业筹资渠道主要有：银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他法人单位资金、社会个人资金、企业自留资金和外商资金等六种。在筹资时应对这些筹资渠道进行分析，以了解各种筹资渠道资金的存量与流量大小；企业可以使用哪些筹资渠道；每种筹资渠道适于采用哪些筹资方式等，以便于企业充分开拓和正确、合理利用筹资渠道。（2）筹资方式是指筹措资金时所采取的具体方法和形式，体现着资金的属性。筹资方式主要有：吸收直接投资、发行股票、银行借款、商业信用、发行债券、发行融资券、租赁等七种。筹资时也要对筹资方式进行分析，以了解各种筹资方式的法律限制和金融限制；各种筹资方式的资本成本高低和财务风险大小；各种筹资方式对企业资本结构的影响程度等，以利于企业选择适宜的筹资方式和进行筹资组合。（3）筹资渠道和筹资方式之间有密切的关系一定的筹资方式可以适用于多种筹资渠道，也可能只适用于某一特定的筹资渠道；同一渠道的资金也可能采取不同的筹资方式取得。因此，企业筹集资金时，还必须将两者结合在一起，研究两者的合理配合。3.企业筹资的要求（1）合理确定资金需要量筹资必须正确预测出资金的需要量，制定一个资金的合理界限，使资金的筹集量与需要量达到平衡。既防止资金不足影响生产经营的发展，又防止资金过剩导致资金使用效果降低。（2）提高资金使用效益企业筹资时应根据不同的资金需要与筹资政策，考虑各种渠道的潜力、约束条件、风险程度，综合考察、分析各种资金成本率和投资收益率，求得最优的筹资组合，力求以最少的资本成本实现最大的投资效益。（3）合理确定企业资本结构企业的资本结构一般是由自有资本和借入资本构成的。负债的多少要与自有资本和偿债能力的要求相适应，既要防止负债过多，导致企业财务风险过大，偿债能力过低，又要有效地、合理地运用负债经营，提高自有资本的收益水平。（二）筹资的种类企业的全部资产分别由流动资产、固定资产和长期资产组成。各类资产在企业的生产经营中起着不可替代的作用。企业由于季节性、周期性和随机性因素造成企业对流动资产的需要也呈滚动性波动。这种随企业生产经营的波动而不断增减的流动资产通常称为波动性或临时性流动资产。但是，在正常情形下，即使企业的生产经营处于低谷，也必须保持一定的流动资产，以供日常所需，这种必备的流动资产通常称为永久性流动资产。波动性资产主要靠筹措短期资金解决，永久性资产主要靠筹措长期资金解决。依据长、短期资金的相对比重，可以划分出三种类型的筹资模式。1.筹资类型划分的假设条件在划分筹资类型时，我们有两点假设：（1）同一行业的企业，流动资产占总资产的比例越高，则其资产收益率越低。从收益性、流动性和安全性三者间的关系来看，也可以表明，流动性强、安全性高的资产，其收益率一般较低。（2）在资金市场上，长期资金的利率高于短期资金的利率；或者说，筹措长期资金的成本高于短期资金的成本。在上述两个假设的基础上，企业对永久性的流动资产就可以在条件允许的情况下，通过短期负债的方式来筹资，以提高企业的资产收益率；但与此同时也增加了企业财务风险。企业对这一风险的态度不同，就会采取不同的筹资方式。2.三种筹资类型企业资产和资金之间的动态关系可用图1-1来表示。图中所有直线或曲线都随着时间的推移，向右上方延伸，说明企业的总资产在不断地增大，资金的需求量也不断地增长。依据长短期筹资的相对比重，企业的筹资类型可分为冒险型、适中型和保守型三类。（1）冒险型筹资类型这类筹资的特点是将长期资金的位置放在C-D线之间，也就是说，企业以长期负债和权益来融通永久性资产的一部分，余下的永久性资产（部分或全部永久性流动资产）和波动性资产均用短期资金融通。这意味着企业将承担更大的筹资困难和利率上涨的风险。但另一方面，运用短期融资方式来筹集所需资金，可以降低企业的资金成本。因此，只要企业经营成功，就能赚得比一般公司高得多的利润。（2）适中型筹资类型这类筹资的特点是将长期资金的位置放在C线水平，即固定资产和永久性流动资产均由长期资金保证，波动性流动资产由短期资金融通。采用此类筹资可以使企业资产的变现期和负债的偿付期大致匹配，降低企业无法偿还即将到期负债的风险，同时又不至于造成资金的过多闲置。（3）保守型筹资类型这类筹资的特点是将长期资金的位置放在B线水平以上，即固定资产、永久性流动资产和部分波动性流动资产均由长期资金保证，只在少数时间内通过短期资金来满足部分波动性流动资产的需要。这类筹资的安全性较高、风险较小，但企业将负担比较高的资金成本，有时还会出现资金的闲置，造成企业资产收益率的下降。总之，筹资类型的安全性高、风险低，则资产的收益率相对较低；反之，则收益率高。企业采取何种筹资类型，需根据具体情况进行分析比较，并最终取决于管理者对风险的厌恶程度以及收益与风险的权衡抉择。一、筹资的概念和意义二、筹资管理的要求三、筹资的渠道和方式第二节资金需求量的预测一、定性预测法二、定量预测法第三节资金成本与资金结构一、资金成本1.资本成本的概念与构成在市场经济条件下，企业不能无偿使用资金，必须从其经营收益中拿出一定数量的资金支付给资金提供者。因此人们常说，在市场经济条件下，企业使用资金都是要付出代价的。所以，企业必须节约使用资金。（1）资本成本的概念企业筹集和使用资金往往要付出代价，企业的这种为筹措和使用资金而付出的代价即为资本成本。在这里，资本特指由债权人和股东提供的长期资金来源，包括长期负债与权益资本。（2）资本成本的构成资本成本由用资费用和筹资费用两部分构成。▲用资费用用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。例如：向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，这是资本成本的主要内容。▲筹资费用筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。例如：向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等均属于筹资费用。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程不再发生。因此可将其视为筹资数量的一项扣除。资本成本可以用绝对数来表示，也可用相对数来表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金的比率。其通用计算公式为：资本成本率=（3）资本成本指标的主要作用▲选择筹资方式的依据当我们以股东财富最大化作为公司理财的目标时，就要求各项成本，包括资本成本，从理论上讲应达到最小。因此，我们必须估算最小的资本成本。而公司为了满足生产经营的需要，会从多方渠道筹措资本。筹资方式不同，其资本成本也大小不一。公司理财的任务，就是以最低的成本获得公司生产经营所需资本。为做到这一点，就要认真分析各种筹资方案资本成本的高低，以便使筹资决策最优化。▲进行投资决策的依据资本成本在长期投资决策中是一个投资方案是否能被接受的最低报酬率。也就是说，一个投资项目如果它的预期获利水平不能达到这个报酬率将被舍弃；相反，如能超过这个报酬率，那么这个项目就是可取的。因此，资本成本又称作“舍弃率”。2.资本成本的作用资本成本是企业财务管理中的一个重要概念，国际上将其列为一项“财务标准”。资本成本对于企业的筹资管理、投资管理，乃至整个经营管理都有重要意义。（1）资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据▲个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度企业筹集长期资金一般有多种方式可供选择，如长期借款、发行债券、发行股票等。这些长期筹资方式的个别资本是不一样的。资本成本的高低可作为比较各种筹资方式优缺点的一个依据———当然它并不是选择筹资方式的惟一依据。▲综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据企业的全部长期资金通常是采用多种方式筹资组合构成的，这种长期筹资组合可有多个方案供选择。因而综合资本成本的高低就是比较各个筹资组合方案、作出资本结构决策的基用资费用筹资额筹资费用本依据。（2）资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的主要经济标准一般而言，一个投资项目，只有其投资收益率高于其资本成本，经济上才是合理的；否则，该投资项目就将无利可图，甚至会发生亏损。通常将资本成本视为投资项目的最低极限报酬率；视为是否采用投资项目的“取舍率”；作为比较选择投资方案的标准。（3）资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准在这方面，可将企业实际的资本成本与相应的总资产报酬率相比较。如果报酬率高于资本成本，可以认为经营有利；反之，如果总资产报酬率低于资本成本率，则可认为企业经营业绩不佳，需要改善经营管理，提高总资产报酬率或降低资本成本。3.资本成本率的种类在公司筹资实务中，通常运用资本成本的相对数，即资本成本率。资本成本率是指公司用资费用与有效筹资额之间的比率，通常用百分比来表示。一般而言，资本成本率有下列种类：(1)个别资本成本率个别资本成本率是指公司各种长期资本的成本率。例如，股票资本成本率，债券资本成本率，长期借款资本成本率。公司在比较各种筹资方式时，需要使用个别资本成本率。(2)综合资本成本率综合资本成本率是指公司全部长期资本的成本率。公司在进行长期资本结构决策时，可以利用综合资本成本率。(3)边际资本成本率边际资本成本率是指公司追加长期资本的成本率。公司在追加筹资方案的选择中，需要运用边际资本成本率。二、资金成本的计算1.个别资本成本率的计算个别资本成本率是公司用资费用与有效筹资额的比率。其基本的测算公式列示如下：K=fPD或：K=)1(FPD式中：K——资本成本率，以百分率表示；D----用资费用额；P----筹资额；f----筹资费用额；F----筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。2.债务资本成本率的计算长期债务资本成本率一般有长期借款资本成本率和长期债券资本成本率两种。根据公司所得税法的规定，公司债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免公司所得税。因此，公司实际负担的债务(Debt)资本成本率应当考虑所得税因素，即：Kd=Rd(1－T)式中：Kd—债务资本成本率，亦可称税后债务资本成本率；Rd——公司债务利息率，亦可称税前债务资本成本率；T——公司所得税率。（1）长期借款资本成本率的计算公司长期借款资本成本率(Costoflong-TermLoans)可按下列公式测算:KL=IL(1-T)/L(1-FL)式中:Kl----长期借款资本成本率；Il----长期借款年利息额；L----长期借款筹资额，即借款本金；Fl----长期借款筹资费用率，即借款手续费率。[例7-1]ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率33%。这笔借款的资本成本率测算如下：Kl=%)1.01(1000%)331(%51000=3.35%如果公司借款的筹资费用很少，可以忽略不计。这时长期借款资本成本率可按下式测算：Kl=R