4第四讲筹资管理

第四讲筹资管理•学习目的与要求：•通过本章的学习与研究，应当明确各类长期资本来源的特性，深入理解经营杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应，优化公司的资本结构。•筹资管理的具体目标为：•以最小的成本筹集到企业需要的资金量。•财务管理的目标：•实现企业价值最大化。•企业价值取决于企业的收益能力（总收入）和收益的确定程度（风险）。•因此，在筹资环节，还需要通过控制和优化资金结构（权益资金与负债资金的比例），达到企业综合资金成本最低，企业风险最小、企业价值最大。•筹资管理内容：包括资金成本控制与资金使用过程中的风险控制。•企业的风险包括：经营风险与财务风险；•其中经营风险主要是由于固定成本的存在而产生；而财务风险是由于负债资金的筹集，而形成了固定的财务费用（利息）的支付而产生的风险。•风险的具体表现即为杠杆效应的存在。•筹资决策的具体内容–确定筹资的数量；–确定筹资的方式：债务筹资或股权筹资？–确定债务或股权的种类；–确定债务或股权的价值。企业资金需要量预测•销售百分比预测方法：•原理：销售变动导致资产负债项目产生相应的变动，从而使得企业资金需要量发生相应的变动。•增加资金需求的因素：企业资产的增加需求；新增加的零星开支；•减少资金需求的因素：负债项目的自然增长；可以使用的折旧摊销额；内部留存收益。筹资决策•一、筹资渠道与方式•二、资本成本•三、杠杆效应•四、资本结构优化一、筹资渠道与方式内部筹集外部筹集公司内部员工公司留存收益法定公积金盈余公积金国家财政银行及其他非银行金融机构外资民间资金（其他法人单位与个人）筹集资金的渠道筹集资金的方式吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券融资租赁•（一）权益资金筹集渠道、方式，及其评价•1.吸收直接投资•2.发行股票•3.内部留存收益•（二）负债资金筹集渠道、方式，及其评价•1.银行借款•2.发行债券•3.融资租赁•4.商业信用•作业：•1.某公司发行面值为1000元、期限为5年、每半年付息一次的债券。票面利率8%。•要求：计算市场利率分别为6%、8%、10%时的市场价格。•2.某企业发行面值为1000元、期限为3年、每年年末付息的债券，由于市场利率变化，企业决定以951.98元的价格发行。票面利率8%。•要求：计算当时的市场利率。二、资本成本•1．资本成本的概念•2．资本成本一般公式•3．个别资本成本率•4．平均资本成本率•5．增量资本成本率（边际资本成本率）资本成本的概念•资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。•资金筹集费是指为取得资金的所有权或使用权而发生的支出，包括银行借款的手续费、发行股票、债券需支付的广告宣传费、印刷费、代理发行费等；•资金占用费则指资金使用过程中向资金所有者支付的费用。包括银行借款利息、债券的利息、股票的股利等。•资本成本的表示方法资本成本=筹资费率）筹资总额（资金占用费1•资本成本的作用–资本成本是选择筹资方式，拟定筹资方案的依据。•个别资本成本主要用于比较各种筹资方式资本成本的高低，是确定筹资方式的重要依据。•综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。•边际资本成本是公司追加筹资决策的依据。–资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。（投资收益率应该大于资金成本率）–资本成本是评价公司经营成果的尺度。（经营利润率应高于资金成本率）资本成本的计算模式•长期债券成本•债券利息=债券面值×债券票面利率×（1-所得税税率）•按照资本成本计算的一般模式，按年付息到期一次还本的债券资本成本应为：债券资本成本=债券筹资费率）债券筹资总额（所得税税率）债券年利息（11•长期银行借款成本•长期银行借款需支付的借款利息和借款手续费是计算资本成本的基础，由于借款利息可在税前列入成本，这就抵减了公司的一部分所得税，因此长期银行借款资本成本可比照债券来计算。•长期借款资本成本=筹资费率）（借款额所得税税率）（年利息率借款额11•优先股成本•优先股是享有某些优先权利的股票，优先股筹资需支付筹资费用和优先股股利。•优先股同时具有债券和普通股的一些特征，具体表现是：优先股须定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付须在所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。优先股资本成本可按下式计算：Kp-------优先股资本成本;Dp-------优先股年股利;P0-------优先股发行价格。f-------优先股筹资费率。)1(0fPDppK•普通股成本•普通股是构成股份公司原始资本和权益的主要成分，与优先股不同，普通股的股利是不固定的，它将随公司经营状况的变动而变动。•普通股股东对公司剩余财产的求偿权排在优先股股东之后。因此，在有价证券投资中普通股的风险最大，它的资本成本也就最高。•但鉴于普通股的特点，其资本成本很难确定。折现现金流量法如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资本成本为：KsKs-----普通股资本成本；D1----预期第一年股利额；Po-----按发行价格确定的普通股筹资数额；g-----普通股股利年增长率。gfPD)1(01•留存收益成本假定对股息不征税，公司使用留存收益的最低成本和普通股资本成本大体相同，不同之处在于留存收益属内部资金，不必花费筹资费用。其计算公式为：gKPDe01•时间上的比较：•长期资金成本＞短期资金成本•资金权属上的比较：•权益资金成本＞负债资金成本•权益资金内部：•普通股票＞优先股票＞留存收益•负债资金内部：•融资租赁＞债券＞银行借款＞商业信用加权平均资本成本和边际资本成本•加权平均资本成本Kw=式中：Kw----加权平均资本成本；Wj----第j种筹资方式筹集的资本占筹资总额的比重；Kj----第j种筹资方式的资本成本；n----公司筹资方式的种类数。njjjKW1•从以上公式可以看出，计算加权平均资本成本除了要计算个别资本成本外，还需确定各种筹资方式筹集的资本占全部资本的比重，即权数。具体确定方法有三种：•账面价值法•此法依据公司的账面价值来确定权数。其账面数据来自于公司账簿和资产负债表。•市场价值法–这种方法以债券、股票的现行市场价值为依据来确定权数。–其计算数据来自于证券市场中债券和股票的交易价格。•目标价值法–这种方法是以债券、股票的预计目标市场价值为权数，来计算加权平均资本成本。–其数据是由有关财务人员根据公司未来筹资的要求和公司债券、股票在证券市场上的变动趋势预测得出的。三、杠杆效应•（一）成本分类•（二）利润分类•（三）杠杆效应（一）成本分类•1．按成本性态分类：变动成本与固定成本•变动成本：随业务量的变动而发生正比例变动的成本；•固定成本：总额不受业务量的变动影响而保持不变的成本；•2．按成本性质分类：经营成本与资本成本•经营成本：在经营管理中的产生的直接成本；•资本成本：由于资金的利用产生的成本（包括权益资金和负债资金）；（二）利润分类•1．边际贡献与边际贡献率：•2．息税前利润（EBIT）与总资产报酬率•3．净利润与权益报酬率：•1．边际贡献与边际贡献率：反映产品盈利业绩和盈利能力•边际贡献（Tcm）：产品销售收入总额减去相应的变动成本总额后的差额。•边际贡献=销售收入—变动成本总额•=销售量（销售单价—单位变动成本）=销售量×单位边际贡献•=息税前利润+固定成本总额•边际贡献率=边际贡献/销售收入•2．息税前利润（EBIT）与总资产报酬率：反映企业盈利业绩和盈利能力•又称为毛利：=销售收入—销售成本•销售成本包括变动成本总额和固定成本总额。•总资产报酬率=息税前利润/投资总额•3．净利润与权益报酬率：反映股东投资盈利业绩和盈利能力•又称为税后利润•=息税前利润—财务费用（利息）、销售费用和管理费用—所得税•权益报酬率=净利润/权益资金总额－内部留存（包括法定公积金、法定公益金、盈余公积金）－优先股股利普通股股东收益销售收入－变动成本边际贡献销售毛利（息税前利润）－固定成本销售净利（息税后利润）－费用（包括财务费用、管理费用和销售费用）－所得税（三）杠杆效应•1．经营杠杆：计算式，产生原因，经济意义•2．财务杠杆：计算式，产生原因，经济意义•3．综合杠杆：计算式，财务作用•杠杆本是物理学用语，意指在力的作用下绕固定支点转动的杆。改变支点和力点间的距离，可以产生大小不同的力矩，这就是杠杆作用。•经济学中所说的杠杆是无形的，反映的是不同经济变量之间的经济关系。•常见的有经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。经营杠杆系数及其意义•DOL=息税前利润变动率/销售量变动率•=基期边际贡献/基期息税前利润•=(基期息税前利润+固定成本总额)/基期息税前利润•意义：反映生产经营过程中，由于固定成本的存在，而导致息税前利润变动比率大于销售量的变动比率。内含规模效益的存在。•理解经营杠杆系数应注意以下几点：•在影响经营杠杆系数的四个因素中，销售量和销售价格与经营杠杆系数大小呈反方向变化，而单位变动成本和固定成本与经营杠杆系数大小呈同方向变化。•我们研究DOL的主要兴趣，是在某一固定成本水平下，如何通过控制销售规模来控制DOL。•企业一般可以通过增加销售金额、降低单位产品变动成本、减低固定成本比重等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险。财务杠杆系数及其意义•DFL=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率•=息税前利润/{息税前利润-债务利息-[优先股股利/（1-所得税税率）]}•意义：反映生产经营过程中，由于固定的财务费用的存在，而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动比率。•简单地来说，财务杠杆操作是借别人的钱，来帮自己•假设现在有一项投资，需要10万元的资本，预估会有30%的报酬率，如果我们全部都是以自有资金来投资，那么这10万元的自有资金报酬率就是30%。•但是如果我们只拿出6万元，另外4万元是利用借贷的方式，借款年利率15%，虽然表面的报酬率也是30%，但是因为我们真正拿出来的只有6万元，因此这6万元自有资金真正的报酬率，是将赚到的3万元（100000×30%）扣掉负担的利息费用6000元（40000×15%）之后，再除出来的，所以这样财务杠杆操作的报酬率高达40%（24000÷60000×100%=40%）。•依此类推，我们可以知道自有资金愈少，财务杠杆操作的效益愈高。•虽然利用财务杠杆操作，看起来获利率很不错，但这必须操作得当，但是如果判断错误，投资报酬率没有预期的高，甚至是负的时候，再加上需要负担的借贷利息，就变成反财务杠杆操作，反而损失惨重。•因此，财务杠杆操作，虽然在投资上常被利用，但仍是一种较高风险的投资策略，投资人若个性保守，或不能承担亏损的后果，就尽量少利用为好。综合杠杆系数及其意义•DTL=普通股每股收益变动率/销售额变动率•=普通股每股收益变动率/销售量变动率•=基期边际贡献/{基期息税前利润-债务利息-[优先股股利/（1-所得税税率）]}•意义：反映生产经营过程中，由于固定成本和固定的财务费用的存在，而导致普通股每股收益变动率大于销售量变动率的比率。•营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。•但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而营业杠杆却不同。因此，企业往往是在确定的营业杠杆下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平。四、资本结构优化•（一）资本结构管理的意义•（二）资本成本比较法•（三）普通股每股利润比较法•（四）EPS无差别点法•（五）资本结构调整的方法•资本结构是企业筹资决策的核心问题。•资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。•广义资本结构：长期+短期•狭义资本结构：长期，主要是债务资本和权益资本的比例关系。（一）资本结构管理的意义•1．降低公司资本成本•2．利用财务杠杆效应•3．合理控制公司财务风险•最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本最低而企业价值最大的资本结构。它应作为企业的目标资本结构。•用于衡量企业资本结构是否最佳的标准：•①综合资金成本最低；•②股价最高，在正常情况下，股价高低主要取决于每股利润的多少；•③财务风险小，能确保企业长短期经营和发展的需要。（二）资本成本比较法原