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720議创新与发展：中国证券业年论文集证券公司业务发展建议费诊备费费參球令费缺參療盈麥裔黾柚齒丨作宫里啓暉麦其芄业务，即固定收益（、外汇（和大宗商品（业务，作为固定收益的全产业链业务，涵盖范围相当广泛。从国外经验来看，业务占所有投行业务收人的以上，是投行业务中非常重要的组成部分。国际投行业务的发展由供求两方共同驱动。在需求方面，利率、汇率、商品价格的波动以及企业和金融机构国际化的进程增加了业务的需求，而国际投行在供给方面的适时匹配，包括提供覆盖完整的产品线、通过做市制度提供流动性、构建根据需求定制化的产品咨询与交易策略等，进一步推动了国外业务的发展。国内证券公司业务受到供求双方的影响而呈现出发展不足的态势。利率、汇率、信用等尚未市场化使企业及金融机构对业务的需求不足。同时，企业直接融资比例低、国际化起步较晚，企业尤其是大型国企决策受限进一步降低了对业务的需求。金融机构发展滞后且受到严格监管也降低了对业务的需求。而证券公司在产品，尤其是外汇产品以及商品现货交易上的限制，以及做市制度的缺失，进一步在供给方面影响了国内业务的发展。发展证券公司业务具有重要的战略意义。具体体现在：有助于解决“两多两难”中民间资本多投资难问题；有助于建立多层次资本市场结构，提升直接融资比例，化解分散宏观金融系统性风险；有助于满足客户在利率、汇率、商品市场的投资需求以及对利率、汇率、商品价格波动的风险管理上的多样化投融资需求；有助于恢复与夯实证券公司作为投行的投资、融资、交易、托管结算、支付五大基础职能；有助于将证券公司打造为现代投资银行、提升证券公司核心竞争力。市场环境的发展、监管政策的支持为业务的发展提供了新的发展机遇。利率、汇率、信用市场化改革趋势增加了业务的需求；企业直接融资比例的提升，国际化进程的不断深人，国有企业的市场化改革，民营企业的迅速发展大大增加了企业对业务的作者单位：海通证券股份有限公司。业务创新托需求；金融机构中长期投资者的产生，国际化的进程、投资策略的多元化也加大了其对于业务的需求；监管政策则进一步放松了对证券公司的管制，鼓励证券公司创新，为证券公司发展业务提供了良好的监管环境。进一步发展证券公司的业务，建议从培育市场环境、放松监管机制以及强化证券公司自身业务三方面进行。在市场环境方面，建议继续大力培养机构投资者，完善基础市场，引导潜在客户参与业务；在监管机制方面，建议完善基础制度，放宽业务范围，优化净资本要求和隔离墙机制，拓宽融资渠道，加快场外市场发展，加强对系统性风险和投资者适当性管理等；在证券公司自身业务方面，建议以客户为导向循序渐进推进业务发展，重塑业务风险控制体系，优化组织架构，强化人才战略，建立中国特色的业务。、国际投行业务的发展实践一）业务及其盈利模式业务涉及的产品范围相当广泛，包括基础性债务工具（如债券、货币市场工具）、结构型债务工具（按揭抵押证券等）、利率与信用衍生产品、货币、商品及其他产寺业务的产品范围。固定收益类产品（。固定收益类产品主要指持有人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益金额和时间的产品，主要可以分为信用产品、利率产品（包括货币市场工具）、资产支持证券（按揭抵押证券、贷款产品等）等。①信用产品。信用产品是指那些蕴含信用风险的产品，产品的价格和收益随标的资产的信用等级而变化。信用产品主要包括信用衍生产品、投资级别公司债、高收益债券、市政债券、新兴市场债券以及不良债权等。信用衍生产品。信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工具和技术的统称，交易双方通过签署一项具有法律约束力的金融契约，使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来，并从一方转移到另一方。信用衍生产品的基本工具主要包括信用违约互换（、总收益互换（、信用联系票据（和信用利差期权（四种。信用违约互换（是指违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用称为信用违约互换点差），一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付），违约互换购买者有权将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。总收益互换（是指信用保障的卖方在协议期间将参照资产的总收益转移给信用保障的买方，总收益可以包括本金、利息、预付费用以及因资产价格有利变化带来的资本利得；作为交换，保障买方则承诺向对方交付协议资产增值的特定比例，通常是伦敦同业拆借利率（，加一个差额，以及因资产价格不利变化带来的资本亏损。倩用联系票据（是指同货币市场票据相联系的一种信用衍生产品，是普通的固722￥创新与发展：中国证券业年论文集定收益证券与信用违约互换相结合的信用衍生产品。信用联系票据的购买者提供信用保护。一旦信用联系票据的标的资产出现违约问题，信用联系票据的购买者就要承担违约所造成的损失。信用联系票据的发行者则相当于保护的购买者，它向信用联系票据的购买者支付一定的利率。如果违约情况未发生，有义务在信用联系票据到期的时候归还全部本金；如果违约情况发生，则只需支付信用资产的残留价值。信用价差期权（是用以向投资者补偿参照资产违约风险的、高于无风险利率的利差。信用衍生产品的产生首先是银行对于改善资产质量的需求；其次，通过信用衍生产品的运用，有助于银行保持与客户的良好关系。此外，银行所面临的越发激烈的市场同质化竞争也促使银行力求开发更好的产品和服务。信用衍生产品最早出现于年的美国纽约互换市场，发展极其迅速。根据国际清算银行（的统计数据，年底，全球信用违约互换的场外持仓合约名义价值（接近万亿美兀。到年底，这一数字已经超过万亿美元。投资级别公司债。投资级别公司债是指达到某一特定债券评级水平的公司债。该类债券一般被认为信用级别较高，存在很小的违约风险。被穆迪（评级为及以上或被标准普尔评级为及以上的债券一般被认为是投资级的债券。高收益债券。高收益债券是信用等级低于标准普尔评级服务公司（评为级的企业债券，信用等级较差。在这类债券中，制造业债券占有最大比重，其次是金融、保险、不动产业。这类债券的投资者主要是投资公司和货币经营者、保险公司、养老基金以及个人。据估计，在已发行的高收益债券中约有是商业银行贷款的替代品，高收益债券充当了把商业银行贷款的风险转移给一般投资者的职能。相关资料见图和图。丨■！年）图一年美国髙收益债券违约率市政债券。市政债券是指州、市、县、镇、政治实体的分支机构、美国的领地，以及它们的授权机构或代理机构所发行的证券。市政债券大体可分为两类：一般责任债券和收益债券（或收入债券，。一般责任债券是由州、市、县或镇（政府）发行的，以发行者的税收能力为后盾，其信用来自发行者的业务创新：：：：：：：：：：：：：：：：：：：：年）图年美国高收益偾券占公司债券比例税收能力。收益债券是指为建造某一基础设施依法成立的代理机构或授权机构等所发行的债券，其偿债资金来源于这些设施有偿使用带来的收益。新兴市场债券。新兴市场债券主要是指在新兴市场发行的债券，主要包括新兴市场政府债券和新兴市场企业债券等。按照国际金融公司的权威定义，只要一个国家或地区的人均国民生产总值没有达到世界银行划定的高收入国家水平，那么这个国家或地区的金融市场就是新兴市场。尤其对于发达市场的投资者，新兴市场具有高成长高回报、投资分散化、反经济周期、市场规模普遍偏小、投机者和追涨杀跌的投资者占多数以及市场投资者普遍不成熟等特点。新兴市场债券的投资吸引力不断增大。美国银行（发布报告称，发展中国家的公司年月发售了亿美元的美元计价债券，创下历史最高纪录，比年月创下的历史纪录高。尤其在公司债方面，年月，亚洲公司发售的债券总额达到亿美元，比个月前创下的亿美元纪录高点高左右。不良债权。不良债权是指公司企业的资金、商品、技术等借与或租借到其他公司企业但面临无法收回或收回少量的现象。不良债权的投资通常会将企业的控制权向基金投资者转移。②利率产品。利率产品是指那些价格和收益随利率波动而发生变化的产品，主要包括政府债券、利率期货、利率互换、利率期权、其他利率衍生品等。利率产品还包括货币市场工具，例如商业票据、短期国库券、回购协议、其他高流动性证券和工具等。政府债券。政府债券是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的债券，主要包括国库券和公债两大类。一般国库券是由财政部发行，用以弥补财政收支不平衡；公债是指为筹集建设资金而发行的一种债券。有时也将两者统称为公债。中央政府发行的称中央政府债券（国家公债），地方政府发行的称地方政府债券（地方公债）。政府债券具有安全性高、流通性强、收益稳定和免税等特征。政府债券的期限覆盖范围非常广，包括年以下至年以上的品种。政府债券在固定收益类产品中具有十分重要的地位。以美国为例，截至年末，未偿还国债总额达到了万亿美元，占当年的利率期货。利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。利率期货合约最早于年月由芝加哥期货交易所推出，发展十分迅速。724f)创新与发展：中国证券业年论文集利率互换。利率互换又称利率掉期，是一种互换合同。合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换利息支付。利率互换的目的是减少融资成本。如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易，双方均可获得希望的融资形式。利率期权。利率期权是一种与利率变化挂钩的期权，到期时以现金或者与利率相关的合约（如利率期货、利率远期或者政府债券）进行结算。利率期权是指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为标的物。最早在场外市场交易的利率期权是年推出的利率上限期权。截至年月，全球场外市场上交易的利率期权的名义本金为万亿美元，从年到年的年平均增长率维持在以上。商业票据。商业票据是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据。商业票据的可靠程度依赖于发行企业的信用程度，可以背书转让，商业票据可以承兑，也可以贴现。商业票据的期限在个月以下，由于其风险较大，因此利率高于同期银行存款利率，商业票据可以由企业直接发售，也可以由经销商代为发售。对出票企业信誉审查十分严格，如由经销商发售，则它实际在幕后担保了售给投资者的商业票据。商业票据有时也以折扣的方式发售。短期国库券。短期国库券是政府部门发行的短期债券，主要用于弥补财政赤字和为到期的政府债券提供融资。短期国库券期限不超过年。因为有政府信用作担保，短期国库券几乎没有违约风险；同时因为期限短，有活跃的二级市场可供交易，短期国库券流动性很强。正是因为这些特点，短期国库券深受投资人欢迎，是最重要的货币市场工具之一。回购协议。回购协议也称再回购协议，指的是商业银行在出售证券等金融资产时签订协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，以获得即时可用资金；协议期满时，再以即时可用资金作相反交易。回购协议实质上是一种短期抵押融资方式，被借款方先售出后又购回的金融资产即是融资抵押品或担保品。另一种是逆回购协议，是指买入证券一方同意按照约定期限和价格再卖出证券的协议。回购协议的期限一般很短，最常见的是隔夜拆借。目前，美国的回购协议市场是世界上规模最大的回购协议市场。早在世纪年代初，隔夜回购协议的日交易量就已经远远超过了亿美元。③资产支持证券。资产支持证券是一种债券性质的金融工具，其向投资者支付的本息来自于基础资产池产生的现金流或剩余权益。资产支持证券将某一目标项目的资产所产生的独立的、可识别的未来收益（现金流量或应收账款）作为抵押（金融担保），据以在国际资本市场发行具有固定收益率的高档债券来筹集资金的一种国际项目融资方式。资产支持证券主要包括按揭抵押证券、信贷资产支持证券、其他资产支持证券等。其中按揭抵押证券是最为典型，也是最为普遍的形式。按揭抵押债券（又名抵押支持债券，是一种便于按揭债权交易的标准化债券，是最早的资产证券化商品，由美国政府国民抵押贷款协会（于年首创。美国的住房专业银行及储蓄机构将