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第五章筹资方式II--负债融资第一节长期负债融资•本节内容：•一、公司债•二、定期存款•三、租赁融资•本节重点：•认识债券筹资特征、发行方式、替换的概念及其优缺点；•认识定期存款、融资租赁筹资的一般知识及其利弊。•难点：•掌握债券的各种价值形式及其计算方法；•掌握举债购买或者租赁的方式的选择方法。一、公司债（一）公司债券的含义和种类•1、公司债券的含义•债券是债务人为筹集借入资本而发行的，约定一定期限内向债权人还本付息的有价证券。•发行债券是企业筹集借入资本的重要方式。我国企业发行的债券一般称为企业债券，对股份有限公司而言可称为公司债券。•2、公司债券的种类（1）债券按是否记名分类：记名债券与不记名债券（2）债券按是否抵押分类：抵押债券（一般抵押债券、不动产抵押债券、金融资产抵押）与无抵押（信用）债券（3）按债券利率是否固定分：固定利率债券；浮动利率债券（4）按是否可以转换分：可转换债券；不可转换债券（5）债券按期限不同分类：短期、中期、长期债券（6）债券按是否可以提前偿还分类：可提前偿还债券；不可提前偿还债券3、公司债券的内容（1）债券的面值；（2）债券票面或名义利率；（3）债券期限；（4）债券本利偿还方式。4、公司债券的特征从融资的角度：•（1）资金成本固定（一般付息方式、附息票方式、贴现方式）；•（2）有明确的偿还期；•（3）债券利息可以节税；•（4）可转嫁通货膨胀损失；•（5）不会分散公司的控制权。•从投资的角度：•偿还性；•收益性；•安全性；•流动性。5、公司债和普通股融资的比较•（1）资金性质不同；•（2）投资者身份和所持凭证不同；•（3）资金可供使用的期限不同；•（4）融资的顺序不同；•（5）融资手续不同；•（6）投资者收益的形式、时间和数额不同；•（7）现金流出量不同；•（8）公司对投资者的财务处理和节税的作用不同；•（9）对公司控制权的影响不同；•（10）对投资者财产的清偿顺序不同；•（11）风险程度不同；•（12）相互转换关系不同。1806、公司债的信托契约•（1）公司债信托契约：由发行公司与信托人之间订立的契约，表明双方所拥有和承担的权利与义务，主要由一些限制债务人的条款，是一种监督手段。•（2）债券信托人：介于债权人和债务人之间的第三人，代表债权人的集体利益，强制执行债券契约条款，任何法人均可充当信托人，而实际上一般由具有专业知识的金融机构充当。•（3）信托人责任：•为债券的发行签售；•监督发行公司履行信托契约情况；•为保护债券人利益，在发行公司违约时负责采取行动。•（4）信托契约条款•信托契约是债券发行人和代表债券持有者利益的债券信托人之间签订的具有法律效力的协议，其中大多数条款是为保护债券持有人的利益而设置的。如，•--偿债基金条款：•--赎回条款：（二）公司债的评价模式•何时需要进行债券评价？•债券评价的基本原理和一般模式？•--资本化原理；–贴现现金流量模型；–影响债券现金流量的因素；–折现率的问题。•分期付息、到期还本债券估价模型•到期一次还本付息债券估价模型•贴现发行债券估价模型ntntkFKIP1)1()1(nKniFFP)1(nKFP)1(•1、公司债的发行价格•企业未来应付利息和本金折现值之和。•影响公司债发行价格的因素：•（1）债券面值；•（2）票面利率；•（3）市场利率；•（4）期限；•（5）还本付息方式。•用公式表示如下）面值（）年利息（市场利率）（面值市场利率）（年利息行价格债券发nnnntt,iP/F,,iP/A,111•2、公司债的市场价格•公司债的市场价格是指二级市场售价）面值（）年利息（市场利率）（面值市场利率）（年利息场价格债券市nnnntt,iP/F,,iP/A,111•思考题：•市场利率、票面利率与债券市价、债券面值是何种关系？•规律一：当市场利率=票面利率，债券市价=面值；当市场利率﹥票面利率，债券市价﹤面值；当市场利率﹤票面利率，债券市价﹥面值。•规律二：债券市价与市场利率的变动呈反向关系，当市场利率上升，债券市价下降；当市场利率下降，债券市价上升。•规律三：当债券接近到期日时，债券的市场价格也应当向债券面值回归，即债券市价随到期日的临近而逐渐接近面值；•规律四：不同期限债券市价对市场利率的变化幅度的敏感程度不同，一般短期小于长期（例题7.6，188）。3、公司债的投资价值•按照投资者期望报酬率进行贴现。•市价﹥投资价值，不投资•市价≦投资价值，投资。（三）公司债的替换•1、公司债的替换：发行新的公司债替换旧的债券。替换解除了原有的债权债务关系，但并不减少公司的资金来源总额，是在清偿债务的同时进行筹资。•2、公司债的替换原因•--减少债务利息，市场利率下降，用低利率债券替换高利率债券；•--消除某些限制性条款；•--可以推迟债务的到期日，改善企业的现金流动；•--可以将多笔公司债予以合并，有利于公司债的管理；•--可以保持最佳的资本结构和赋税效果。•3、公司债替换（调换）决策公司债替换决策是互斥方案的选择，运用净现值法（NPV法）。•投资收益：替换债券以后而导致的每年现金流出量的节约额。•投资支出：替换债券时发生的额外的现金净流出量（投资）。投资现值债券调换的节约的折现值债券调换后成本净现值债券调换（四）公司债的信用评级•1、债券评级是衡量违约风险的依据。它是由专门的债券评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。•债券质量通常以信用等级来表示。信用等级越高，债券的质量越好，说明债券的风险小，安全性强。•2、债券评级的标准•按照国际流行的惯例，债券的等级一般分为三等九级，即A、B、C，AAA、AA、A；BBB、BB、B；CCC、CC、C九级。或A-1，A-2，A-3或A+，A-。其中，•高质量等级。AAA：对本金和利息有完全保障，安全程度最高。AA：这也是高等级债券，在大多数情况下与AAA级相同。•投资等级。A：属于中上等级，具有相当的投资强度，但无法完全避免不利影响，BBB：中等债券•往往将上述四级可投资（AAA、AA、A；BBB）；后面五种为投机。••次标准债券。BB中下等债券。在正常情况下可取得本金和利息，在不利的情况下，会产生不能偿付的危险。B：具有一定的投机性，若遇到困难，则无法支付利息。•投机等级。CCC：属于下等债券，是一种投机性债券。CC：绝对的投机性债券，可能以收益为主（收益债券）而利息很少。（收益债券是指公司无盈利时，暂不支付利息，等到有盈利时支付累计利息的债券）。C：专指不付利息的收益债券。•一般而言，BB前面的为投资级；后面（含自身BB）为投机级。（五）债券筹资评价•债券筹资的优点•1、资金成本较低•2、保证控制权•3、财务杠杆作用•4、便于调整资本结构•缺点•1、财务风险较高。•2、可能产生负的财务杠杆作用•3、限制条件较多。•4、筹资有限。•5、负债经营带来的高的资本化率，将使普通股的价值下降。•6、偿债压力大。二、长期借款筹资（一）长期借款的概念、种类长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。主要用于购建固资产和满足长期流动资金占用的需要。长期借款的种类1、按照长期借款的用途分类★固定资产投资借款★更新改造借款★新产品试制借款★科技开发借款2、按照长期借款能否抵押分类★信用借款★抵押借款3、按照提供长期借款的机构分类★政策性银行贷款★商业银行贷款★其他贷款•（二）长期借款的特征•1、规定有还款期限•2、可以采用多种偿还方式•3、一般要求提供抵押品•4、具有不同的借款利率形式•5、借款合同一般均规定了限制性条款•6、筹资速度快，借款成本低•7、筹款弹性大（三）长期借款的信用条件•按照国际惯例，银行借款往往附加一些信用条件，主要有信用额度、周转信用协议、补偿性余额。250页•1、信用额度是企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。•2、周转信贷协议是一种经常为大公司使用的正式信用额度，这些大公司对资金需求量往往不甚明了。同时对于贷款限额未使用部分需支付银行0.5%-1%的承诺费。•3、补偿性余额是银行要求企业将借款的10%-20%的平均存款余额留在银行。（四）借款合同的内容•1、借款合同的基本条款•借款合同应具备下列基本内容：⑴贷款种类；⑵借款用途；⑶借款金额；⑷借款利率；⑸借款期限；⑹还款资金来源及还款方式；⑺保证条款；⑻违约责任等•2、借款合同的限制条款•（1）一般性限制条款•（2）例行性限制条款•（3）特殊性限制条款（五）长期借款的偿还方式1．复利计算，到期一次还本付息2．单利分期计息，到期一次还本3．完全分期等额偿还4、部分分期等额偿还5、每年偿还一定数额的本金和当年利息，到期偿还剩余本金（六）企业信用评估（自学）•1、基本程序•企业申请•评估员调查审核•评委会评定•顾问团审议•评委会最终评定•颁发信用等级证书。•2、银行贷款的信用评级指标体系5C法：品德、能力、资本、担保、环境条件。LAPP原则：流动性、活动性、盈利性、潜力。（六）长期借款的评价1．优点（1）筹资较快（2）成本较低（3）弹性较大（4）可发挥杠杆效应。2．缺点（1）筹资数量有限（2）风险较高（3）限制性条款较多四、租赁筹资•（一）租赁：出租人（财产所有人）在契约或合同规定的期限内，将租赁物的使用权和一定范围内对租赁物的处分权让渡给承租人（财产使用人），同时按期向承租人收取租金的经济行为。（二）租赁的种类•现代租赁的种类很多，通常按性质分为营运租赁和融资租赁两大类。•1、营运租赁的含义。营运租赁又称经营租赁、服务租赁，是由出租人向承租企业提供租赁设备，并提供设备维修保养和人员培训等专门技术服务的租赁方式。•融资租赁又称财务租赁，是由租赁公司（出租人）按照承租企业（承租人）的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。它是现代租赁的主要类型。财务租赁和经营租赁的区别•项目财务租赁经营租赁•租赁程序由承租人向出租人提出正式申请，承租人可随时向出租人提出•由出租人筹资引进承租人所需设备，租赁资产要求。•然后再租给承租人使用•租赁期限租期一般为租赁资产寿命的一半租赁期短，不涉及长期而固定•以上。义务。•合同约束租赁合同稳定，在租期内，承租人租赁合同灵活，在合同限制条•必须连续支付租金，非经双方同意，款内，可以解除租赁契约。•中途不得退租。•租赁期满租赁期满后，租赁资产的处置有三租赁期满后，租赁资产一般要•的资产处置种：将设备作价转让给承租人；由出归还给出租人。•租人收回；延长租期续租。•租赁资产的租赁期内，出租人一般不提供维修和租赁期内，出租人提供设备维•维护保养保养设备方面的服务。护、保养、保险等。另外，对税收的影响不同；对资产负债表的影响不同。（三）融资租赁的种类承租人制造商出租人租赁资产租赁合同租赁资产接受证1、直接租赁供货合同资金承租人出租人出售资产租赁2、售后回租制造商股东租赁公司或信托公司贷款人承租人销售资产资产留置权贷款权益投资租赁3、杠杆租赁（四）租金的确定影响租金的因素：租赁设备的购置成本预计租赁设备的残值利息租赁手续费租赁期限租金的支付方式租金计算的两种方法•不考虑时间价值：•平均分摊法•每期租金=[（购置成本-预计残值）+利息+手续费]•租金支付次数•考虑时间价值：•等额年金法（分租金发生在期末和期初）•如发生在期末，•每期租金=购置成本-预计残值•年金现值系数年金终值系数通常采用年金法计算，当残值为零时，支付发生每期期末支付发生在每期期初niAP,,/租赁资产价款年租赁费)1(,,/iniAP租赁资产价款年租赁费等额年金法下，通常要根据利率和租赁手续费率确定一个租息率，作为折现率（五）租赁融资决策•分两大类决策：其一：是否进行租赁融资决策，是两个互斥方案的选择，从而决定项目搞（租赁）还是不搞（不租赁）；其二：在确定项目进行的状况下，是购买还是租赁，也是两个互斥方案的选择。举债购买还是租赁决策步骤：•1、计算租赁融资的净现金流出量•2、计算举债购买的净现金流出量•3、比