我国发电企业负债率高企的成因及应对措施

1我国发电企业负债率高企的成因及应对措施2008年以来，国内发电企业不断攀升的资产负债率越来越受到社会的关注，五大发电集团资产负债率在央企中排名靠前。发电企业资产负债率高企，经营风险不断加大。国资委相关官员近期指出“目前电力央企的资产负债率普遍超过80%，电力行业已经进入风险攀升的阶段”；国资委日前要求发电央企要采取各种措施逐步降低资产负债率，并正式纳入2010年度业绩考核指标。现对发电企业资产负债率高企的成因进行研究，并提出解决这一问题的有效途径，以供参考。一、发电企业的资产负债率现状1、对资产负债率的认识资产负债率是指一定时期内企业总负债与总资产的比率。该指标即反映企业经营风险的大小，又反映企业利用债权人提供的资金从事经营活动的能力。一般来说，企业资产负债率没有统一的合理标准，不同行业差距较大，但总体上看，资产负债率越高表明企业举债经营的风险越大。如果资产负债率超过100%，则意味着企业资不抵债，将面临破产。企业资产负债率过高意味着企业经营风险大，但并不是说企业的资产负债率越低越好。对于企业来说，借债经营，2只要企业的投资收益高于贷款利率，即借入款项产生的利润支付利息后仍有剩余，那么资产负债率越高，给企业和所有者带来的收益就越大。反之，即使企业的资产负债处于低位或正常水平，若投资收益低于贷款利率或投资亏损，资产负债率也将会攀升。2、发电企业资产负债率现状（1）发电行业资产负债率位居前列。图1：2009年1-8月发电行业与我国资产负债率前十位工业行业与各工业行业相比，我国发电行业资产负债率一直居于前列（见图1）。2009年1-8月，我国发电行业资产负债率已经达到70.02%，超过了位居工业行业第一的石油加工与炼焦业（68.76%），排名第一。（2）五大发电集团平均资产负债率达到85%。2002年的电力体制改革，将原国家电力公司的发电资产重组成五大发电集团，五大发电集团成立时，资产负债率平均在67%左右，经过7年的发展，2009年五大发电集团资产3负债率平均达到85.4%（见表1）。表1：五大发电集团资产负债率情况表年份华能集团大唐集团华电集团国电集团中电投集团平均2003年62.3%67.1%70.7%71.4%64.8%67.26%2007年76.4%79.3%82.6%80.7%74.7%78.74%2008年81.8%86.7%88%85.3%82.1%84.78%2009年84.5%88.6%87.7%81.8%84.4%85.4%资料来源：中国债券信息网（3）五大发电集团核心上市公司资产负债率不断上升。作为五大发电集团最优质资产的上市公司，2003年以来资产负债率也呈现不断攀升的局面，其中大唐集团的核心上市公司大唐发电的资产负债率上升速度最快，2009年底超过80%（见表2、图2）。表2：五大发电集团核心上市公司2003-2009年资产负债率变化情况表年度2003200420052006200720082009华能国际32.66%44.26%53.64%55.95%58.44%73.96%74.89%大唐发电52.39%61.63%68.21%70.17%72.01%80.59%82.03%华电国际54.74%61.99%60.8%71.03%72.52%81.73%79.25%国电电力65.92%67.94%68.88%65.38%66.92%71.45%73.3%中国电力35.2%31.52%41.75%50.3%46.94%63.12%78.53%资料来源：上市公司年报4图2：五大发电集团核心上市公司资产负债率变化情况表二、发电企业资产负债率高企的原因分析1、发电企业资产负债率高，是由其自身特点和性质决定的。发电企业是资金密集型企业，具有投资规模大、固定资产比例高、回收期长等特点。从投资规模看，建设一座电厂一般需要几十亿元到几百亿元投资，对于一些特大型项目甚至还需要国家财政的支持（如三峡基金）。从固定资产投资规模看，发电企业固定资产所占总资产比例大都在70%以上；从折旧期限看，发电企业固定资产折旧一般都在20年以上，个别水电项目的折旧期甚至更长。从世界企业500强中电力企业的资产负债率看，也普遍存在资产负债率较高的现象。如：2005年世界企业500强中能源和电力企业共有27家，各国电力企业资产负债率普遍较高，资产负债率在70%以上的占总数的60%。例如法电（88.79%）、德国RWE5（89.38%）、日本东京电力（79.55%）、瑞典大瀑布（76.35%）、日本东北电力（76.59%）。主要原因是电力是公用事业，电力一般有较大的现金流量，在金融机构中信用较高。此外政府对电力投资资本金要求的门槛相对较低（一般为20%左右）。2、发电企业的资产负债率高企与经济增长速度密切相关。经济发展，电力先行。电力行业作为国民经济的基础性行业，在国民经济发展中，起着保驾护航的作用；而发电企业作为电力行业的起端，如果发展速度不能满足社会用电需求，将直接影响经济发展。因此，在经济增长速度比较快的时期，随着社会用电需求的大幅增加，将大大刺激发电企业加快电源建设投资。2003年开始，全国出现的大面积停电局面，为各大发电企业加快电源建设提供了很好的市场环境，再加上以“厂网分开”为标志的电力体制改革刚刚完成，新成立的五大发电集团面对良好的发展机遇，高度重视电源发展项目和市场竞争问题，纷纷制定公司经营发展战略，加快电力项目开发投资的步伐，为改变缺电局面、保障国民经济快速发展和国内电源装机连续突破5亿千瓦、6亿千瓦、7已千瓦、8亿千瓦（见图3）做出了重要贡献，极大的满足了社会用电需求。据统计，2002年至2009年全国装机规模年平均增长率达到13.6%，远高于同期GDP平均9.7%的增长幅度（见图4）。6这种装机规模的超速度发展，客观上导致发电企业资产负债率高企。图3：我国2002-2009年装机规模情况图图4：我国2003-2009年GDP、电力装机增长率比较图从发达国家的经验看，经济快速发展时期，社会电力需求上涨幅度较快，也出现了发电企业资产负债率较快上升等问题。如日本在1973年至1993年，日本GDP平均增长率为8.22%，日本九大电力公司平均资产负债率连续15年达到82%以上。73、“市场煤”和“计划电”的矛盾，导致发电盈利能力降低，资产负债率不断攀升。当前火电装机容量仍是我国的主力发电机组。至2009年底，我国火电装机（65205万千瓦）占全国总装机的比例为74.6%，比2008年（60286万千瓦）同比增长8.1%。而火电企业受到影响最大就是电煤价格。2002年实施“厂网分开”后，发电企业所面临的外部环境发生了很大变化，随着煤炭价格的市场化（市场煤），电煤价格从那时起搭上了上涨的“不归路”，而火电企业的产品价格——电价一直受政府的严格管制（计划电）。虽然自2005年开始，国家出台了“煤电联动”政策，但由于受物价指数等方面的影响，至今仅联动了3次，且存在实施不及时、联动不到位等问题。据统计，2003年—2009年间，电煤价格平均已经上涨了1倍以上，而销售电价涨幅仅为32%，上网电价涨幅则更小；同时，即使实施煤电联动，按照“煤电联动”政策规定，发电企业仍要承担煤炭涨幅30%的成本。在内部成本控制方面，火电企业通过加强管理、实施“上大压小”、技术改造、电量替代等手段，取得了较大成效。如，反映火力发电企业生产技术水平的综合性指标——单位发电标准煤耗由2002年的356克降低到2009年的319克，单位供电煤耗由383克下降到342克，提前两年完成了“十一五”末单位供电煤耗下降到355克的目标，煤耗水平已经8接近世界先进水平，再度大幅下降的空间已经不大。在火电企业内部成本压缩有限，而外部电煤价格不断上涨以及上网电价又不能按时调整的情况下，火电企业只能承担盈利能力下降甚至亏损的命运。2008年，受煤炭价格大幅上涨和国际金融危机引起的电量需求下降双重因素影响，全国火电行业巨亏700亿元，五大发电集团合计亏损322.5亿元，仅这一年的亏损，就导致五大发电集团资产负债率平均提高6个百分点；2009年，煤价的暂时回落，给发电企业短暂的喘息机会，五大发电集团利润总额合计为204.95亿元，但净资产收益率不足2%，这样的收益率水平连1年期的贷款利率（5.31%）都难以弥补。在2010年第一季度火电发电量大增26.8%的情况下，火电企业亏损面仍达到45%左右，这种“多发不得”的局面，令发电企业处于非常难受的地步。近年来，由于发电企业无利可图，许多外资、民营等社会投资纷纷退出发电行业。虽然今年5月7日国务院印发《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》（国发〔2010〕13号）再次强调“鼓励民间资本参与电力建设”，但从目前现状看，民营资本从事电力建设的积极性不高。只有国有企业特别是中央发电企业因负有社会责任，在没有边际收益甚至亏损的情况下，为保障电力供应仍坚持发电。因此，若不及时理顺“市场煤”和“计划电”的矛盾，发电企业的资产负债率还将会继续攀升。94、融资渠道不合理吸收权益性资金是降低资产负债率的重要途径之一，但发电企业未表现股权融资偏好，相反，却具有明显的债务融资倾向。以发电类上市公司为例，有关学者通过对我国30多家A股电力上市公司2001年-2005年融资数据的研究，发现我国电力行业上市公司在进行融资选择时，倾向于债务融资方式。2001年-2005的5年间，电力上市公司债务融资额是股权融资额的3倍以上。以五大发电集团为例，2008年，五大集团12家发电上市公司（分别是华能国际、内蒙华电；大唐发电、华银电力；华电国际、华电能源；国电电力、长源电力；吉电股份、漳泽电力、九龙电力、上海电力），融资总额为4266.7亿元，其中滚存利润为400.72亿元，债务融资额为3568.77亿元，股权融资额为297.21亿元。债务融资额是滚存利润的8.9倍，是股权融资额的12倍。在债务融资中，银行借款“一家独大”；2008年，12家发电上市公司银行借款占当年融资总额的比重高达80.19%，企业债券融资比重仅为3.45%。滚存利润比重为9.39%，股权融资仅6.97%。10表3五大发电集团控股上市公司2008年资产负债率与融资结构（%）股权融资债务融资滚存利润资产负债率企业债券银行借款华能集团7.098.3572.5911.9675.08大唐集团2.990.0086.6910.3281.01华电集团4.070.0090.045.8881.05国电集团11.604.9574.149.3173.87中电投集团18.360.0078.932.7174.28从上市公司所属集团看，中电投和国电集团控股上市公司股权融资比重最高，分别达到18.36%和11.6%（见表3）；相应的资产负债率处于相对较低的水平；华电集团和大唐集团控股上市公司的银行借款比重分别居第一和第二，其资产负债率数据也位具前两位。造成发电企业在资本市场上融资能力弱的主要原因是，一是在资本市场上发行股票、增发以及发行可转换债券等融资需要较为繁琐的报批程序，一般需要较长时间，不如银行贷款简便快捷；二是各发电企业当前所拥有的上市公司盈利能力差，一般不能满足公开发行股票募集资金的条件，尤其是2008年的亏损，使很多发电类上市公司失去了公开发行股票的融资资格。可以看出，发电企业过度依赖债务融资，特别是银行融资是发电上市公司资产负债率居高不下的一个直接原因。通过增加其他融资渠道的融资额度，优化融资结构有助于降低企业资产负债率，提升企业抗风险能力。115、发电企业向上下游延伸，新拓展的业务尚未产生效益，导致资产负债率攀升。发电企业在发电业务微利甚至亏损的情况下，都在积极延伸产业链，投资上下游业务。如向上游延伸，投资煤炭产业；向下游延伸，投资高耗电产业；投资运输交通业，向铁路、港口、船队投资，实现自我配套；投资金融产业，进入银行、信托、保险、证券业。发电企业选择向上下游投资，其根本目的是优化企业业务结构，培育企业新的利润来源，以提高企业抗市场风险的能力。向煤炭行业进军，参股铁路港口建设，组建航运公司等举措是为了