BOT融资模式

2019/9/2414.1BOT项目运作与管理实务华中科技大学土木学院[e-mail]张伟博士副教授2019/9/2424.1.1BOT模式的内涵与运作机理•BOT：Build-Operate-Transfer•定义：–国家或地方政府部门通过签约特许权协议–授予投资者或其代表基础设施项目融资、建设、运营和维护等权利–在协议规定的特许期限内–项目负责运营，通过销售产品或提供服务，收取费用，回收投资并获得合理的回报–特许期届满，项目公司将标的项目无偿移交给政府部门。2019/9/243安全第一一种投资模式一种项目建设模式一种项目融资模式基础设施建设投资理念的转变政府——投资方承包商——业主项目法人招标投资者——项目公司股本资金、债务资金——社会融资设计-采购-施工设计-施工一体化融资-设计-施工-运营一体化2019/9/244BOT模式的实践发展•17、18世纪的欧洲，在一些运河、桥梁的修建中就出现了私人投资的身影。•18世纪后期和19世纪的欧洲国家，政府广泛利用私营结构的力量，进行公路、铁路和运河等公共基础设施的投资开发和运营管理。•19世纪后期，北美大陆的交通运输。•20世纪70年代末至80年代初，世界经济形势逐渐发生变化，许多发展中国家采用私人资本和国外资金来缓解公共财政困难，提高服务效率。2019/9/245BOT模式的实践发展BOT模式的国际实践•土耳其•马来西亚•泰国•菲律宾•巴基斯坦•澳大利亚•欧美BOT模式的国内实践•深圳沙角B电厂是我国早期的雏形BOT模式•20世纪90年代，我国政府开始重视BOT模式，第一家专业从事BOT项目投资的商业实体——北京博拓投资开发公司正式成立。•1995年，我国第一个正式BOT试点项目——广西来宾B电厂2019/9/246611995年5月8日国家计委批准作为试点项目；31995年9月30日递交资审文件截止；21995年8月8日发布资格预审通告；51996年5月8日提交建议书截止并开标；61996年6月10日至15日进行评标；41995年10月18日发出招标邀请；71996年10月11日草签特许权协议。来宾B电厂项目实施主要包括下列几个阶段：项目实施2019/9/2477•项目协议于1997年7月18日正式签订。•在此基础上，中标人法国电力联合体先后完成了项目初步设计、建设合同、运营维护合同、保险协议、融资协议的签署。•同时，对外贸易经济合作部批准了项目的章程，完成项目公司的注册成立工作。•1997年9月3日，自治区政府与项目公司在北京正式签署了特许权协议，意味着项目特许权协议正式生效，特许期开始并正式开工。项目特许权协议2019/9/2488•特许期为18年，其中建设期为2年9个月，运营期15年3个月。•特许期满，电厂无偿移交给自治区政府，并承担移交后12个月内的质量保证义务•来宾Ｂ电厂将于2015年移交广西区政府。项目特许权协议2019/9/2494.1.1BOT模式的特征1、BOT项目是一种特许权项目•最适用于大型基础设施(所有权为国家所有)•特许期一般为10至30年，期满后无偿移交政府2、狭义项目融资的典型特征•为基础设施项目融资•成立项目公司，有限追索•以项目收益来偿还贷款•负债比高•保险、担保较多•合同结构复杂2019/9/241010任何项目，但主要是资源开发、基础设施和制造业项目，按融资易难为序：–采矿/油/气、炼油厂(产品供出口)–电厂、供水或废水/物处理厂(政府购买服务)–通讯(主要靠国际收益)–公路、隧道或桥梁–铁路、地铁–机场、港口–制造业(如大型轮船、飞机制造等)……4.1.2BOT模式适用范围2019/9/2411114.1.3BOT模式优点——政府方1、拓宽资金来源2、减轻财政负担3、引入外资和外商经验4、降低政府风险5、合理利用资源6、促进国内金融市场2019/9/241212BOT模式优点•发起人–1、利用财务杠杆–2、降低风险——有限追索–3、获得税务优惠•放贷方–1、增加投资机会–2、利润率高–3、风险可控2019/9/24134.1.3BOT模式缺陷•对政府而言–承担政治和外汇等风险–使用价格较高，造成国民不满–耗时长，因为风险多/合同结构复杂，谈判难–延缓改革•对项目发起人而言–融资成本较高–投资额大、融/投资期长、收益不确定性大–合同文件繁多、复杂–有时融资杆杠能力不足–母公司仍承担部份风险(有限追索权)2019/9/24144.1.4BOT项目运作程序及里程碑1、项目可行性研究2、项目决策3、项目法人招标——寻找投资公司、开发商4、项目公司组建——项目投资结构5、项目融资——资金结构、担保结构6、勘察设计、施工——DBB、CM、DB、EPC等限额设计、进度管理、成本管理、质量管理、安全管理、环境管理、节能管理7、运营——自主经营、委托经营8、移交2019/9/24154.1.5.1BOT项目可行性研究9、投资估算10、财务评价11、国民经济评价12、不确定性分析13、社会评价14、环境影响评价15、风险分析16、可行性研究报告总撰1、可行性研究概述2、市场分析3、资源开发利用和资源条件评价4、产品方案和建设规模5、项目选址6、建设方案7、项目建设实施方案8、生产运营方案2019/9/2416我国建设项目筹融资方面常出问题*投资估计不足–投资估算不准确，使得资金来源不足–勘察设计与施工条件有较大差别，增大了投资–人为地低估投资(易通过审批，“钓鱼工程”)*资金来源没有落实，盲目上项目(例：巨人大厦)*缺乏对各种融资渠道的了解，或者没有掌握起码的融资技巧，没能筹到足够资金而丧失投资机会–如项目建设严重拖期数年，建成后原材料涨价；而产品价格没有相应增长，继续生产则亏损2019/9/2417项目可行性研究的重要性–对项目资产和现金流的依赖性及有限追索权，以及项目本身的风险影响，促使贷款人高度重视项目的技术和经济可行性论证–只有确实可行，并能将风险限在可接受范围内，银行才会放贷可行性研究的范围–环境分析：宏观经济、市场环境、政治环境、法律环境、社会环境、自然环境、人文环境、基础设施环境…–资源状况：•涉及矿产和石油开采的项目须对储量及其范围、开采的条件、矿产的品位及可能的产量有较为准确的估计2019/9/2418可行性研究的范围(续)–市场需求：•项目提供的产品和服务是否有市场；•国内外的需求量是多少；•本项目的市场占有率为多少–原材料供应的可获得性：•原材料的取得及供应地和供应商的情况；•原材料的价格及供应数量和质量–项目地点的选择：•项目选址的方案比较•选定地点的基础设施和服务设施的状况，如能源、水的供应；交通和通讯设备是否快捷、通畅•取得这些设施和服务的成本2019/9/2419–工程设计及技术工艺、设备选择：•项目所用技术的可行性论证，包括流程、设备选择的方案比较，对选定方案所做的设计图–企业组织、管理人员及劳力安排–实施进度建议–在预测的利率、汇率、通货膨胀率、税率基础上的成本和收益分析–项目对环境的影响及为达到环境保护标准所采取的措施和所消耗的费用–项目的风险分析及应采取的保险措施–资金的筹措及不同融资方案的分析2019/9/2420项目评估-技术评估•关于项目的技术可行性，放款银行通常依靠相对独立的专家提交的可行性研究报告进行判断•专家包括：土建专家及项目相关的专业工程师，如矿业、石油、道路桥梁、通讯、电力等行业的工程师•专家的重要性和主要任务，例如：–公路桥梁或隧道等建设项目：专家将仔细检查设计和施工计划，考察交通流量和配套基础设施–发电厂项目：评估的重点将集中在电厂设计和投产后的运营计划，专家除了考察燃料供应及消耗计划以及电网需球外，还要考察系统启动检验步骤、完工标准、必需的运输基础设以及电网容量等•许多大银行有自己的技术专家，在技术评估中严格把关，但在评价和监督工程项目时仍然会请一些工程咨询公司的专家和工程师参与，听取他们的评估意见2019/9/2421项目评估-财务评估•财务评估以现金流量分析为基础，说明项目能产生足够的现金流以支付经营费用、债务清偿及税金，且有充足的应急资金应付市场需求、汇率、利率和通货膨胀率的变化•通过财务评价计算出项目的净现值、内部收益率和投资回收期，看项目在支付一切费用后能否给项目公司和投资人带来净收益，以及是否达到其收益率的目标•还应算出贷款的偿还期和各年的偿还额(贷款银行要审查项目的偿还计划，以保证贷款的按期归还）2019/9/242222财务分析基本模型中的参数•收益–各计算期的产量–生产损失–价格–汇率–特权–各种应税和免税收益–作为债务人支出•运营成本–累计或不累计成本(如人工费、材料费等)–库存费–特别费用(如拆迁、复原费)–支付债权人支出•资金支出–支出时间–各类贬值或不贬值支出–零件的特别支出–投资和/或其他支出•折旧费–各种注销/销账–现有设备至今的折旧–开始折旧的日期•税金–各种资金支出的销账–应交税的税率和时间–免税额–可延期交税额2019/9/242323财务分析基本模型中的参数(续)•贷款–各种贷款来源–不同币种贷款–提款时间–利率–还款计划–手续费–其他费用•资本金–各期中的股东资金–分红方法-红利率或数量–分红时间–优先资本金2019/9/242424财务分析的重点和基准•财务分析的重点–净收益的大小和时间–净收益受哪些风险的如何定量影响–对这些风险的可承受程度•优化的基准情形–可接受的本贷比–适当的还本付息率–合理的投资回报率–主要参数的敏感性不会引起无法还本付息2019/9/242525财务分析技术-敏感度分析•非概率分析技术(敏感度分析)–对现金流和现金流盈亏平衡点的敏感度分析2019/9/242626BOT项目财务敏感度分析的主要参数•净收益•通胀率•利率•汇率•工期延误•销售延误•原材料供应延误•成本超支/节省•上述参数共同作用的不利和有利情况2019/9/242727财务分析技术-概率分析•概率分析技术–MonteCarlo模拟–Beta因素分析•最可能情形•最乐观情形•最悲观情形2019/9/2428项目评估-国民经济、社会评估基础设施及公共项目还应对项目带来的外部效果进行评价–外部效果指项目的投入和产出除对项目本身带来直接费用和直接收益外，对社会其他相关部门产生的间接费用和间接收益，例如•铁路和公路的修通带来沿线工商业和房地产业的发展(间接收益)•水电建设项目附带产生的防洪、灌溉及旅游效益(间接收益)•而化工厂或造纸厂的污水排放造成水体污染(间接费用/外部费用)–外部效果能用货币来衡量的，应尽可能计入项目的费用和收益中–外部效果不能用货币衡量的，应对其影响作定性说明2019/9/2429项目的现金流量分析•定义：–以项目作为一个独立系统，在已有的财政、税收、金融外汇政策下，对项目在建设期和营运期(特许期/计算期)内的收入和支出作出预测，编制现金流量表，并以此分析项目的财务状况、盈利能力和债务清偿能力•目的：对项目进行经济可行性检验•步骤：–建设期投资支出估算•有形资产支出：建造建筑物、购置和安装设备费用等•无形资产支出：专利使用权费、技术转让费、设计咨询费等•要估算出项目的总投资及其各年度投入的现金流出2019/9/2430–经营期现金流量•项目投入运营后的产品销售收入或提供服务的营业收入，以及运营成本支出、还本付息支出及税务支出•项目每年的现金收入和支出构成了现金流量序列。每个时点上的现金流入减去现金流出称为净现金流量–期末资产回收•如果不是免费移交的话，特许期未，项目移交的价格应作为项目计算期末的现金流入302019/9/2431项目的现金流量分析(续)•步骤(续)：–项目净现值•净现值是项目在计算期内各年净现金流量按资金成本折现至基准年的现值之和，反映项目在整个特许期内的价值总和：NPV•项目净现值大于等于零，说明该项目可以成立•项目的净现值越大，表明项目的盈利能力越强，资产价值越高•因此，在多个方案选择时应取净现值大的方案2019/9/2432融资评估-放贷者的要求•在合理的假设条件和现金流敏感度分析之后，证