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第五章负债筹资学习目标:本章阐述负债筹资，通过本章学习，应当达到如下的学习效果：了解短期筹资的基本形式和具体内容。了解短期筹资的不同策略。了解长期负债筹资的具体形式及其优缺点。第一节短期筹资短期筹资亦称短期负债筹资，即每次筹资的使用期限不超过一年的筹资。主要包括商业信用筹资和短期借款筹资两种基本形式。一、商业信用筹资商业信用是指在企业间的商品交易中，以延期付款或预收货款进行资金结算而形成的资金借贷关系，它是企业间的直接信用行为。由于商业信用产生于企业经常发生的商品购销活动之中，因而应用广泛，在短期负债筹资中占有相当大的比重。商业信用的具体形式有应付账款、应付票据和预付账款等。（一）应付账款筹资应付账款是企业购买商品暂未付款而对卖方的欠账。如果卖方允许买方在购进商品后的一定时期内支付货款，就构成了卖方与买方的商业信用所形成的资金结算关系，这种资金结算关系的实质是资金借贷关系。对于卖方来说，可以利用这种方式促销，而对于买方来说，延期付款则等于向卖方借用资金购进商品，可以满足短期资金的需要。1．应付账款筹资成本应付账款筹资按其是否支付代价，可分为“免费”筹资和有代价筹资两种。如果供应商所提供的信用条件只规定信用期，不提供现金折扣（例如n/30），购货方在信用期限（30天）内任何时间支付货款均无代价；如果供应商在提供信用期限的同时又提供了现金折扣和现金折扣期的规定，购货方在折扣期限内支付货款也没有筹资成本。如果购货方虽然在规定的信用期限内付款，但超过了现金折扣期，就意味着放弃现金折扣的付款优惠，则放弃的现金折扣因素，就构成了有代价筹资的相关因素。我们可以通过以下例题分析计算放弃现金折扣所形成的筹资成本。【例5—1】假设某企业按“2/10，n/30”的信用条件购入货物一批，价值100万元。这就意味着该采购企业如果在10天内付款，可获得折扣2万元（100×2%），免费信用额也随之降低为98万元（100―2）。如果该采购企业放弃折扣优惠，在10天后（不超过30天）付款，便要承受因放弃折扣而造成的隐含成本。放弃现金折扣所造成的年度筹资成本（年成本率）可按照以下步骤计算：放弃现金折扣的年成本率=现金折扣百分比1–现金折扣百分比×360信用期–折扣期×100%=2%1–2%×36030–10×100%=36.7%计算公式和计算结果表明，现金折扣的百分比越大，放弃现金折扣的年成本率越高，现金折扣期越长，放弃现金折扣的年成本率也越高；但是，信用期越长，放弃现金折扣的年成本率越低。2．现金折扣的利用对采购方而言，是否利用现金折扣需要一个简单的财务权衡：只要公司能以低于放弃现金折扣年成本率的利率借入资金，便应在现金折扣期内，用借入的资金支付货款，享受现金折扣；反之，则应放弃。如果公司在折扣期内将应付账款所形成的资金来源用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃现金折扣的年成本率，则应放弃折扣而去追求更高的收益。即使企业放弃现金折扣优惠是一个无奈的选择，也应将付款日推迟至信用期内的最后一天，以降低放弃折扣的成本。3．应付账款筹资评价对于持续正常经营的企业而言，应付账款是一种持续性的商业信用筹资形式。其主要优点在于：一是容易取得，公司不需要办理任何手续即可取得商业信用；二是公司享有很大的自主权，在信用期内，是享受现金折扣，还是放弃现金折扣，或者是超过信用期，请求延期支付等都有很大的灵活性；三是应付账款筹资的规模可随着企业经营活动的变化而自动的调节。当然，应付账款筹资也有风险，特别是当企业过度延期支付其应付账款时，可能带来信用损失、利息罚金支出、有时还会导致供货方停止送货，甚至还会利用某些法律手段迫使公司不得不寻求破产保护等。（二）应付票据筹资应付票据是企业按照延期付款的结算要求，所开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人的不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种。支付期限一般为6个月，最长不超过9个月。应付票据可以带息，也可以不带息。应付票据的利率一般比银行借款的利率低，所以应付票据筹资的成本低于银行借款本。但是应付票据到期必须归还，如若延期便要交付罚金，因而风险较大。（三）预收账款筹资预收账款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来讲，预收账款相当于向买方借用资金后用货物抵偿。预收账款一般用于生产周期长、资金需要量大的专用设备订购和市场紧俏商品销售。需要指出的是，企业在生产经营活动中往往还存在一些自发性筹资的应付费用，如应付工资、应交税金、应付利息、其他应付款等。应付费用使企业受益在前、费用支付在后，相当于享用了无息借款，构成了企业无代价筹资。应付费用的期限通常具有强制性，不能由企业自主斟酌使用。二、短期借款筹资（一）短期借款的种类短期借款是指企业向银行或其它非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。短期借款按照有无担保，可分为信用借款和抵押借款。1．信用借款信用借款，又称无担保借款，是指公司凭借自身的信誉而从银行取得的借款。信用借款分为有附加条件的借款和没有附加条件的借款两种。如果银行发放短期信用借款带有不同的信用条件，则构成了不同信用条件的信用借款，主要包括：（1）信用额度信用额度是指借款企业与银行之间协议规定的企业向银行借款的最高限额。信用额度的有效期限通常为一年。企业在信用额度有效期内，可随时申请使用银行借款。但是，银行并不承担必须提供全部信用额度保证的义务。如果企业信誉恶化，或者银行信贷资金吃紧，即使银行曾同意过按信用额度提供贷款，企业也可能得不到借款，银行并不为此承担法律责任。（2）周转信贷协议周转信贷协议是指银行具有法律义务，对协议签订企业提供不超过某一最高限额的贷款协议。因此，协议签订企业在周转信贷协议的有效期限内，只要其借款累计总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业之所以可享用周转信贷协议所规定的权利，是因为企业承诺要按照贷款限额未使用部分付给银行一笔承诺费。例如，周转信贷限额为100万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内借用了60万元，尚有40万元未借用，则借款企业除了必须按照60万元实际贷款数额支付借款利息之外，还应向银行支付承诺费2000元（40万×0.5%）。（3）补偿性余额补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%~20%）的最低存款余额。从银行的角度讲，补偿性余额可降低贷款风险；对于借款企业而言，补偿性余额则提高了借款的实际利率。【例5—2】某公司按10%的短期借款年利率向银行借款100万元并使用一年，银行要求维持贷款限额20%的补偿性余额，则该公司实际可用的借款只有80万元；补偿性余额按照2%的存款利率计算企业利息收入，该公司的实际借款利率计算为：（10%-2%×20%）/（1－20%）=9.6%/80%=12%由此可见，该公司所获得的补偿性余额借款的实际利率是12%。虽然补偿性余额借款提高了借款企业的实际利率；但是，当借款企业因资金短缺而无法按期支付利息时，由于补偿性余额的存在，银行可以自动划转补偿性余额存款以支付到期利息，从而避免了借款企业逾期罚息的发生。因此，补偿性余额对企业规避逾期罚息风险也起到了保险作用。2．抵押借款抵押借款是指借款企业以本企业的某些资产作为偿债抵押品而取得的借款。银行贷款的安全程度取决于抵押品的价值大小和变现速度，价值越大，变现能力越强，银行贷款的风险越小。通常，借款企业可提供的抵押品包括应收账款、应收票据、存货等。（1）应收账款抵押借款应收账款抵押借款是指以应收账款作为抵押品而获得的短期借款。如果借款单位没能按期履行还款责任，而作为抵押品的应收账款又不能按期收回，贷款银行可以对借款单位行使追偿权。因此，借款单位仍要承担应收账款违约的风险。（2）应收票据贴现借款票据贴现是指单位将持有的未到期的应收票据交付银行贴现而兑收现金。单位在办理票据贴现时，银行要收取一定的贴现息，并以票据到期值扣除贴现息的金额向贴现单位支付现金，而这种现金支付的本质属于提供贷款。因为，贴现单位仍要承担应收票据到期不能变现的违约风险，即当应收票据到期，而付款人不能付款时，贴现银行对贴现单位仍有追索权。（3）存货抵押借款存货抵押借款就是借款企业以存货作为担保品而向银行申请取得的借款。在存货抵押借款方式下，贷款银行相当慎重，不仅要对抵押存货的变现能力进行保守的估计，还要适当提高借款利息率。（二）短期借款成本对筹资企业而言，短期借款成本主要取决于银行贷款的利率。银行贷款利率的高低主要受以下因素影响：1．借款人的信用程度。借款人的信用程度越差，贷款利率越高。2．贷款银行所要求保持的补偿性存款余额。贷款银行所要求保持的存款余额比例越大，贷款的实际利率越高。3．银行提供贷款服务的成本。信用调查和贷款处理过程中发生的成本越大，贷款利率越高。4．借款人与银行的业务关系。借款人与银行之间的业务关系越密切，贷款利率越低。（三）短期银行借款利息支付方法一般来讲，借款企业可以采用四种方法向银行支付借款利息：1.银行划转支付法这是比较普遍的利息支付方法，即在借款使用期间内，由银行按期（月或季）划转支付。因某种原因形成利息逾期支付的，借款企业还需要为此支付逾期罚息。2．收款法收款法又称一次支付法，是在短期借款到期时向银行支付利息的方法。3．贴现法贴现法是银行向企业发放贷款时，先从贷款中扣除利息，借款人实际得到的金额是借款额扣除利息后的余额，而到期偿还时必须按借款额偿还。由此造成借款人的实际利率要高于银行的名义利率。【例5—3】某企业从银行取得一笔10000元的借款，期限为1年，年利率（名义利率）为8%，按贴现法付息，则：利息额＝10000×8%＝800（元）实际可利用贷款额＝10000－800＝9200（元）借款实际利率＝800÷9200×100%＝8.7%4．加息法加息法是分期等额偿还贷款时的一种利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，却支付全额利息。这样，借款企业负担的实际利率便会高于名义利率大约一倍。【例5—4】某企业借入年利率为10%（名义利率）的贷款10000元，分12个月等额偿还本息。则该项借款的实际利率为：10000×10%10000÷2×100%=20%三、短期筹资策略（一）短期筹资与流动资产组合策略短期负债筹资直接关系到流动资产的稳定性，因为，流动资产一般包括波动性资产和永久性资产两部分，前者是指由于季节性或临时性的原因而持有的流动资产；后者是指企业经营中长期稳定持有的流动资产。当流动资产所需要的资金来源包括短期筹资和长期筹资两部分的时候，如何利用短期筹资就需要权衡与不同流动资产的相互关系问题。短期筹资与流动资产组合策略，就是制定短期筹资对不同流动资产的保证程度，由此形成稳健型、激进型、折中型三种组合策略。1．稳健型组合策略稳健型组合策略是一种尽量减少短期筹资而加大长期筹资比例的策略，由此形成企业波动性流动资产的资金来源相对稳定，见图5—1。金额波动性流动资产永久性流动资产长期筹资短期筹资固定资产0时间（图5—1）稳健型组合策略由图5—1可以看出，稳健型组合策略偏重于规避风险，从而增强了企业的偿债能力；但由于长期筹资比例较高，资本成本相对增加，降低了主权资本的收益率。因此，这种策略一般适用于长期资本多余，并且很难寻求投资机会的企业。2.激进型组合策略激进型组合策略是一种尽量利用短期筹资而减少长期筹资比例的策略，由此形成扩张型的组合策略，见图5—2。长期筹资短期筹资波动性流动资产永久性流动资产固定资产0时间金额（图5—2）激进型组合策略由图5—2可以看出，短期筹资不仅是波动性流动资产的资金来源，也是一部分永久性流动资产的资金来源，由此降低了流动比率，加大了偿债风险；短期负债的低资本成本所形成的相对收益隐含着较高的风险。这种策略一般适用于长期资本不足，短期负债筹资相对方便的企业。3．折中型组合策略折中型组合策略是一种将稳健型组合策略和激进