企业利润增速将进入阶段性高峰区

企业利润增速将进入阶段性高峰区2009年7月莫尼塔（北京）投资发展有限公司电话讨论会2莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力报告摘要我们通过拟合模型观察对工业企业利润影响明显的因素，可以发现对上中下游工业行业利润增长的影响因素存在差异，其中代表下游需求的M2及中上游PPI是对整体工业利润增速影响明显的指标，而上游PPI对整体工业利润表现为负贡献。四季度将迎来中上游工业品价格的同比转正，按照我们的利润模型四季度单季利润同比涨幅会明显跳升至接近50%的位置，企业利润增速在四季度进入阶段性高峰期。由于今年年初的工业品价格环境与去年年底基本持平，并且高货币投放的M2增速对价格拉动存在时滞，四季度开始的阶段性利润高峰可能会持续至明年二季度，其中明年一季度的利润增速波峰将在接近55%的位置，在二季度后期离开阶段性的利润增速高峰。中期来看2010年的宏观环境将继续向好，我们的利润模型预期2010年工业企业利润增速为30%左右，走势上为前高后低的走势，工业类板块利润在2010年将回复到2007年水平。考虑进银行的盈利增长，整体A股利润在2010年可能达到28%左右。由于阶段性利润增速高峰的存在，以及确认复苏之前中美经济刺激政策仍继续保持同向，年底之前市场仍会是比较安全的阶段。3莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力总需求产生工业利润，价格变化分配工业利润经济实际增长与企业利润-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720080%5%10%15%20%25%30%35%40%工业利润增速GDP实际增速（RS）GDP名义增速（RS）PPI-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/10-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%中游原料行业PPI下游制造业PPI上游采掘业PPI（RS）4莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力工业利润传递“自下而上”，成本压力“自上而下”下游终端产品需求上升上游产品需求上升产品需求流动方式：价格、利润轮动方式：下游行业利润上升上游行业利润上升上游产品价格上升下游行业成本上升，利润压缩-40%0%40%80%120%160%200%200120022003200420052006200720082009-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%有色金属采掘利润同比变化有色金属冶炼业利润同比变化通用设备利润同比变化(右轴)909510010511011512012513013520012002200320042005200620072008200992949698100102104106108有色金属采掘PPI有色金属冶炼PPI通用设备制造PPI(右轴)通用设备制造业PPI上涨，利润并无明显上涨5莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力从总需求和PPI变化的角度观察工业企业利润-60-300306090120150200020012002200320042005200620072008上游行业利润同比增速中游行业利润同比增速下游行业利润同比增速-25-15-5515253545200120022003200420052006200720082009上游行业PPI中游行业PPI下游行业PPI从需求决定总体工业利润，价格是观察利润分配和传导的载体这一角度出发，我们通过建立数量模型观察工业企业利润的增长。选取行业生产价格指数(PPI)、GDP同比增速、M2同比增速、行业产能利用率等宏观指标作为备选参数，再经过统计方法去除与行业利润相关性不显著的指标。通过拟合2001至2009年工业企业利润可以发现，行业PPI、M2同比增速、实际GDP同比增速成为显著影响行业利润的宏观变量。6莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力上游工业行业利润拟合结果—行业PPI为决定因素-60-104090140200120022003200420052006200720082009上游行业EBIT拟和值上游行业利润(3mma)-100%-50%0%50%100%150%2001200220032004200520062007200820090%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上游PPI上游行业产能利用率(RS)7莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力中游工业行业利润拟合结果——受自身产品价格及上游成本价格影响-70-203080130200120022003200420052006200720082009中游游行业EBIT同比增速实际值中游行业利润拟合值-30-20-10010203040200120022003200420052006200720082009中游行业PPI上游行业PPI8莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力下游工业行业利润拟合结果——价格表现为被动上升，主要依靠量的扩张-25-15-5515253545556575200120022003200420052006200720082009下游行业EBIT同比增速下游行业利润拟和值-25-15-5515253545556575200120022003200420052006200720082009-8-6-4-20246810下游行业EBIT同比增速下游行业PPI9莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力整体工业企业利润拟合结果——由下游总需求及中上游价格水平共同决定-25-51535557595115200120022003200420052006200720082009整体行业EBIT同比增速整体行业利润拟合值初级原料进口占中国工业销售比例(3mma)2%3%3%4%4%5%5%6%6%7%9697989900010203040506070809M2；上游PPI，中游PPI整体工业行业GDP；M2；下游PPI下游行业上游行业PPI；中游行业PPI中游行业上游行业PPI上游行业模型驱动因素行业利润增速10莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力年底将进入工业利润增速的阶段性高峰期——货币投放对中上游价格的拉动效果滞后-30%-10%10%30%50%70%90%110%200120022003200420052006200720082009整体行业EBIT同比增速整体行业利润拟合值M20%5%10%15%20%25%30%200120022003200420052006200720082009上游及中游PPI-30%-20%-10%0%10%20%30%40%1996199719981999200020012002200320042005200620072008采掘业PPI原料行业PPI11莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力年底将进入工业利润增速的阶段性高峰期——上游产品价格四季度同比涨幅转正WTI油价02040608010012014016004/0104/0404/0704/1005/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/07秦皇岛煤炭价格02004006008001000120004/0104/0404/0704/1005/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/07山西优混大同优混普通煤混12莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力年底将进入工业利润增速的阶段性高峰期——中游产品价格也将在四季度转正钢价综合指数608010012014016018004/0104/0404/0704/1005/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/07钢铁行业PPI-30%-20%-10%0%10%20%30%40%04/0104/0404/0704/1005/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/0407/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0413莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力年底将进入工业利润增速的阶段性高峰期——四季度进入利润增长阶段性高峰期PPI-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2000200120022003200420052006200720082009上游（采掘业）中游（原料业）工业企业利润增速（单季）-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%200020012002200320042005200620072008200914莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力年底将进入工业利润增速的阶段性高峰期——利润高峰期会延续至2010年二季度商务部生产资料价格指数10011012013014015016017007/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/07-25-5153555759511520012002200320042005200620072008200951015202530整体行业EBIT同比增速(左轴)M2同比变化(右轴)15莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力中期利润展望：2010年宏观经济继续向好GDP实际增速5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%20002001200220032004200520062007200820092010-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%GDP实际增速A股上市公司利润同比增速(RS)16莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力中期利润展望：2010年工业企业利润增速在30%左右，前高后低逐渐回落-30%-20%-10%0%10%20%30%40%19971998199920002001200220032004200520062007200820092010上游PPI中游PPI下游PPI321下游行业PPI107.55中游行业PPI201510上游行业PPI161412M2同比增速11109GDP同比增速Y2010情景3Y2010情景2Y2010情景1宏观指标(%)工业企业利润预测结果：36.229.021.8工业行业整体24.915.96.9下游行业41.737.433.1中游行业53.440.126.7上游行业Y2010情景3Y2010情景2Y2010情景117莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力中期利润展望：2010年A股净利润同比增速可能达到28%A股盈利增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200120022003200420052006200720082009e2010eA股盈利占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%200020012002200320042005200620072008工业企业商业银行18莫尼塔（北京）投资发展有限公司●新来者，更努力年底之前A股市场仍会处比较安全的阶段年底到来的阶段性利润增速高峰持续到明年二季度，在企业盈利阶段性高峰的正面影响释放完毕前，A股市场仍会处于比较安全的环境。在确认经济复苏之前，中美经济