EVA(经济增加值)

1后危机时代与国际会计准则持续趋同背景下的财务管理新发展江乾坤2010.112主要内容1、阴态财务学2、新杜邦分析法3、EVA（经济附加值）33、EVA3.1研究背景3.1.1国资委的两个文件（1）《中央企业实行经济增加值考核方案（征求意见稿）》——2009.11（2）《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》——2010.01.22()从2010年1月1日起，国资委将对所有中央企业（125家）实施EVA（经济增加值）考核，并且其权重超过利润总额指标。利润总额指标的基本分为30分（最多加6分）；经济增加值指标的基本分为40分（最多加8分）。43.1研究背景3.1.2专家解读：国资委此举目的是，要求各央企真正建立起完善的业绩考核机制，实现考核的全方位覆盖，业绩考核的范围要涵盖从企业主要负责人到副职、职能部门管理人员，从集团公司到所属全部子企业或单位、全体员工，确保企业资产保值增值的责任和压力从上到下层层传递，真正建立起完善的业绩考核机制，彻底消除考核死角。重大变化：今后不仅是央企负责人需要接受考核，所有的员工也都将被纳入考核范围。同时国资委还要求各央企把业绩考核与薪酬激励和干部任免紧密挂钩，严格兑现奖惩。未来中央企业内再进行大到经营、投资、并购、重组等问题时，都需要想想这是否增加了自身的EVA。EVA考核将同企业发展战略、年度预算、全员考核、短板管理、分配任免相结合，改变央企现有的经营评价模式，有利于遏制央企投资冲动，合理控制风险。53.2EVA是什么？3.2.1EVA的概念EVA（EconomicValue-Added，经济增加值）是指企业税后净营业利润减去资本成本后的余额。经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率EVA=NOPAT-C×KWACC税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程63.2EVA是什么？3.2.2会计调整项目说明（1）利息支出是指企业财务报表中“财务费用”项下的“利息支出”。（2）研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。（3）无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据”、“应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”、“其他应付款”和“其他流动负债”；对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款”、“特种储备基金”余额较大的，可视同无息流动负债扣除。（4）在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程”。73.2EVA是什么？3.2.2会计调整项目说明（5）非经常性收益调整项包括：①变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益（不包括在二级市场增持后又减持取得的收益）；企业集团（不含投资类企业集团）转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体10%以上的非上市公司资产取得的收益。②主业优质资产以外的非流动资产转让收益：企业集团（不含投资类企业集团）转让股权（产权）收益，资产（含土地）转让收益。③其他非经常性收益：与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入等。83.2EVA是什么？3.2.3资本成本率的确定（1）中央企业资本成本率原则上定为5.5%。（2）承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%。（3）资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点。（4）资本成本率确定后，三年保持不变。93.2EVA是什么？3.2.4其他重大调整事项发生下列情形之一，对企业EVA考核产生重大影响的，国资委酌情予以调整：（1）重大政策变化；（2）严重自然灾害等不可抗力因素；（3）企业重组、上市及会计准则调整等不可比因素；（4）国资委认可的企业结构调整等其他事项。103.3EVA的发展史3.3.1EVA的创立1982年，两位在美国大通曼哈顿银行工作的年轻人发现，一般企业在评价其盈利能力时常采用会计利润标准指标存在缺陷，难以正确反映企业的真实经营业绩，因为股东的投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括权益资本和债务成本）时才为股东创造价值。EVA的概念在此时开始萌芽，两位年轻人依此概念成立了斯滕斯特咨询公司（SternStewart&Co．），并注册了EVA的商标。由EVA产生的知识产权费用以及咨询费用是这家公司赖以生存的基础。113.3EVA的发展史3.3.2EVA的兴盛彼德.德鲁克：“作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面”。123.3EVA的发展史3.3.2EVA的兴盛《财富》杂志：“当今最为炙手可热的财务理念”。高盛公司：“与每股收益、股本回报率或自由现金流等其他传统的评估方法相比，EVA能更准确地反映经济现实和会计结果”。所罗门美邦：“EVA不仅将管理重点放在为股东创造价值上，还帮助投资人和管理者更好地评价、观察和理解公司的驱动因素和破坏因素”中国证监会：“EVA将会被中国资本市场以及广大投资者接受，成为普及的投资价值指标之一”世界著名的大公司如可口可乐、IBM、美国运通、通用汽车、西门子公司、索尼、戴尔、沃尔玛等近400多家公司已使用EVA管理体系133.3EVA的发展史3.3.2EVA的兴盛1993年，美国有六家巨型公司的总裁被董事会撤职，这六家公司是大名鼎鼎的IBM、美国运通、通用汽车、西屋电气、西尔斯百货、柯达公司。原因很简单，作为这六家公司重要股东之一的CalPers基金(加利福尼亚退休基金)对管理层行使了否决权。他们采用的最主要的指标就是EVA，每年他们把经济增加值表现不佳的公司总裁列入一个特别的“黑名单”，其中的一些人可能被解职，这迫使人们重新思考究竟什么是公司的价值。143.3EVA的发展史3.3.3EVA进入中国：“水土不服”与“梅开二度”2001年，斯滕斯特公司经摩根士坦利“牵线搭桥”进入中国。当时该公司在北京设立了办事处，并派了一位纯正的美国人来到中国开拓中国市场。但是，巨额亏损的残酷事实使得这家公司在2003年不得不离开中国。市场普遍认为其退出原因是，EVA当时尚不能被公众接受，终使得这家知名的美国咨询公司水土不服。2006年秋天与2007年夏天，斯滕斯特公司经新加坡淡马锡公司介绍，邀请了国资委到美国进行考察，并从那时起开始为国资委提供无偿的支持服务。国资委对EVA的态度：“先引入，后规范”。2010年3月26日，中国化工集团公司第一个与斯滕斯特签约。中国化工的负责人表示说，中国化工只是开了“先河”，以后与斯滕斯特签约的央企会越来越多。153.3EVA的发展史3.3.3EVA进入中国：“水土不服”与“梅开二度”国资委综合局局长刘南昌：“目前很多中央企业盲目地推行多元化，不顾资本成本的提高，国资委推行EVA主要是要做强做大中央企业，尤其要提高主业的竞争力”。北大纵横：“EVA注重的是公司的价值创造，在这个过程中让资本市场接受，从而在国际资本市场中搭建一个国际融资平台，进行高效率、低成本的融资，从而进一步扩大规模。而资本市场中有充沛资金的保证也会降低企业的风险，达到与国际市场的信息对称。”斯滕斯特公司：EVA的实行将使得长期以来低价使用国家资本的央企开始计算资本成本，这也是促使这样的企业到金融市场上去进行融资的原因。创始人Stewart形容EVA管理模式的优越性：“中国农村改革的成功在于联产到户，EVA革命的成功在于联EVA到人”；“我们是把社会主义的优越性同资本主义的实效性完美结合起来。”163.4EVA能做什么？3.4.1EVA体系的4M‘s(1)评价指标（Measurement）(2)管理体系（Management）(3)激励制度（Motivation）(4)理念体系（Mindset）173.4EVA能做什么？（1）评价指标（Measurement）EVA是对无论处于何种时间段的公司业绩，都可以作出最准确恰当的评价。计算EVA，首先要对传统收入概念进行一系列调整，从而消除会计运作产生的异常状况，并使其尽量与经济真实状况相吻合。思腾斯特公司已经确认了达200多种对GAAP所得收入及收支平衡表可能做的调整措施。通常建议客户公司采取5-15条调整措施。针对每个客户公司的具体情况，确认那些真正确实能够改善公司业绩的调整措施；国资委建议，初期有4－6项即可。基本的评判标准包括：调整能产生重大变化，有确切的可得数据，这些变化可为非财务主管理解；最重要的是，这些变化能够对公司决策起到良好的影响作用，并且节省开支。183.4EVA能做什么？193.4EVA能做什么？（2）管理体系（Management）EVA是衡量企业所有决策的单一指标。公司可以把EVA作为全面财务管理体系的基础，这套体系涵盖了所有指导营运、制定战略的政策方针、方法过程，以及衡量指标。在EVA体系下，管理决策的所有方面全都囊括在内，包括战略企划、资本分配，并购或撤资的估价，制定年度计划，甚至包括每天的运作计划。EVA公司的管理人员增加价值只有三条基本途径：一是通过更有效地经营现有的业务和资本，提高经营收入；二是投资所期回报率超出公司资本成本的项目；三是通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效率，比如加快流动资金的运转，加速资本回流。203.4EVA能做什么？（3）激励制度（Motivation）EVA使经理人为企业所有者着想，使他们从股东角度长远地看待问题，并得到像企业所有者一样的报偿。斯腾斯特公司提出现金奖励计划和内部杠杆收购计划；EVA奖金额度是自动通过公式每年重新计算的（红利银行）。鼓励企业加大可持续发展的投入：一是鼓励加大R&D投入；二是鼓励为获取战略资源进行的风险投入，对企业投入较大的勘探费用，按一定比例视同R&D费用。213.4EVA能做什么？（4）理念体系（Mindset）如果EVA制度全面贯彻实施，EVA财务管理制度和激励报偿制度将使公司的企业文化发生深远变化。在EVA制度下，所有财务营运功能都从同一基础出发，为公司各部门员工提供了一条相互交流的渠道。EVA为各分支部门的交流合作提供了有利条件，为决策部门和营运部门建立了联系信道，并且根除了部门之间互有成见，互不信任的情况，这种互不信任特别会存在于运营部门与财务部门之间。223.4EVA能做什么？3.4.2EVA如何帮助公司创造财富EVA能恰当地反映一家公司的综合管理能力，尤其是价值管理能力。（1）EVA关注短期效益。EVA的计算基础为某一期间的净利润，体现公司在这段时期内全部收入扣除全部成本费用后的盈余，是一家公司的短期经营成果。（2）EVA鼓励公司用于提高长期竞争力的资本性支出。EVA计算需要将净利润调整为税后净营业利润。在此过程中，它将公司对固定资产的折旧、对无形资产、商誉等长期资产的摊销、研发支出等扣减净利润的项目均调整进入EVA。（3）EVA全面考虑资本成本。传统的利润指标仅考虑债权资本的成本，即扣减当期发生的实际利息净支出。但是，EVA不仅考虑债权资本成本，还考虑股权资本的成本。233.4EVA能做什么？3.4.2EVA如何帮助公司创造财富EVA管理的精髓：EVA管理就是用最低的资本成本创造最大的有效利润。EVA管理的理念可以概括为三句话：（1）任何资本都有成本，不管是否直接计入会计上的“费用”或付出现金；（2）成本高低直接与对企业的风险评价相关，高风险就应该有高收益；（3）利润不等于价值，只有会计利润在扣除包括股东期望报酬在内的机会成本后还有剩余，企业才真正创造了价值。总之，EVA管理的全部工作就是围绕提升企业价值来展开，最终结果体现为企业现金净流量的不断改善或上市公司市值的不断增加。243.4EVA能做什么？253.5中国企业EVA评估实例3.5.1衰退年代的