《公司理财》罗斯中文第九版南大笔记

第一篇综述企业经营活动中三类不同的重要问题：1、资本预算问题（长期投资项目）2、融资：如何筹集资金？3、短期融资和净营运资本管理第一章公司理财导论1.1什么是公司理财？1.1.1资产负债表流动资产固定资产有形无形流动负债长期负债+所有者权益流动资产-流动负债净营运资本短期负债：那些必须在一年之内必须偿还的代款和债务；长期负债：不必再一年之内偿还的贷款和债务。资本结构：公司短期债务、长期债务和股东权益的比例。1.1.2资本结构债权人和股东V（公司的价值）=B（负债的价值）+S（所有者权益的价值）如何确定资本结构将影响公司的价值。1.1.3财务经理财务经理的大部分工作在于通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。图1.3企业组织结构图（P5）两个问题：1.现金流量的确认：财务分析的大量工作就是从会计报表中获得现金流量的信息（注意会计角度与财务角度的区别）2.现金流量的时点3.现金流量的风险1.2公司证券对公司价值的或有索取权负债的基本特征是借债的公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额。债券和股票时伴随或依附于公司总价值的收益索取权。1.3公司制企业1.3.1个体业主制1.3.2合伙制1.3.3公司制有限责任、产权易于转让和永续经营是其主要优点。1.4公司制企业的目标系列契约理论：公司制企业力图通过采取行动提高现有公司股票的价值以使股东财富最大化。1.4.1代理成本和系列契约理论的观点代理成本：股东的监督成本和实施控制的成本1.4.2管理者的目标管理者的目标可能不同于股东的目标。Donaldson提出的管理者的两大动机：①（组织的）生存；②独立性和自我满足。1.4.3所有权和控制权的分离——谁在经营企业？1.4.4股东应控制管理者行为吗？促使股东可以控制管理者的因素：①股东通过股东大会选举董事；②报酬计划和业绩激励计划；③被接管的危险；④经理市场的激烈竞争。有效的证据和理论均证明股东可以控制公司并追求股东价值最大化。1.5金融市场金融市场资本市场：长期债券和权益证券市场货币市场：短期债券市场1.5.1一级市场：首次发行1.5.2二级市场：拍卖市场和经销商市场1.5.3上市公司股票的交易1.5.4挂牌交易第二章会计报表和现金流量重点介绍现金流量的实务问题。2.1资产负债表资产负债股东权益股东权益资产-负债股东权益被定义为企业资产与负债之差，原则上，权益是指股东在企业清偿债务以后所拥有的剩余权益。分析资产负债表是，应注意的三个问题：2.1.1会计流动性——资产变现的方便与快捷程度。资产的流动性越大，对债务的清偿能力越强；但是，流动资产的收益率通常低于固定资产。2.1.2负债和权益资产-负债股东权益2.1.3市价与成本市场价值：友意愿的买者和卖者在资产交易中所达成的价格。2.2损益表——用来衡量企业在一个特定时期内的业绩收入-费用=利润息前税前利润（EBIT）：反映了在计算所得税和筹资费用之前的利润。分析损益表时应注意的四个问题：2.2.1公认会计准则2.2.2非现金项目①折旧：反映了会计人员对于生产过程中生产设备的耗费成本的估计②递延税款：由会计利润和实际应纳税所得之间的差异引起2.2.3时间和成本2.3经营运资本净营运资本=流动资产-流动负债净营运资本的变动额2.4财务现金流量——企业的价值就在于其产生现金流量的能力①来自经营活动的现金流②固定资产的变动额③净营运资本投资经营性现金流量=息前利润+折旧-税金净利润不同于现金流量。附录：2A财务报表分析2A.1短期偿债能力衡量企业承担经常性财务负担（即流动性负债）的能力。流动资产流动比率=流动负债流动比率下降可能是企业财务出现困难的第一个信号。a)同企业历年的财务状况纵向比——变化趋势；b)与类似经营的其它企业横向比较——相对地位速动资产速动比率流动负债速动资产：指能够快速变现的流动资产；即扣除了存货之后的流动资产。2A.2营运能力衡量企业对资产的管理是否有效。（会计期内的）销售收入总额总资产周转率平均的资产总额比率偏低，则说明企业未能很好的利用资产。应用此比率是存在的问题：①就资产的会计价值低于新资产，因而总资产的周转率可能因为就资产的使用而偏大；②不同行业，不同的周转率。销售收入总额应收账款周转率平均应收账款净额会计期的天数平均收账期应收账款周转率产品销售成本存货周转率=平均存货存货周转率反映了存货生产及销售的速度。会计期的天数存货周转天数存货周转率存货的估价方法对周转率的计算具有实质性影响。2A.3财务杠杆可以作为一种工具衡量企业在债务合同上违约的可能性。总负债负债比率总资产总债务负债权益比总权益总资产权益乘数总权益负债比率反映了债券人权益的收保护程度，以及企业为将来有利的投资机会取得新资金的能力。（应经过利率与风险水平的调整，其会计价值可能与市场价值不同）息前税前利润利息保障倍数利息费用确保利息费用的支付是企业避免破产力所必求的。只有当企业的现金不足以承受债务负担时，大量的负债才成为问题。现金流量的稳定性是个更好的指标。2A.4盈利能力没有一种方法能明确的告诉我们企业是否具有较好的盈利能力。净利润销售净利润率总销售收入息前税前利润销售总利润率总销售收入净利润资产净收益率=平均总资产息前税前利润资产总收益率平均总资产资产收益率（ROA）=销售利润率资产周转率企业可以通过提高销售利润率或资产周转率来增大ROA。然而，由于竞争的存在，企业很难同时做到这两点，只能在二者中择一。将资产收益率分解成销售利润率和资产周转率有助于分析企业的财务策略。净利润总销售收入ROA（净）=总销售收入平均总资产息前税前利润总销售收入ROA（总）=总销售收入平均总资产ROE销售利润率资产周转率权益倍数净利润总销售收入平均总资产总销售收入平均总资产平均的股东权益留存收益现金股利=留存比率=1-股利支付率=1-净利润净利润2A.5可持续增长率企业不提高财务杠杆的情况下，仅利用内部权益所能达到的最高增长率。ROE可持续增长率留存比率2A.6市场价值比率市场价格：买卖双方在进行股票交易的时候确定。是对企业资产正是价值的估计值。企业当前市价市盈率（P/E）=上年普通股每股盈余每股股利股票收益率=每股市价每股市场价格市值与账面价值比（M/B）=每股账面价值Q债务的市场价值+权益的市场价值托宾比率账面价值2A.7小结应注意两点：①用净资产收益率来衡量盈利性的指标来反映企业绩效时，存在一些潜在的缺陷，即未考虑风险和现金流量的时间性；②各财务比率之间是相互联系的。第二篇价值和资本预算第三章金融市场和净现值：高级理财第一原则金融研究的是某些特定市场处理不同时期的现金流量的过程。3.1金融市场经济3.1.1匿名的市场IOU：无记名金融工具金融中介机构：3.1.2市场出清3.2跨时期消费决策3.3竞争性市场套利3.4基本原则如果它不能带来金融市场所能提供的机会，人们不会从事这项投资，而是径直利用金融市场上的机会。3.5原则的运用3.5.1一个贷款的例子3.5.2一个借款的例子对个人而言，一向投资的价值与个人的偏好无关。3.6投资决策示例NPV如果一项投资的为正值，就应实施；如果为负，就应摈弃。3.7公司投资决策过程金融市场的分离理论阐明：不管投资者的个人偏好如何，所有的投资者都想运用NPV法则来判断是接受还是摈弃统一投资项目。3.8小结①金融市场因人们想调解他们不同时期的消费行为而存在；②金融市场为投资者体共了重要的检验标准；③一项投资的净现值能帮助我们再次投资项目和金融市场的机会之间进行比较；④NPV法则既可以用于公司也可以用于个人。第四章净现值当前的一美元与未来的一美元之间的关系被称作“货币的时间价值”。4.1单期投资情形终值或者复利值：一笔资金经过一个时期或者多个时期以后的价值。4.2多期投资情形4.2.1终值和复利计算复利：把货币留在资本市场并继续出借的过程。单利：01TFVCr一笔投资的终值0CrT其中，是期初投资的金额，是利息率，是投资资金所持续的时期数。4.2.2复利的威力4.2.3现值和贴现贴现：计算未来现金流量现值的过程。现值系数：1TTCr投资的现值PV=TCT其中，是在期的现金流，r是适用的利息率。4.2.4算数公式12001···TiTiCCCCCC2TiNPV=-（1+r）（1+r）（1+r）（1+r）4.3复利计息期数m一年中一项投资每年按复利计息次的年末终值为：m01mrC0rC其中，是投资者的初始投资，是名义年利率。名义年利率是不考虑年内复利计息的。m=11mr实际年利率4.3.1名义利率和实际利率之间的差别名义利率（SAIR）只有在给出计息期间隔期的情况下才是有意义的。实际利率（EAIR）本身就有明确的含义，它不需要给出复利计息的间隔期。4.3.2多年期复利计息mT0FV1mrC复利计息的终值4.3.3连续复利计息极端情况：在无限短的时间间隔按复利计息。rT0TFV=erC连续复利计算，年后的终值：其中，是名义利率。4.4简化公式4.4.1永续年金3···=CCCC2PV=（1+r）（1+r）（1+r）r4.4.1永续增长年金2N-13N1g1g1g······=gCCCCC2（+）（+）（+）PV=（1+r）（1+r）（1+r）（1+r）r-Cgr其中，是现在开始一期以后收到的现金流；是每期的增长率；是适用的贴现率。注意三个问题：①关于分子：是现在开始一期后收到的现金流；②关于利率和增长率：增长率一定小于利率，式子才有意义；③关于时间的假定：有规律的和确定性的现金流。4.4.3年金年金：指一些列稳定有规律的，持续一段固定时期的现金收付活动。11=C[--]rr1Tr年金现值Tr11A=[-]rr1Tr年金系数几个容易出错的地方★★★★：①递延年金②先付年金③不定期年金④设两笔年金的现值相等4.4.4增长年金T111g=C[-]r-gr-g1r增长年金现值4.5如何确定公司价值公司的价值其实就是未来每期净现金流现值的加总。=-净现值现值成本第五章债券和股票的定价5.1债券的定义和例子债券是借款者承担某一确定金额债务的凭证。为了支付该笔款项，借款者同意在标明的日期支付利息和本金。5.2如何对债券定价债券的价格仅仅是债券现金流的现值。5.2.1纯贴现债券最简单的一种债券，这种债券承诺在未来某一确定的日期作某一单笔支付。F1FTr纯贴现债券的价值：PV=其中，为最终面值。5.2.2平息债券TTTrT···CACCC2面值PV=（1+r）（1+r）（1+r）（1+r）面值=+（1+r）5.2.3金边债券优先股5.3债券的概念5.3.1利率和债券价格债券价格随着利率上升而下降。5.3.2到期收益率5.3.3债券市场行情5.4普通股现值5.4.1股利和资本利得公司普通股价格就等于未来所有股利的现值。312031DIVDIVDIVDIV···ii2iP=（1+r）（1+r）（1+r）（1+r）5.4.2不同类型股票的定价1、零增长——金边债券模型的应用2、固定增长模型3、变动增长率5.5股利折现某型中参数的★估计★5.5.1g（增长率）从何而来？明年的盈利今年的盈利今年的留存收益留存收益的回报率1明年的盈利今年的盈利今年的留存收益留存收益的回报率今年的盈利今年的盈利今年的盈利留存收益比率留存收益的回报率g=留存收益比率留存收益的回报率5.5.2r从何而来0DivrgP5.5.3理性怀疑论估计而不是精确的计算。5.6增长机会EPS：每股盈利现金牛：公司将所有的盈利都是支付给投资者。EPSDivrr现金牛类型公司股票的价格：项目价值折现到时间点0的每股净利就是NPVGO，它代表了增长机会的（每股）净现值。EPSNPVGOr公司承担新项目后的股票价格：5.6.1股利、盈利增长与增长机会当公司投资于正NPVGO的增长机会是，公司