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第十四章资产配置与绩效评估投资人的特征与目标投资组合的构造与资产配置策略共同基金及其投资策略投资规划实例单项资产与资产组合绩效评估投资组合调整一、投资人（一）投资的目的实现财务上的自主、自有应付财务紧急状况或财务危机的需要；满足未来特定支付的需要，比如购房支出、汽车支出等；为退休做准备；留给后代继承的财产。…………??（二）投资人的特征财务生命周期累积阶段（periodofaccumulation）巩固阶段（periodofpreservation）支出阶段（periodoftheuseoftheinvestor’sassets）1、累积阶段投资者特点有相对稳定的收入来源住房、交通、教育的支出往往超出收入，投资者的债务增加开始积累资产，而净资产值则较小具有较长的投资期限和不断增长的盈利能力会进行一些风险较高的投资以期获得高于平均收益的收入2、巩固阶段投资者特点收入超过了支出开始减少债务，积累资产，为未来的退休提供保障巩固现有资产与积累资产并重投资具有长期性，中等风险的资产对他们更具有吸引力在获得收益的同时，保住现有的资产3、支出阶段投资者特点已退休，不再有薪水或工资收入其生活费用由社会保障收入和先前投资收入来补偿会选择低风险的投资来保住储蓄的名义价值尽管投资组合总风险要比巩固阶段低,但是仍然会进行一些风险较高的投资,例如普通股,以抵补通货膨胀对资产造成的损失一生中净财富的升涨情况（三）处于不同阶段个人的投资目标1、影响投资决策的因素财务状况的差别——对财务状况的考察包括对资产、负债、人力资本（未来收入）的分析投资态度——投资者对风险的不同态度，决定了其在不同的金融工具和不同的期限间进行选择时间——长期投资具有很高的时间价值税收——不同的金融工具具有不同的税收特征，投资者在做出投资决策时，会把税收作为收益的减项加以考虑2、投资者风险承受能力的影响因素投资者本人的工作收入情况及其工作的稳定性；投资者配偶的工作收入情况及其工作的稳定性；投资者及其家庭的其他收入来源；任何可能的继承财产；投资者年龄、健康、家庭情况及其负担情况；任何对投资本金的支出计划，如教育支出、退休支出或任何其他的大宗支出计划；生活费用支出对投资收益的依赖3、可承受投资风险的问卷调查问卷包括的内容如下：——基本资料：姓名、性别、年龄、婚姻状况、家庭子女数。——投资状况：需要规划的整笔投资金额与定期定额投资额。——理财倾向测验：衡量投资人主观的风险偏好。——流动性需求：两年之内可能需要变现的投资额占总投资的比例。——理财目标弹性：可接受投资变现时间的上下限区间。分数分配，总分100，——年龄部分占40分，25岁以下给40分，每增加一岁减1分，65岁以上给0分。反映年龄越大，越不应该冒太大风险的客观事实。——理财倾向测验占20分，以“保本”为首要考虑给5分，“愿意承担有限风险”给10分，“愿意冒高风险追求高报酬”者给20分。——流动性需求30分，两年之内可能需要变现的投资额占总投资额比例，50％以上者10分，20％～50％者20分，20％以下者30分。——理财目标有弹性者10分，无弹性者0分。分数越高，表示风险偏好越高。分数最低15分，最高100分。——15～39分可定义为仅能承受极低度风险者，——40～59分可定义为可承受中低风险者，——60～79分可定义为可承受中高风险者，——80分以上定义为能承受极高风险者。可承受投资风险的问卷调查案例：BMO投资者模型适合某个人的投资组合受很多因素的影响，包括这个人的理财需要，理财时间跨度及其可以接受的风险程度。下面的这个调查可以帮助你了解自己是怎样的投资者，并给出可以帮助你实现理财目标的各种投资工具。=E案例：BMO投资者模型投资原因：你的目标是什么？□为养老保险攒钱。□为其他目的攒钱。案例：BMO投资者模型时间跨度：你在多久之内需要这些钱？□两年之内□2～5年□6～9年□10～15年□15年以上案例：BMO投资者模型时间跨度：需要这些钱时，你会在多长时间取走？□两年之内一次取完。□2～5年之内。□6～9年之内。□10～15年之内。□15年以上。案例：BMO投资者模型通货膨胀：商品和服务价格普遍上涨会极大的削弱您的投资品的购买力。历史上收益率超过通货膨胀率的投资品同时也是价值波动最大的。关于通货膨胀，你最认同下面哪个观点？□我偏好收益稳定的投资品，收益率跟通货膨胀率持平或略高于通货膨胀率就可以避免损失。□我偏好稳定收益，但是收益率也应该高于通货膨胀率。□我希望收益率比通货膨胀率高很多，但是不希望投资品的价值波动太大，也不愿意有损失。□我希望最大化投资品的收益率，并可以接受其价值发生较大的波动，甚至是经常性的贬值。案例：BMO投资者模型投资品选择：投资组合即为一篮子不同的投资品。一个具体的投资组合的收益取决于其中投资品的组合方式。下图显示了四种一年期投资组合的收益（从好到差）。你最喜欢的投资组合是哪个？□组合A□组合B□组合C□组合D案例：BMO投资者模型波动性：某些投资者为了长期的投资回报，愿意接受投资组合的定期贬值。对于下面的观点，你会有那种反应？“投资品经常发生较大的贬值有助于提高长期收益的可能性。”□强烈同意□同意□不同意□强烈不同意案例：BMO投资者模型案例：BMO投资者模型投资多样性：一个好的多样化投资组合是在考察了该投资者的理财目标和风险接受程度后，由以下三种资产合理组成：现金、定期收入和股票。【假设你有一个10年来一直表现优异的多样化投资组合，去年贬值了20%，你会采取何种反应？】□我不会改变我的投资组合。□我会至少等一年看是否要换成更保守些的品种。□我会至少等3个月看是否要换成更保守的品种。□我会立刻换成更保守的品种。案例：BMO投资者模型本金的安全性：下面的观点描述了投资1万美元于5种投资组合后可能的增值和损失概率。你会投资于哪一种？□第一年末投资组合价值可能达到10,300美元，不会发生任何损失。□第一年末投资组合价值可能达到10,600美元，八年中可能有一年发生损失。□第一年末投资组合价值可能达到10,900美元，六年中可能有一年发生损失。□第一年末投资组合价值可能达到11,100美元，五年内可能有一年发生损失。□第一年末投资组合价值可能达到11,400美元，四年内可能有一年发生损失。案例：BMO投资者模型某投资者的模拟投资建议结果：二、个人或者家庭的资产配置进行资产配置前首先需要考虑：——现金储备——保险规划资产配置证券选择时机把握（一）资产配置的重要性国外的有关研究表明，投资收益中85％－95％来自资产配置，证券选择、时机选择的贡献非常小。有的研究甚至得出时机选择、证券选择实际上减少平均收益，同时增加收益的波动性的结论。与之相对应的被动式的购买股票指数的投资策略反而可获得高于上述策略的收益率。（二）资产配置和文化差异（三）各种资产的风险与收益的大致特征资料来源：【美】凯斯·布朗弗兰克·瑞利著《投资分析与投资组合管理》，第五版，辽宁教育出版社，1999年版（四）各种投资工具的收益与风险情况（五）不同风险承担能力下的资产配置不同风险承担能力/风险偏好下适合选择的资产组合（六）资产配置策略长期资产配置战略——长期资产配置过程——长期资产配置的方法短期/战术性资产配置策略1、长期资产配置过程投资者需要确定投资组合中合适的资产；投资者需要确定这些合适的资产在持有期间或计划范围内的预期回报率；在对回报率和风险作出估计后，运用最优化技术找出在每一个风险水平上能够提供最高回报率的投资组合结构；在可容忍的风险水平上选择能提供最优回报率的投资组合。2、估计证券之间风险－回报率关系的基本方法假定未来与过去相似，可以根据过去的经历推测未来；情景法，包括建立适当的经济情景，并估计各情景下的回报和风险。3、长期资产配置的方法购买并持有法确定恰当的资产组合，并在诸如3～5年的适当持有时间内保持这种组合，对长期再平衡而言，这种方法是消极型的，具有最小的交易成本和管理费用，但不能反映环境的变化。恒定（比例）混合法A、这种方法是按长期保持投资组合中各类资产的恒定比例而设计的。B、为维持这种组合，要求在资产价格相对变化时，进行定期的再平衡和交易。C、市场时机选择（即战术性资产配置）可以被看作是恒定混合法的一个变种，因为这种方法试图通过从高估资产到低估资产的再配置而相对改变资产价值。这种再配置战略以估值评价为基础，而不仅仅是一种机械法则。投资组合保险这种方法在本质上最具有动态性，所需要的再平衡和交易的程度最高。其目的是在获得股票市场的预期高回报率的同时，限定下跌的风险。但有效地实施这种方法是一个难题。三种方法都有明显特征，并能给投资者带来特定的收益。然而，没有哪一种方法明显优于其他方法。4、三种战略的简单比较5、战术性资产配置策略战术性资产配置是一种积极的资产管理方式：在既定的战略资产配置策略下，一旦某些资产出现套利机会，通过改变这些资产的分配以提高投资组合收益。完成套利后恢复到原来战略规定的配置比例。套利一般都依靠“均值回复”原则。假设股票市场的平均市盈率显著低于历史平均水平，就可以加大股票的投资。套利一旦结束，重新回到战略配置。5、战术性资产配置策略套利机会也可能出现在资产之间的价格出现相对高估/低估的情形，这时可以卖出相对高估的资产同时买入相对低估的资产套利。套利一旦结束，重新回到战略配置。战术资产配置策略需要做大量的统计分析，评估各种类别资产收益率以及它们之间的相关关系，一旦出现套利机会，要构造适当的投资组合，期待获得额外的报酬。三、投资实例：证券投资基金及其投资介绍证券投资基金证券投资基金类别证券投资基金的投资（一）基金概述1、基金的概念基金“foundation”和“fund”的区别。投资基金在不同国家或地区称谓有所不同，美国称为“共同基金”或“互惠基金”（MutualFunds），英国和香港称为“单位信托基金”，日本和台湾称为“证券投资信托基金”。我国的证券投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者手中的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，以获得投资收益和资本增值的投资方式。2、基金的特征品种多VarietyofMutualFunds专业管理ProfessionalManagement分散投资Diversification流动性Liquidity方便性Accessibility门槛低Affordability专业服务ShareholderServices（二）基金的分类公司型基金契约型基金开放式基金：ETF、LOF封闭式基金收入型基金成长型基金平衡型基金股票基金债券基金货币市场基金混合型基金主动型基金被动型基金私募基金公募基金1、公司型和契约型基金的区别2、开放式与封闭式基金的区别3、ETF与LOF4、按照投资风险与收益目标划分收入型基金以追求为投资者带来高水平的当期收人为目的，投资于各种可带来收入的有价证券。它可分为固定收入型基金和股票收入型基金。