公司理财(罗斯)第十二章

第十二章资本市场历史的一些启示第一节报酬第二节历史记录第三节平均报酬率：第一个启示第四节报酬率的变动性：第二个启示第五节平均报酬率的进一步讲述第六节资本市场效率第七节概要与总结一、报酬额1、从资产投资中产生的利得或损失，分为收益部分和资本利得（资本损失）部分两个部分。2、报酬总额=股利收益+资本利得（或资本损失）第一节报酬第十二章资本市场历史的启示例：一年前，你买了一个价值950元的五年期债券。你已经得到了两年的利息，每一年的利息为30元，现在你可以以975元卖掉该债券。你所得到总报酬额是多少？利息收入=30+30=60资本利得=975–950=25总报酬额=60+25=￥85例：选取601877和600215两只股票作业1:10万元的投资组合假如你的家人给你10万元，用于资本市场中的投资，投资期限为四个月（一学期），请问你的投资组合是什么？并说明这样投资组合的理由。投资途径有很多，本题要求主要限于股票和基金两种。学期结束，以每个人的虚拟投资收益率来给这次作业打分！报酬率二、报酬率用百分比来表示报酬率比用现金更直观股利收益率=每股股利/期初股票价格资本利得收益率=(股票期末价格–股票期初价格)/股票期初价格股票总收益率=股利收益率+资本利得收益率例子–计算股票报酬率你用35美元买了一支股票，每股股利是1.25美元。现在这支股票卖了40美元。你从这支股票中得到的收益是多少？美元收益=1.25+(40–35)=$6.25你的报酬率是多少？股利收益率=1.25/35=3.57%资本利得收益率=(40–35)/35=14.29%总报酬率=3.57+14.29=17.86%第二节历史记录（美国数据）下列几种投资组合：大型公司股票（标准普尔500指数最大的500家）小型公司股票（纽交所最小的20%公司）长期公司债券（20年期高质量债券）长期美国政府债券（20年期政府债券）美国国库券（3个月期的国库券）2.各证券逐年收益率LargeCompanyStocks-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%192619281930193219341936193819401942194419461948195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002YearTotalReturn逐年长期政府债券报酬率（1926-2003）Long-TermGovernmentBonds-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%192619281930193219341936193819401942194419461948195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002YearTotalReturn逐年美国国库券报酬率（1926-2003）U.S.TreasuryBills0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%192619281930193219341936193819401942194419461948195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002YearTotalReturn第三节平均报酬率：第一个启示各种组合逐年报酬率表12-1（见书本P236）计算平均报酬率：把所有年度报酬率加起来除以总年数，计算结果如下表（1926～2007年）平均年报酬率（1926～2007年）投资平均报酬率（％）大型公司股票12.3小型公司股票17.1长期公司债券6.2长期政府债券5.8美国国库券3.8通货膨胀率3.1风险溢酬：1.冒风险所得的“额外”收益率。2.国库券为代表的债务无风险，这种债务的报酬率就是无风险报酬率3.风险溢酬：从一项无风险投资转移到另一项风险性投资上所赚取的额外报酬率。12-3平均年报酬率和风险溢酬（1926~2007年）投资平均报酬率风险溢酬大公司股票12.3％8.5%小公司股票17.1%13.3％长期公司债券6.2%2.4%长期政府债券5.8%2.0%国库券3.8%0.0%RiskPremium=AverageReturn-TreasuryBills第一个启示：承担风险就有风险溢酬1.报酬率的频率分布普通股（大公司股票）图12-9第四节报酬率的变动性：第二个启示普通股票报酬率的频率分布图2.历史数据的方差与标准差（风险衡量指标）方差：2211()()1nTTVarRRRT•标准差：方差开根号（单位标准化）例子–方差和标准差年份实际报酬率平均报酬率偏差偏差的平方1.15.105.045.0020252.09.105-.015.0002253.06.105-.045.0020254.12.105.015.000225总和.42.00.0045方差=.0045/(4-1)=.0015标准差=.038733、历史报酬率、标准差和频率分布各证券收益的分布，基本呈现正态分布。正态分布曲线下的面积（可能概率）可以表示为：()1fxdx但运用该密度函数计算正态分布下的面积十分困难，因此，设置了专用的分布表。以分布中距离平均数的标准差的个数为根据，例：4、正态分布（大型公司）标准差20.4正态分布常用面积（概率）：168.27%R295.44%R399.73%R5.第二个启示报酬越高，风险越大（以图12-10说明）6.历史数据的利用投资的必要报酬率=无风险报酬率+风险溢酬第五节平均报酬率的进一步讲述五、算数平均与几何平均报酬率算数平均数几何平均：T12n1/T12n1/78(1R(1R)(1R)(1R)(1TR[(1R)(1R)(1R)]1=2284.79110.4%）含义为美元期的终值）大公司的几何平均报酬率几何报酬率近似等于算数平均报酬率减去方差两者比较算术平均报酬率可能对较长时期而言太高了，几何报酬率可能相对于较短的期间而言太低了实务上，如果立足于一个很长的时期计算的平均数预测未来的10年左右，就采用算术平均数；如果要预测未来几十年的情况，那么就要区分算术和几何平均报酬率之间的差异。第六节资本市场效率有效资本市场：现行市场价格充分反应了所有可取得的信息。有效市场中的价格行为有效市场反应：价格立即调整延迟反应：对新信息只做部分调整过度反应：对新信息调整过度在有效和非有效市场中股价对新信息的反应股价公布前(-)天数和公布后(+)天数–30–20–100+10+20+30过度反应和复原延迟反应有效市场对新信息反应什么使得市场更有效率？那是许多投资者做的调查。许多信息来到时常，它们被分析后，这些信息便作为交易往来的基础。因此，价格应该反映所有可以利用的公共信息。如果投资者停止研究股票，那么这个市场将失去效率。有关EMH的一些常见的错误观念市场有效意味着你不能赚钱。他们做这件生意意味着在平均水平上你将赚取利润对于风险的承担，但是并不是说价格歧视就能使得你赚取过度的利润。市场效率将不能保护你从错误的决定中醒悟如果你不做多样化的投资——你仍然不应该把所以的鸡蛋放在一个篮子里。有效市场假说的三种形式根据市场的有效程度，可以将市场分为强式效率、半强式效率和弱势效率三种。i强式效率价格反映所有的信息，包括公共的和私人的。如果市场强有力的，那么投资者将不能赚取非正常的利润，他们会疯狂的不理会数据。经验主义指出市场效率的低下来自于效率和内部人员能进行内幕交易的结果半强式效率价格体现所有的公共可利用的信息，包括贸易信息，年金报告，新闻发布等等。如果市场的繁荣来自效率，那么投资者不能赚取非正常收入通过利用公共信息。暗示基本的分析将不能导致非正常收入。弱式效率价格反映所以过去的市场数据，像价格簿一样。如果市场的效率低下，那么投资者将不能赚取非正常利润通过利用市场数据。暗示技术上的分析将不能导致非正常不正常的利润。经验上显示市场在一般情况下效率都是低下的。三种不同信息集之间的关系历史价格信息集公开可用信息集所有相关信息集第七节概要与总结平均说来，风险性资产可以赚取风险报酬，即承担风险就会得到回报风险性资产的潜在回报越大，风险就越大