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公司理财及公司理财环境公司理财－创造价值的过程一、公司理财的内涵：“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。”——达摩达兰1、公司理财的由来Tofinance：“toraiseorprovidefundsorcapitalfor…”公司理财(Corporatefinance)的直译是企业法人的融资，即公司的融资关键：是用别人的钱(OtherPeople’sMoney,OPM),无论是权益资本还是债务资本它人的钱不是免费（easymoney），必须要有回报由此带来理财的活动，目标为出资人创造价值（或财富）投资决策：如何用好他人的钱融资决策：如何得到他人的钱经营决策：提供现金如何让有限的资本更勤奋地工作？2、理财的内涵财务管理——组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作财务管理的实质是利用价值形成对企业生产经营活动进行综合管理财务资源管理——如何获得资本,并且让有限的资本更勤奋地工作财富创造——追求财富增值的过程（价值创造）理财不同于会计会计(Account)基于历史簿记与核算活动理财(Finance)基于未来确定价值和进行决策分析3、企业的本质利益关系人(stakeholders)：任何可能影响企业目标或被企业目标影响的个人或集团所有者（股东，stockholders）债权人管理者员工供应商与客户政府与社会企业是各种利益相关者构成的网络（Web），价值是维系这一网络的基础（各方）0246810股东经理员工供应商顾客债权人政府社区联盟伙伴环境公司的含义公司是一种团体，一种社会组织。它是某一些人为一定目的而结合成的团体或社会组织。公司为法人，具有民事权利能力和民事行为能力，依法独立享有民事权利和承担民事义务。公司是以营利为目的的一种企业形式，即以营利为目的组织生产和经营活动，营利性是公司的基本属性。公司具有企业的最一般特征。社会学法学经济学公司的主要形式A.有限责任公司特点：①不对外公开发行股票，股东协调出资。②股权证书做为收益凭证，不能上市流通。③股东名额限制(我国2人以上50人以下)，制约了其融资能力。④设立程序简单，不须发布公告、公开财务。⑤筹资规模与范围受限制。B.股份有限公司特点：①出资额分为每份均等的股份。②上市公司，公开向社会发行股票融资。③股东分享盈利的途径。优先股：股息固定；普通股：红利（现金股利和股票股利）。④股票自由转让，交易途径有交易所交易、柜台交易；财务公开，会计报表要在股东大会召开20日前置于公司住所供股东查阅，以达到保护股东及债权人利益的目的。⑤法人治理结构：最高权力机构：股东大会最高决策机构：董事会内部监督机构：监事会执行机构：经理层公司债权人员工要素市场产品市场股东董事会投票权监督权红利股本劳动工资投入现金产品现金债务利息资本市场4、公司财务的功能公司理财本身是从微观角度分析公司财务问题基本的财务活动资金投放——投资决策资金筹措——融资决策利润分配——股利决策资金控制——营运资本管理财务分析与规划——决策基础目标：为股东创造价值监督和激励管理者为实现上述目标而努力有效的财务风险管理和财务控制财务的基本职能衡量和监控财务结果包括传统的会计职能上市公司要遵从公开披露要求，同时还要为公司管理者及时提供信息以监控、管理公司业绩计划制定和决策支持财务分析，即从公司信息系统产生的数据中分析得出重要的结论财务战略规划，识别价值创造的新机会增加或改变业务组合积极管理资本结构剥离或外包企业没有独特竞争力的业务公司财务决策：投资与融资CurrentAssets流动资产FixedAssets固定资产1Tangible有形2Intangible无形CurrentLiabilities流动负债Long-TermDebt长期负债企业应采取什么样的长期投资策略？资本预算决策Shareholders’Equity股东权益资本结构决策企业如何募集投资所需要的资金？CFO(Chieffinancialofficer)的职责财务分析、预测与规划投资与融资决策财务协调与控制与资本市场打交道与金融机构的关系了解市场运作规律财务决策与公司价值公司价值可以被比作一个饼。投资决策考虑如何把饼做大。融资决策好比最佳的分饼方案。如果分饼方案影响到饼的规模，则融资决策发生作用。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt70%负债30%Equity30%股权饼的大小是由未来现金收益决定的。公司理财的定义理财学研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置。公司理财学是在公司制这种现代企业制度最主要形式下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集（来源）和资金投入（运用）的管理。二、公司理财的目标我们通常所说的利润其实不是真正意义上的利润。如果一个企业未能获得超出资本成本的利润，那么它就是处于亏损状态。交纳税款后看似产生了真正的利润，但其实这一点毫无意义，企业的回报仍然少于资源消耗……这并不创造价值，而会损害价值。－－彼得.德鲁克1、管理目标的演化收入管理：销售收入最大化盈余管理：利润=收入-成本每股盈余=利润/总股本资本回报率=税后营业利润/投资净资产收益率=税后利润/股权资本问题：股权资本不计成本价值管理：价值最大化效率等于财富会计利润指标的缺陷不考虑收益的不确定性（如：没有考虑投入因素、时间因素和因素）eg:股票的每股盈利最大化就考虑投入因素了。面向历史而不是面向未来特定会计准则下的产物盈余操纵（折旧、广告费——即少提或不提折旧费用；少摊或不摊各种费用形成虚盈实亏）不能反映效率创造利润不等于财富的增加强调效率的意义企业经营的两种语言创造利润——“国语”创造价值——“外语”会计净利润不等于价值创造任何资本都有成本让有限的资本（财务资源）更勤奋地工作？效率等于价值创造趋势从规模为先转向效率为先从关注利润表转向关注资产负债表：不仅看获得了多少利润，而且要看为此占用了企业多少财务资源传统的企业业绩衡量方法并不完善•不能提供财务业绩方面的信息•可能会产生误导；在亏损的情况下增加产量和市场份额反而会破坏价值•净利润•销售回报率(ROS)•每股收益•产量•市场份额•可能会产生误导，只注重利润•忽略了资本需求和资本成本衡量标准缺陷•产值•销售收入•收入增长•忽略了生产成本，销售费用及其它管理费用（股东价值最大化和相关人利益最大化）资产的内在价值：体现为该资产未来创造价值的能力内在价值的估计帐面价值——面向过去（基于交易）市场价值——面向未来（收益贴现）估值模型——面向数据（财务模型）2、公司理财的目标是追求价值最大化帐面价值不等于内在价值资产的内在价值为该资产未来创造价值的能力，即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未来）帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）“除非一个企业将要破产，否则其价值取决于该企业未来创造的收益流，而其拥有的资产并没有什么意义，它们只是创造收益流的必要条件之一。没有任何资产、却能创造收益流的企业是最好的企业”------Higgins无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映不求所有，不求所在，但求所用价值与增长增长是企业永恒的主题，是影响价值的最重要因素之一增长应当是健康的，即均衡增长（BalancedGrowth），要避免成长性破产（growingbroke)有利可图的（profitable）——创造利润,但不一定创造价值可持续的（sustainable）——有资金保障有资本效率的（capitalefficient）———利润大于资本成本资本有效的增长才创造价值KWW公司案例公司96年业绩平平，销售及利润的增长均为5%左右，而竞争者增长率为10%聘用B先生作为总经理，其目标要使销售增长10%（见表）问题：如何评价其计划营运资本需求WCR公司在经营上占用的资本净额WCR=应收账款+存货-应付账款管理资产负债表（单位：万元）96实际97预计96实际97预计投入资本占用资本现金10060短期债务200300WCR600780长期债务300300净固定资产300360所有者权益500600合计10001200合计10001200利润表（单位：万元）96实际97预计销售收入20002200减营业费用(1780)(1920)减折旧(20)(50)息税前收益(EBIT)200230减利息费用(10%)(50)(60)税前收益(EBT)150170减所得税(t=40%)(60)(68)净利润90102业绩比较分析指标96实际97预计竞争者销售增长率(%)5109净利润增长率(%)513.310营业费用增长率(%)67.98.8投入资本增长率(%)82010WCR增长率(%)83025短期债务/WCR(%)33.338.525问题用20%的投入增长换来10%的销售增长和13.3%的利润增长营运资本需求（应收账款与存货）增加了30%从关注利润表转向关注资产负债表不仅看获得了多少利润，而且要看为此占用了企业多少财务资源三、公司理财环境公司理财是资金在企业内外的不断流动，不断周转的一个动态过程。生产购买资产雇佣工人，管理人员缴纳税收筹资借助金融市场销售走向市场，广告宣传接受消费者评价，政府监控整体运作接受法律法规，经济政策控制,舆论约束etc.金融环境法律环境经济环境金融环境金融市场是指资金筹集的场所。广义的金融市场，是指一切资本流动的场所，包括实物资本和货币资本的流动。广义金融市场的交易对象包括货币借贷、票据承兑和贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇买卖、办理国内外保险、生产资料的产权交换等。狭义的金融市场一般是指有价证券市场，即股票和债券的发行和买卖市场。金融市场的分类按照金融交易时间长短不同，可以将金融市场分为货币市场和资本市场。1.货币市场（1）短期存贷市场主要是商业银行等金融机构吸收短期存款，然后进行短期贷款的市场。（2）银行同业拆借市场则是商业银行之间为了弥补寸头的不足，互相之间进行的短期借贷市场。（3）贴现市场是指企业或金融机构将未到期的票据以一定的折扣向有关金融机构兑取现金的市场。2.资本市场（1）一级市场．组织实现证券发行业务的市场（2）二级市场．买卖已上市证券的市场金融机构中央银行商业银行投资银行其他金融机构中央银行当今世界上大多数国家都实行中央银行制度，各国的中央银行或者发挥中央银行职能的金融管理机构均处于金融体系的核心地位。主要职能有：1.发行的银行。2.银行的银行。（1）集中存款准备金（2）最终贷款人（3）组织全国的清算3.国家的银行（1）代理国库（2）给政府以信贷支持（3）保管外汇和黄金储备（4）制定并监督执行有关金融管理法规商业银行商业银行是现代金融体系中最主要的金融媒介。其业务主要有：１.负债业务２.资产业务３.其他业务投资银行投资银行是专门为工商企业办理投资和长期信贷业务的金融机构。其主要业务有：１.证券承销２.企业兼并收购咨询３.证券交易４.金融咨询其他金融机构在金融市场上，还有许多其他金融机构。1．保险公司2．投资基金3．信托投资公司4．财务公司国际金融市场国际金融市场的特殊性国际资本市场金融衍生产品市场金融全球化趋势国际金融市场的特殊性企业的财务管理和国际金融市场的联系紧密，但国际金融市场与国内金融市场相比，有其特殊之处：（1）国际金融市场存在剧烈的汇率风险。（2）国际金融市场受国际政治、经济等因素的影响，具有较强的波动性。（3）国际金融市场的广度和深度常常远大于国内金融市场。国际资本市场1．国际信贷市场2．国际股票市场3．国际债券市场金融衍