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1公司理财CORPORATEFINANCE2选用教材：高等学校金融学专业主干课程教材《公司理财》（第二版）陈雨露主编高等教育出版社3主要参考文献张蕊主编，《公司财务学》，高等教育出版社，2007年Ross等，《公司理财》，第6版，机械工业出版社，2003年VanHorne等，《现代财务管理》，经济科学出版社，2002年4考核方法采取期末笔试和平时成绩相结合的形式期末笔试占总成绩70%平时成绩占30%，由两部分构成—课堂及课后作业完成情况—课堂表现（如出勤率、参与讨论情况）5什么是公司理财？假设你决定创办一家生产性质的公司，为此你要在存货、机器、土地和劳动力等方面进行投资。你筹集的资金必须投放在这些方面。当你开始销售产品时，你的公司将获得现金，这是创造价值的基础。公司的目标就是为你创造价值。6流动资产固定资产流动负债长期负债所有者权益资产总价值企业出资者总价值投资营运资本融资7从公司资产负债表中可以看出公司理财涉及的就是以下三个问题：1、公司应投资于什么样的长期资产？涉及资产负债表的左边。我们使用资本预算和资本支出来描述长期资产的投资和管理过程。2、公司如何筹集资本支出所需要的资金呢？涉及资产负债表的右边。这一问题涉及到资本结构，它表示公司短期及长期负债与股东权益的比例。3、公司应如何管理经营中的现金流量？这涉及资产负债表的上方。首先经营中的现金流入量与现金流出量在时间上不匹配；其次经营现金流量的数额和时间都不确定，很难把握。因此还要管理现金流量缺口。从资产负债表看，现金流量管理与净营运资本有关。8由此可知：公司理财(CorporateFinance)又被称为公司财务或者公司金融，它是研究公司这一微观主体如何通过投资决策、融资决策和股利决策的最优化来实现公司价值最大化的过程。其实质就是在一定整体目标下，关于资产的购置、融资和管理。它属于微观金融学范畴，是对单个主体经济行为的分析研究。所以它是金融学的一个分支。它同时也应用了许多经济学中的理论。9第一章导论第一节理财主体的认识第二节公司理财的目标第三节公司理财的内容第四节公司理财的环境10第一节理财主体一、公司和企业形式二、公司治理11公司和企业形式企业是指依法设立的以营利为目的的，从事生产经营活动的独立核算的经济组织。企业根据其经营规模，按其产权形式、管理方式可以采用不同的组织形式。企业的基本组织形式有三种：—个人独资企业—合伙制企业—公司制企业12个人独资企业指由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人产对企业债务承担无限责任的经营实体。特点：①只有一个出资者，并且出资人对企业债务承担无限责任，也就是说出资人直接拥有企业的全部资产并直接负责企业的全部负债。②独资企业不作为企业所得税的纳税主体，其收益纳入所有者的其他收益一并计算交纳个人所得税。13合伙企业是由各合伙人订立合伙协议，共同出资，合伙经营，共享收益，共担风险，并对合伙企业债务承担连带无限责任的营利组织。特点：①有两个以上所有者（出资者)。②合伙人对企业债务承担连带无限责任。③合伙人通常按照他们对合伙企业的出资比例分享利润或分担亏损。④合伙企业本身一般不交纳企业所得税，其收益直接分配结合伙人。14公司制企业公司企业是具有法人地位的企业组织形式。公司拥有独立的法人财产，独立承担经济责任。相对于自然人企业，公司企业顺应了现代工业化生产的要求，是企业组织形式的一次革命，具有巨大优越性。我国公司法对于我国的公司规定三种类型：—有限责任公司—股份有限公司—国有独资公司15有限责任公司是指股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。我国规定，有限责任公司的股东人数应在2至50人之间，如果超过50人，必须向法院申请特许或转为股份有限公司。有限责任公司的资本并不必分为等额股份，也不公开发行股票，股东持有的公司股票可以在公司内部股东之间自由转让，若向公司以外的人转让，须经过公司的股东的同意。公司设立手续简便，而且公司也无须向社会公开公司财务状况。16股份有限公司股份有限公司是指其全部股本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司债务承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。在现代企业的各种组织形式中，股份有限公司占主导地位。股份有限公司是与其所有者即股东相独立和相区别的法人。17优缺点比较优点：有限责任永续存在等额股份可转让性易于筹资人数较多缺点：重复纳税易为内部人控制信息披露18国有独资公司是我国国企改革过程中形成的一种独特的企业组织形式。是国家单独出资，由国务院或地方人民政府授权本级人民政府国有资产监督管理机构履行出资人职责的有限责任公司。见课本第4页内容。19公司治理企业系列契约理论认为企业可以视为许多契约的集合。契约条款之一是所有者权益对企业资产和现金有剩余索取权。所有者权益契约可定义为一种委托—代理关系。见书本第9页有关委托—代理理论。20委托—代理问题委托人—经济资源的所有人；代理人—使用并控制资源的人；产生前提—两权分离；假设前提—理性经济人、信息不对称；原因—资源所有人有100%剩余所取权；21公司治理中的主要代理关系经理人与股东股东与债权人股东与其他利益人22经理人与股东利益冲突股东目标——财富最大化经理人目标——更多报酬、闲暇及稳定经理人对股东目标的背离——道德风险——逆向选择23经理人与股东利益协调监督双方信息不对称，难免会有问题，可以通过内在约束机制（解雇）、外部审计、外部经理人市场竞争等方面给与一定压力。激励采取激励报酬，使经营者分享企业增加的财富，鼓励他们采取符合企业利益的行为，如股票期权。24股东与债权人的利益冲突股东与债权人利益冲突的本源在于对现金流量要求权的不同。债权人具有固定金额的第一位求偿权，而股东对残余现金流量有求偿权。股东对债权人的目标背离：——资产替换——发放现金股利稀释负债求偿权——发行新债稀释负债求偿权25股东与债权人利益协调要求风险补偿，提高新债券的利率。在债券合同中加进许多限制性条款，如对于举新债和发放现金股利的限制。分享权益利益。债权人可以在购买债券的同时购买该公司的股票，或者债券附属的认股权证，或者可转换证券，从而使自己持有该公司部分权益。在发现公司有剥夺财产意图时，可以拒绝合作，不提供新的贷款或提前收回贷款。26代理成本为鼓励代理人采取使委托人利益极大化的行为所用的监督、约束、激励和惩罚等措施所对应的成本，即让代理人代表委托人做的成本增量。包括以下三个：监督成本、激励成本、机会损失目标：使这三者之和最小。27公司治理公司治理以公司法和公司章程为依据，以简约的方式，规范公司各利益相关者的关系，约束他们之间的交易。维护和满足各方利益相关人的合法利益，保证公司有效运行。OECD制定的《公司治理原则》见书本第13页。28第二节公司理财的目标利润最大化每股盈余最大化股东财富最大化企业价值最大化29利润最大化目标合理性—生存与发展的必要条件—考核企业效益的基本指标问题—未考虑时间因素—未考虑风险因素—未考虑成本因素—具有可操控性—不考虑长远发展30每股盈余最大化目标利润最大化具体体现为净资产利润率最大化或每股收益最大化。每股收益是净利润额与发行在外的股票数目的比值。优点：把企业实现的利润额同投入的资本或股本数相比较，揭示企业的盈利水平的差异。缺点：除了能克服上面第三个缺点，但其他缺点仍存在。31股东财富最大化目标现代的股份制企业是由股东出资建立的，公司属于股东，股东出资的目的当然是使自己财富最大化。股东财富最大化可以通过市场来反映。具体来说．公司股票的市场价值也就是公司的价值，是所有市场参与者对该公司价值判断的集中反映。如果一个市场是有效的，那么它的股票的市价应该能正常反映公司未来收益的贴现值。于是股东财富的最大化有了一个明确的目标：使股票的市场价格最大化。32评价优点：考虑了时间和风险反映了投入与获利的关系能鼓励企业可持续发展，克服短视行为。缺点：未考虑其他投资者利益，如债权人利益。股票价格可操控性，受很多因素影响。33企业价值最大化目标这里的企业价值不仅是企业已获得的利润水平，更重要的是其潜在的获利能力，即企业未来获得现金流入的能力及水平。是一种内在价值。资产的内在价值为该资产未来创造价值的能力，即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未来），不同于账面价值。帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）这种观点是将企业长期可持续性发展放在首位，强调在实现企业价值增长中对有关各方利益的满足，是种战略目标。34评价优点：考虑时间因素。考虑风险与报酬。注重各方利益的协调与平衡。注重长期、可持续性发展。缺点：比较难以准确评估一个企业价值大小。35第三节公司理财的内容公司理财属于微观金融学范畴。微观金融学是金融学的两大分支之一，它是研究个人和机构（Agents）如何在不确定条件下，对资金进行跨时空最优配置。要素—时间—风险36传说在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损B：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚C：我用金币去做生意，现在共有14枚问题：哪位仆人值得赞扬？实质：风险与收益的权衡。37什么是理财？财务——组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作财富——运用财富进行经营、追求财富增值的技巧核心：开源节流（MoneymakerorMoneybags）——创造价值38财务管理企业主要财务活动资金筹措——长期融资决策资金投放——长期投资决策利润分配——股利政策资金控制——营运资本管理财务分析与规划——决策基础39投资决策内容投资是一个广义的概念投资回报率必须高于基准收益率（HurdleRate）基准收益率为投资者期望得到的收益率，即预期收益率，或资本成本，它取决于•投资的风险•公司的资本结构收益由投资产生的现金流衡量：增量40融资决策内容在资本市场上，公司有不同的融资来源•债务•股权最优资本结构•使公司价值最大化——融资组合的选择•与公司资产结构相匹配——融资类型的选择41股利决策内容必须把回报股东作为公司重要目标之一应当支付多少的股利如何选择支付股利的形式•现金•股票42财务与会计的区别会计(Account)基于历史簿记与核算活动，为企业决策者提供信息，静态，“管帐”的财务(Finance)基于未来确定价值和进行决策分析，动态，“管钱”的43例子•米德兰公司从事黄金提炼和贸易。到年底，公司销售收入100万美元，但没有付现，年初公司支付了90万美元购矿石。公司损益表公司损益表（会计角度）（理财角度）销售收入1,000,000现金流入0成本-900,000现金流出-900,000利润100,000现金收支差-900,00044财富创造公司财富（价值）直接来源于经营活动（产品或服务市场），并最终通过财务活动（资本市场）来实现理财的任务：运用资本市场的机制来管理经营活动，使所有者的价值最大化45OPM理论Tofinance：“toraiseorprovidefundsorcapitalfor…”Corporatefinance的直译是企业法人的融资，即公司的融资关键：OtherPeople’sMoney(OPM),无论是权益资本还是债务资本别人的钱不是easymoney由此带来理财的其他活动（投资决策、股利决策），目标为出资人创造财富46全球资本市场的事实20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报（市场平均回报率）47启示对投资者：将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报酬率的公司是不明智