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2019/9/24茅宁《公司理财》第一章1公司理财CorporateFinance2019/9/24茅宁《公司理财》第一章2授课教师：茅宁工作单位：南京大学工商管理系办公室：管理科学馆1304室电话：025-3592179Email:maong@nju.edu.cn2019/9/24茅宁《公司理财》第一章3主要参考书籍G.Hawawini，《经理人员财务管理——创造价值的过程》，机械工业出版社，2000年R.C.Higgins,《财务管理分析》，北京大学出版社，1998年Ross等，《公司理财》，第5版，机械工业出版社，2000年D.R.爱默瑞，《公司财务管理》（上、下），中国人民大学出版社，19992019/9/24茅宁《公司理财》第一章4相关网站财经（电子版）数字财富全景网络新财富（电子版财经周刊（电子版）EVA频道世界经理人：茅宁《公司理财》第一章5目录第一章导论第二章财务分析与规划第三章长期投资决策分析第四章长期融资决策分析第五章财务专题2019/9/24茅宁《公司理财》第一章6第一章导论第一节公司理财的基本概念第二节公司理财的基本原则第三节公司理财的基本理论2019/9/24茅宁《公司理财》第一章7第一节公司理财的基本概念一、公司理财的内涵二、公司理财的目标及其实现三、公司理财的环境2019/9/24茅宁《公司理财》第一章8一、公司理财的内涵“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。”——达摩达兰2019/9/24茅宁《公司理财》第一章91、公司理财的定义Tofinance：“toraiseorprovidefundsorcapitalfor…”Corporatefinance的直译是企业法人的融资，即公司的融资关键：OtherPeople’sMoney(OPM),无论是权益资本还是债务资本别人的钱不是easymoney由此带来理财的其他活动（投资决策、股利决策），目标为出资人创造财富2019/9/24茅宁《公司理财》第一章10创造价值的意义面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值（不是利润）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向2019/9/24茅宁《公司理财》第一章11全球资本市场的事实20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报（市场平均回报率）启示对投资者：将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报酬率的公司是不明智的任何一家公司，如果其长期不能给其股东提供高于市场平均回报率，最终将被投资者抛弃效率等于财富（价值创造）2019/9/24茅宁《公司理财》第一章12中国股市交易成本与实现利润比较0100200300400500600700800900100091929394959697989900年年份亿元交易成本与流通市值对应的利润2019/9/24茅宁《公司理财》第一章13企业经营的两种语言创造利润——“国语”价值——“外语”未来的发展趋势从规模为先转向效率为先从关注利润表转向关注资产负债表如何让有限的资本（财务资源）更勤奋地工作？效率2019/9/24茅宁《公司理财》第一章14入世后面对的挑战入世意味着全球化竞争时代的真正到来全方位开放使中国企业面对更加激烈的国际竞争公司不仅要想方设法在产品市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的财务资源从资本市场获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值或财富（不是利润）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向2019/9/24茅宁《公司理财》第一章15新经济对效率的影响“以信息换取投资”，I4I（informationforinvestment)的战略：运用新技术减少资金在运作过程中的占用成为趋势Dell利用互联网技术和供应链成本的降低，使经营现金流与销售收入之比从1%增至8%加强营运资本管理和运用‘build-to-order’的销售模式，平均存货期从34天减至6天（运用零售模式的同行平均水平为50天）存货的减少虽然对利润指标没有影响，但它提高资金运用效率，减少了资金占用，从而降低资本成本2019/9/24茅宁《公司理财》第一章16沃尔玛与卡玛特之比较沃尔玛的销售利润率低于卡玛特，但是这并不说明沃尔玛百货的经营绩效差低利润率可能代表了良好的客户满意度沃尔玛百货的低价促销政策吸引了广大客户，加快其销售运转速度1981年，沃尔玛百货的销售额仅仅为16亿美元，是卡玛特百货的十分之一，而如今，沃尔玛百货已是世界上销售额最大的公司了沃尔玛每元销售的资金使用成本仅仅是卡玛特的一半结论：沃尔玛的成功之道是在于追求效率，而不是利润率2019/9/24茅宁《公司理财》第一章17思科的会计利润为什么下降技术的发展使得企业有可能进一步地协调和合作，高度专业化分工能够创造更多的价值思科是新经济的代表性制造商，其产品使用了36个生产商，其中只有两个生产商为思科拥有，其余部分都是合同生产商与思科相比，这些配件供应商在元配件生产方面更具优势，因为它们专注于这些元配件，并能够根据思科的实时要求进行专业化生产对外采购在一定程度上影响其损益表（采购成本增加和报告利润下降），但同时也降低了其资产负债表中所需要的支持这些装备所需的资金结论：总会计利润的下降并不一定是坏事2019/9/24茅宁《公司理财》第一章18产业链系统解决方案20世纪90年代后20世纪90年代前制造销售服务元器件提供研发利润2019/9/24茅宁《公司理财》第一章19两种经营模式的比较为实现年销售收入1亿元，有两种模式可选模式一（垂直一体化）：投资2亿元，税后营业利润3000万元，营业利润率30%(3000/10000)模式二（专业化）：投资1亿元，税后营业利润2200万元，营业利润率22%(2200/10000)应当选择哪种模式（后者比前者少800万利润）问题：资本成本率k是多少？多投资1亿元资本的成本是10000*Kk=8%，则资本的成本为800万元,两种模式的净回报无区别，但模式二所用投资较少如果k大于8%结论：高利润率未必好2019/9/24茅宁《公司理财》第一章20理财的内容财务——组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作财富——运用财富进行经营、追求财富增值的技巧核心：开源节流——创造价值2019/9/24茅宁《公司理财》第一章212、财务管理企业主要财务活动资金筹措——长期融资决策资金投放——长期投资决策利润分配——股利政策资金控制——营运资本管理财务分析与规划——决策基础财务(Finance)与会计(Account)的区别：会计：基于历史簿记与核算活动财务：基于未来确定价值和进行决策分析2019/9/24茅宁《公司理财》第一章22CurrentAssets流动资产FixedAssets固定资产1Tangible有形2Intangible无形CurrentLiabilities流动负债Long-TermDebt长期负债企业应采取什么样的长期投资策略？资本预算决策Shareholders’Equity股东权益公司财务决策：投资与融资资本结构决策企业如何募集投资所需要的资金？2019/9/24茅宁《公司理财》第一章23财务决策与公司价值公司价值可以被比作一个饼。资本预算决策考虑如何把饼做大。资本结构决策好比最佳的分饼方案。如果分饼方案影响到饼的规模，则资本结构决策发生作用。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt70%负债30%Equity30%股权饼的大小是由未来现金收益决定的。2019/9/24茅宁《公司理财》第一章24投资决策规则投资是一个广义的概念投资回报率必须高于基准收益率（HurdleRate）基准收益率为投资者期望得到的收益率，即预期收益率，或资本成本，它取决于投资的风险公司的资本结构收益由投资产生的现金流衡量：增量2019/9/24茅宁《公司理财》第一章25融资决策规则在资本市场上，公司有不同的融资来源债务股权最优资本结构使公司价值最大化——融资组合的选择与公司资产结构相匹配——融资类型的选择2019/9/24茅宁《公司理财》第一章26股利决策规则必须把回报股东作为公司重要目标之一应当支付多少的股利如何选择支付股利的形式现金回购剥离（spinoff）2019/9/24茅宁《公司理财》第一章27基本概念基本原则基本理论长期投资决策长期融资决策营运资本管理财务专题财务分析与规划2019/9/24茅宁《公司理财》第一章28企业的本质利益关系人(stakeholders)：任何可能影响企业目标或被企业目标影响的个人或集团所有者（股东，stockholders）债权人管理者员工供应商与客户政府与社会企业是各种利益相关者构成的网络（Web），价值是维系这一网络的基础（各方）2019/9/24茅宁《公司理财》第一章290246810股东经理员工供应商顾客债权人政府社区联盟伙伴环境2019/9/24茅宁《公司理财》第一章30公司债权人员工要素市场产品市场股东董事会投票权监督权红利股本劳动工资投入现金产品现金债务利息资本市场2019/9/24茅宁《公司理财》第一章313、财富（价值）创造基本的利益相关人客户（消费者）股东（所有者）公司财富（价值）直接来源于经营活动（产品或服务市场），并最终通过财务活动（资本市场）来实现理财的任务：运用资本市场的机制来管理经营活动，使所有者的价值最大化资金流的管理2019/9/24茅宁《公司理财》第一章32源于经营活动的价值驱动因素营销定价策略全面质量管理消费者满意度与忠诚度研发运营效率供应与采购智力资本产品组合2019/9/24茅宁《公司理财》第一章33源于财务活动的价值驱动因素资本配置战略性投资资本结构资本成本投资者关系2019/9/24茅宁《公司理财》第一章34采购与供应过程核心生产过程营销过程理财信息技术人力资源管理政府关系创新价值形成过程产品市场资本市场2019/9/24茅宁《公司理财》第一章354、CFO(Chieffinancialofficer)的职责财务分析、预测与规划投资与融资决策财务协调与控制与资本市场打交道与金融机构的关系了解市场运作规律2019/9/24茅宁《公司理财》第一章36企业运营（实物资产）财务经理投资者（1）发行证券得到现金（2）将现金投资于企业运营（3）运营产生现金（4）再投资、支付投资回报和纳税资本市场与中介（金融资产）1234政府2019/9/24茅宁《公司理财》第一章37二、公司理财的目标及其实现2019/9/24茅宁《公司理财》第一章381、利润最大化目标合理性生存与发展的必要条件考核企业效益的基本指标问题定义的多重性定义的缺陷创造性会计2019/9/24茅宁《公司理财》第一章39会计利润指标的缺陷不考虑收益的不确定性不考虑股权资本成本（freelunch?）面向历