财务管理利润分配

Chapter11河南大学工商管理学院财务金融系李田田第十一章股利理论与政策Page2本章主要内容第一节股利及其分配第二节股利理论第四节股票分割与股票回购第三节股利政策及其选择学习目的与要求了解利润构成与分配原则，掌握股利的分配程序与支付方式、股利理论与股利分配政策，运用股利分配的基本理论进行股利决策。Page3一、利润分配程序1.弥补以前年度亏损5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补2.提取法定公积金税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。3.提取任意公积金转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。4.向股东分配股利回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。Page4【思考】假设年初未分配利润+100万，本年净利润-50万，可供分配的利润＝+50万，可以进行后续分配。在这种情况下公司是否需要计提法定公积金？不需要提法定公积金，因为法定公积金是基于当年有利润的情况下才提。注意尽管不计提法定公积金，但可以向股东分配利润。Page5二、股利的种类现金股利是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称红利或股息。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。此外，还有财产股利与负债股利，不经常采用。Page6三、股利的发放程序宣布日是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。除息日也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。除息日后股价会因除权而相应下降。我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。股利发放日也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。Page7例11-1：2008年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了2007年度利润分配实施公告如下：青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经2008年5月20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案为：(1)发放年度：2007年度。(2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。(3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发现金红利200元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每10股派发现金红利180元，共计派发股利267703754元。(4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。Page8(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。6.186.246.257.1股权宣告日登记日除息日红利发放日Page9二、利润分配的基本原则（一）依法分配的原则（二）资本保全的原则企业在分配中不能侵蚀资本。利润分配是对经营中资本增值额的分配，不是对资本金的返还。企业如果存在尚未弥补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。（三）充分保护债权人利益的原则首先清偿债权人债务；在利润分配之后，应保持一定的偿债能力，以免发生财务危机，危及企业生存。（四）多方及长短期利益兼顾的原则Page10第二节股利理论一、股利无关理论认为股利决策对公司的市场价值不产生影响。建立在以下几个假设之上：没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；金融资产无限可分；没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。Page11股利无关论认为：(1)投资者并不关心公司股利的分配，投资者对股利和资本利得并无偏好；(2)股利的支付比率不影响公司的价值；公司的价值完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。Page12公司的价值：Xt表示公司第t期实现的净收益总额；It表示公司第t期期末需要的投资总额。)()1(110ttttIXrVPage13二、股利相关论1、“一鸟在手”理论资本利得风险比股利风险大得多，投资者更偏向于选择股利支付比率较高公司的股票。随着公司股利支付率的下降，股票价格因此而下跌。简言之，该理论认为“一鸟在手，强于二鸟在林”。当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。“一鸟在手谬论”Page142、税差理论（1）一般来说，资本利得的税率低于股利的税率，这样使得资本利得对于股东更为有利。即使股利与资本利得按相同的税率征税，由于这两者支付的时间不同，股利收入纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税只有在股票出售时才发生；提供了纳税递延的好处。（2）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。Page15（3）由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应。边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。Page16图11-4美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较Page173、信号理论股利政策有信息效应，即股利的分配给投资者传递了关于公司盈利能力的信息，而这一信息自然会引起股票价格的变化。传递两个方面的信息，一种是股利增长的信号作用：即增加现金股利的支付，向投资者传递的是公司经营状况良好、盈利能力充足的信息，会导致股票价格的上升；另一种是股利减少的信号作用：即减少现金股利的支付，可能给投资者传递的是公司经营状况恶化、前途不甚乐观的信息，会导致股票价格的下跌。Page18但也有不同的认识:股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。可能的信号好信号差信号高股利支付率未来业绩大幅增长企业没有前景好的投资项目低股利支付率企业有前景看好的投资项目企业未来出现衰退Page194、代理理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，因此，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。第二，经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。Page20第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。通过提高现金股利可以减少控股股东可支配的资本，降低掏空对公司利益的损害，从而保护中小股东的利益。如果在企业处于不同的公司治理机制条件下（如所有权结构，经理人员持股、董事会结构特征等），基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。Page21【单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是()。（2011年）A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策Page22【答案】B【解析】客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，由于其税负低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现金股利，所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。对于高收入阶层和风险偏好投资者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。Page23第3节股利政策及其选择一、股利政策的内容企业的股利分配政策一般包括如下内容：股利支付的形式股利支付率的确定每股股利额的确定股利分配的的时间Page24二、股利政策的评价指标1.股利支付率2.股利收益率美国大多数公司平均在3%~6%之间，我国上市公司的平均股利报酬率在0.2%~1.6%之间。100%=100%dDDPSPEEPS%1000PDPSKdPage25图11-5美国公司标准普尔500公司1960-1994年的股利支付率Page26三、股利政策的影响因素1、法律因素:（1）资本保全的约束规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利；（2）企业积累的约束规定公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金；（3）企业利润的约束规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补；（4）偿债能力的约束基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。Page272、债务契约因素（1）规定的每股利最高限额；（2）规定未来股息只能用贷款协议签订后的新增收益；（3）规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时不得分配现金股利。Page283、公司自身因素：（1）现金流量；（2）举债能力：举债能力强可以采取较宽松的股利政策；举债能力弱往往采取较紧的股利政策；（3）投资机会：有良好投资机会时多采取低股利政策；处于经营收缩的公司多采取高股利政策；（4）资本成本：保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本角度考虑，公司有扩大资金需要时应采取低股利政策；（5）盈利状况：盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则一般采取低股利政策；（6）公司所处的生命周期。Page294、股东因素（1）追求稳定收入：依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利；（2）担心控制权的稀释：持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少增发新股；（3）规避所得税：高股利收入的股东为避税反对发放较多的股利。5.行业因素Page30四、股利政策的类型（一）剩余股利政策1、含义是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。2、决策程序：（1）设定目标资本结构，在此结构下，加权平均资本成本最低；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（3）用保留盈余满足资金需要；（4）剩余部分发放股利。Page31【例】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？利润留存=800×60%=480（万元）股