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第十章收益管理第三节利润分配管理3利润分配应解决的四个问题1．何时分配---分配日期的确定2．分配多少---股利支付比率3．分配形式-股利支付形式4．现金股利资金来源-股金的筹措1．依法进行利润分配2．正确处理分配与积累的关系3．同股同权，同股同利4．无利不分，资本保全一、利润分配的内容（一）利润分配的原则（二）利润分配的项目•按照我国《公司法》的规定，公司利润分配的项目包括：•1．法定盈余公积金•2．任意盈余公积金•3．股利（向投资者分配的利润）1．盈余公积金•盈余公积金从税后净利润中提取形成，用于弥补公司亏损，扩大公司生产经营或者转增为资本。•①法定盈余公积金：按税后净利的10%提取，但盈余公积金累计达到公司注册资本的50%时，可不再得提取。•②任意盈余公积金：由公司股东会根据需要决定是否计提以及提取的比例。2．股利（向投资者分配的利润）•公司向股东支付股利（向投资者分配利润）要在提取盈余公积金和公益金之后。•“无利不分”原则：股份有限公司原则上应从累计盈利中分派股利，无盈利不得支付股利•公司用盈余公积金弥补亏损后，为维护其股票信誉，经过股东大会特别决议，可用盈余公积金支付股利，但支付股利后留存的法定盈余公积金不得少于注册资本的25%。1．被没收财物损失，支付各种税收的滞纳金和罚款2．弥补以前年度的亏损3．提取法定盈余公积金4．提取公益金5．提取任意盈余公积金6．向投资者分配利润（二）利润分配的顺序（课本P388）可供分配的利润=本年净利润（或亏损）+年初未分配利润（亏损）负数→停止分配；正数→后续分配（三）股利支付的程序（课本P389)股利宣告日股权登记日股利支付日除息日•股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中应宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期。•股权登记日：有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。•除息日：股权登记日后的第一天就是除权日或除息日，这一天购入该公司股票的股东是不同于可以享有上一年度分红的“新股东”，不再享有公司此次分红配股。•股利支付日：向股东发放股利的日期。对于公司股票来说，有普通股与优先股之分，普通股可以获得股利，优先股只能获得优先股息。一般来说，除权日是针对普通股而言的，也称为除权交易日，是指股权登记日后的第二个交易日，即从该日开始购买公司普通股票的投资者将不能取得公司上一个宣告日公布的股利。而除息日则是针对优先股的，也称除息交易日。由于两者具有相同的内涵，通常将二者统称为除权除息日。•一般来讲，除息日当天的股市报价就是除息参考价，也即是除息日前一天的收盘价减去每股股息后的价格。例如，某种股票计划生股派发2元的股息，如除息日前的价格为每股11元，则除息日这天的参考报价应是9元(11元—2元)。掌握除息日前后股价的这种变化规律，有利于投资者在购买时填报适当的委托价，以有效降低其购股成本，减少不必要的损失。•例：假定A公司2009年11月15日发布公告：“本公司董事会在2009年11月15日的会议上决定，本年度发放每股为5元的股利；本公司将于2010年1月2日将上述股利支付给已在2009年12月15日登记为本公司股东的人士。”•2009年11月15日为A公司的股利宣告日；2009年12月15日为其股权登记日；2009年12月16日为其出息日；2010年1月2日则为其股利支付日。现金股利负债股利股票股利财产股利(四）股利支付方式1.现金股利：•以现金支付的股利，是股利支付的主要方式。必须要有累计盈余而且要有足够的现金。2.财产股利：•以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司拥有的其他企业的有价证券作为股利支付给股东。3.负债股利：•公司以负债支付的股利，一般是以公司的应付票据支付给股东。4.股票股利：•公司以增发的股票作为股利支付给股东•目前情况：1、4常用；2、3在我国公司实际中很少用，并非法律所禁止。（一）股利无关论1.观点股利无关论认为股利分配对公司的股票价格（市场价值）不会产生影响。2.假定①不存在个人和公司所得税；②不存在股票发行和交易费用；③公司的投资决策不受股利分配的影响；④公司的投资者和管理者获得相同的关于未来投资机会的信息。•股利无关论描述的是一种完美无缺的、理想的市场，又被称为完全市场理论。二、股利理论3.结论•①投资者不关心公司的股利分配：若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，需现金则可出售其股票。若公司发放较多的股利，投资者又可用现金再买入一些股票以扩大投资。即投资者对股利和资本利得无偏好。•②股利支付比率不影响公司的价值：由于投资者不关心股利分配，因此公司价值完全由其投资的获利能力决定，公司盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。（二）股利相关论：认为公司的股利分配对公司的市场价值并非无关而是相关的。主要观点：（1）“在手之鸟”理论：用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将进一步加大。投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。(2)股利重要论：信号传递理论股利政策会向市场传递有关公司未来盈利能力的信息（3）代理理论：股利政策有助于缓解管理者与股东之间，以及股东与债权人之间的代理冲突，相当于是协调股东与管理之间代理关系的一种约束机制（三）税收效应理论：股利政策不仅与股价相关，而且由于税赋影响，企业应采取低股利政策三、股利政策股利政策是股份制企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针和策略，其核心是股利支付比率的确定，此外还包括股利分派的时间、方式、程序的选择和确定。•实际生活中不存在无关论所提出的假设，股利分配是在很多制约因素的影响下进行的。主要有：（1）法律因素（2）股东因素（3）公司的因素（4）其他因素(一）确定股利政策应考虑的因素1、法律因素为了保护债权人和股东的利益，有关法规对企业股利分配通常予以一定的限制。包括：1.资本保全约束。它要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或留存收益。2.资本积累约束。它要求企业在分配收益时，必须按一定的比例和基数提取各种公积金。另外，它要求在具体的分配政策上，贯彻“无利不分”原则，即当企业出现亏损时，一般不得分配利润。3.偿债能力约束。对股份公司而言，当其支付现金股利后会影响公司偿还债务和正常经营时，公司发放现金股利的数额就要受到限制。4.超额累计利润约束。此约束是为了防止股东避税2、股东因素股东出于自身利益的考虑，对公司的收益分配产生的影响。包括：1.控制权考虑。公司的老股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多地保留盈余，以防止控制权旁落他人。2.避税考虑。一些高收入的股东出于避税的考虑（股利收入的所得税高于交易的资本利得税），往往要求限制股利的支付。3.稳定收入考虑。一些股东往往靠定期的股利维持生活，他们要求公司支付稳定的股利，反对留存较多的利润。4.规避风险考虑。在某些股东看来，通过增加留存收益引起股价上涨而获得的资本利得是有风险的，而目前所得股利是确定的，因此他们往往要求较多地支付股利。3、公司因素公司出于长期发展与短期经营考虑以下因素：盈余稳定状况、资产流动状况、公司举债能力、未来投资机会、筹资成本、其他因素。4、其他因素包括债务合同限制、通货膨胀约束等。（1）.含义：就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的股利与以分配。（2）.操作步骤：①设定目标资本结构②确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。③最大限度的使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额。④投资方案所需的权益资本已经满足后若有剩余，再将其作为股利发放给股东。（3）.采用本政策的原因：为了保持目标资本结构使加权平均资本成本最低。1、剩余股利政策(二）股利分配政策（4）优点：有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业价值的长期最大化。（5）缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。（6）适用范围：一般适用于公司初创阶段，或公司处于衰退阶段例：鹰浩公司1997年的税后净利润为1500万元，确定的目标资本结构为：负债资本60%,股东权益资本40%。如果1998年该公司有较好的投资项目，需要投资800万元，该公司采用剩余股利政策。要求计算：(1)可向股东分配的股利(2)为投资该项目还须筹措的负债资金项目所需权益融资=800×45%=360（万元）向股东分配的股利=2500－360=2140（万元）投资该项目还须筹措的负债资金=800×55%=440（万元）2、固定或持续增长的股利政策分配方案的确定：将每年发放的股利固定在某一固定水平上，并在较长时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，在提高年股利的发放额。在通胀时期，也应提高股利发放额。（2）采用该政策的理由：避免出现由于经营不善而削减股利的情况。①稳定的股利向市场递传公司正常发展的信息，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；②稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出（特别是那些对股利高依赖性的股东）；③稳定的股利政策可能与剩余股利理论相偏离，但股价除受投资机会和资本结构影响外，还可能受到股东的心态等多种因素的影响，有时维持稳定的股利水平可能更重要。股利和盈余脱节优点：缺点：①传递信息。②有利于投资者安排股利收入和支出。③稳定股票市价。(1)分配方案的确定：是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。(2)理由：使股利与公司盈余紧密配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。3、固定股利支付比率政策•(3)优点：①使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则；②保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。•（4）缺点：A.不利于树立公司良好形象，不利于稳定公司股票价格，公司财务压力较大；B.缺乏财务弹性；C.确定合理的固定股利支付率难度很大。•(5)适用范围：适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段(1)分配方案的确定：公司先采取固定的低股利政策，当公司收益好时，则另外支付超常股利。(2)理由：①使公司具有较大的灵活性。②使那些依靠股利的股东每年至少可获得虽然较低但比较稳定的股利收入。(3)优点：A.具有较大的灵活性。B.低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。(4)4、低正常股利加额外股利政策•例1：某公司成立于2003年1月1日，2003年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。2004年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2005年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借人资金占40%。要求：1）在保持目标资本结构的前提下，计算2005年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。•（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2004年度应分配的现金股利•（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2004年度应分配的现金股利、可用于2005年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。（4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2004年度应分配的现金股利。•（5）假定公司2005年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2004年度应分配的现金股利。•（1）答案：所需的自有资金数额=700×60%=420（万元）外部借入的资金额=700×40%=280（万元）（2）答案：在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股利政策：2004年度应分配的现金股利=净利润-2005年投资方案所需的自有资金额=900-420