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茅宁《公司理财》第二章1第二章财务分析与预测第一节财务分析基础第二节财务分析方法第三节财务预测与规划茅宁《公司理财》第二章2第一节财务分析基础一、财务报表二、财务比率茅宁《公司理财》第二章3一、财务报表“财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴”茅宁《公司理财》第二章41、资产负债表反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：静态信息资产=负债+所有者权益作用反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力茅宁《公司理财》第二章5资产能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源按流动性大小排列流动资产：可在一年内转化为现金的资产现金及等价物（有价证券）应收帐款、存货、预付帐款固定资产：长期资产有形资产无形资产茅宁《公司理财》第二章6负债与权益反映企业资金来源与构成不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权负债按到期日长短排列流动负债（CurrentLiabilities）短期债务应付帐款、应计费用、预提费用长期负债所有者权益茅宁《公司理财》第二章7H公司资产负债表总资产1210负债与权益1210现金110短期借款220应收帐款165应付帐款110存货275流动负债330流动资产550长期负债330固定资产净值660股东权益550茅宁《公司理财》第二章8管理资产负债表会计资产负债表的不足应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策应强调现金的重要性营运资本需求（WCR，WorkingCapitalRequirement）：支持经营活动的净投资WCR=流动性资产–流动性负债流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资茅宁《公司理财》第二章9管理资产负债表的构成投入资本=资产净值现金+WCR+固定资产现金单列，突出其重要性占用资本短期借款+长期负债+权益资本平衡式投入资本=占用资本所有占用的资本均要计算成本茅宁《公司理财》第二章10管理资产负债表的获得投入资本运用资本总资产负债与权益现金短期借款现金短期借款WCR流动性资产：流动性负债：长期资本：应收帐款应付帐款固定资产净值长期负债存货预提费用股东权益预付费用长期资本：固定资产净值长期负债股东权益茅宁《公司理财》第二章11H公司管理资产负债表投入资本1100运用资本1100现金110短期借款220WCR330长期资本：固定资产净值660长期负债330股东权益550茅宁《公司理财》第二章122、损益表（利润表）反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况作用反映企业的销售规模，即销售收入反映企业的成本与费用水平销售成本、管理费用、销售费用、财务费用反映企业的盈利能力销售利润、投资收益、营业外收支茅宁《公司理财》第二章13重要变量销售收入（主营收入）S营业成本营业利润（息税前盈余）利息（财务费用）税前利润：营业利润-利息所得税税后利润（净利润）：税前利润-所得税茅宁《公司理财》第二章14H公司损益表（单位：百万元）销售额1000减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润200减所得税（200*50%）(100)税后利润100茅宁《公司理财》第二章15权责发生制实现原则：确认期间收入交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交易的现金时产生收益与收到现金之间存在明显的时滞（应收帐款）配比原则：将相应的成本与收入进行配比当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，而不是在费用实际被支付时固定资产投资作为折旧长期分摊研发费用和营销费用的处理茅宁《公司理财》第二章16重要关系息税前收益EBIT=S-C–D税前利润EBT=EBIT-I税后利润EAT=EBT（1-t）息前税后收益（NOPAT）EBIAT=EBIT(1-t)=EAT+I(1-t)C为付现成本茅宁《公司理财》第二章17税盾（TaxShield)某公司EBIT=100万，t=40%若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40若公司负债200万(10%)，I=20，EBT=(100-20)=80，EAT=48，所得税32公司少交所得税8万（t*I）EAT少12万（税后利息为12万），税后利率为6%，即(1-t)i茅宁《公司理财》第二章183、现金流量表经营活动产生的现金流（CFFO）销售现金（+）付现成本（-）：含税金投资活动产生的现金流（CFFI）购置固定资产（-）收回长期投资及收益（+）筹资活动产生的现金流（CFFF）发行股票或举债（+）支出利息、股利和偿还本金本期现金余额=上期余额+CFFO+CFFI+CFFF茅宁《公司理财》第二章19现金流量表的意义现金是企业的血液现金为王会计利润的实现不等于现金的流入非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出权责发生制与现金收付制——应收与应付当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款茅宁《公司理财》第二章204、若干问题帐面价值与市场价值帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映会计利润与经济利润会计利润只计入实际支付的债务成本任何资本（包括股权资本）都具有成本，“天下没有免费的午餐”不仅关注利润表，也要关注资产负债表茅宁《公司理财》第二章21二、财务比率1、杠杆比率(LeverageRatios)2、资产效率比率(ActivityRatios)3、获利能力比率4、流动性比率（LiquidityRatios）5、市场价值比率6、现金流量比率茅宁《公司理财》第二章221、财务杠杆比率（L）反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险负债比率=负债/总资产权益比率=权益/总资产负债权益比率=负债/权益利息保障倍数=营业利润/利息茅宁《公司理财》第二章232、资产效率比率（T）反映资产运用效率总资产周转率=销售收入/总资产一元总资产能够实现的销售收入应收帐款收帐期=应收帐款/每日销售额收回货款平均所需的时间存货周转率=销货成本/存货平均存货期=365/存货周转率固定资产周转率=销售收入/固定资产净值茅宁《公司理财》第二章243、获利能力比率（M）营业利润率=营业利润/销售收入销售净利润率=税后利润/销售收入投资报酬率=税后净营业利润/总资产注税后净营业利润=营业利润（1-所得税率）税后利润=（营业利润-利息）（1-所得税率）茅宁《公司理财》第二章254、流动性比率反映短期偿债能力流动比率=流动资产/流动负债一元流动负债对应的流动资产速动比率=（流动资产-存货）/流动负债流动资产（现金、应收帐款、存货）流动负债（短期债、应付帐款）现金比率：现金/流动负债茅宁《公司理财》第二章26问题清偿的观点，还是继续经营的观点？如果要提高流动比率鼓励顾客尽可能晚付款尽可能多地持有存货尽可能早付款给供应商上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性茅宁《公司理财》第二章27家乐福有关资料（百万法郎）19951996现金40682960WCR-16140--16986流动资产2773330844速动资产44863500流动负债3713340561应收帐款418540应付帐款2741829836茅宁《公司理财》第二章28家乐福流动性分析19951996销售收入S144612154905销售成本C(118212)(125072)WCR/S-11.2%-11.0%流动比率0.750.76速动比率0.120.09平均收款期(天)1.11.3平均付帐期(天)8587茅宁《公司理财》第二章29流动性（liquidity)比率长期融资净值：用于WCR的长期资金NLF=长期融资-固定资产净值短期融资净值：用于WCR的短期资金NSF=短期融资-现金WCR=NLF+NSF流动性比率=NLF/WCR茅宁《公司理财》第二章30现金WCR固定资产净值股东权益长期债务短期债务NLFNSF茅宁《公司理财》第二章31投资资本121100%现金65%WCR5949%固定资产净值5646%运用资本121100%短期借款1512%长期负债4235%所有者权益6453%OS公司管理资产负债表(单位:百万美元)茅宁《公司理财》第二章32OS营运资本融资分析NLF=长期融资-固定资产净值=42+64-56=50NSF=短期负债-现金=15–6=9WCR=NLF+NSF=59流动性比率=NLF/WCR=50/59=84.7%茅宁《公司理财》第二章33提高流动性的办法非经常性（战略性）：增加分子（NLF）增加长期融资：长期债、权益、留存减少固定资产净值：出售经常性（营运性）：减少分母（WCR）减少应收帐款减少存货增加应付帐款茅宁《公司理财》第二章34第二节财务分析方法一、比率分析二、系统分析三、财务报表的分析茅宁《公司理财》第二章35一、比率分析“财务比率犹如一部侦探小说中的线索”茅宁《公司理财》第二章361、财务分析的动机外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？本企业管理层：本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？茅宁《公司理财》第二章372、单指标分析注意要结合企业背景没有唯一正确的标准评价标准的选择经验历史及变动趋势同行水平预定目标茅宁《公司理财》第二章383、因素分析（经营业绩评价）股东权益报酬率（净资产收益率，ROE）=税后利润/股东权益（净资产）衡量了权益资本的使用效率影响因素净资产收益率=(EAT/S)*(S/A)*(A/E)销售净利率EAT/S：盈利能力总资产周转率S/A：资产运用效率财务杠杆A/E=（1+负债权益比）茅宁《公司理财》第二章39杜邦图ROE盈利能力EAT/S资产运用效率S/A财务杠杆A/E茅宁《公司理财》第二章40长虹公司财务资料（万元）9798税后利润（EAT）261203200395主营收入（S）15672961160267总资产（A）16784901885245股东权益（E）8973621096531净资产收益率（ROE）29.11%18.28%茅宁《公司理财》第二章41三要素分析结果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72茅宁《公司理财》第二章42讨论管理者有三个手段来调控ROE边际收益（M）：一元销售能得到的净利润，反映公司定价策略和控制成本能力资产周转率（T）：一元资产能实现的销售收入，体现资产运用效率财务杠杆（L）：使用负债的程度“条条大路通罗马”M与T往往是相互制约的L不是越大越好（双刃剑）：风险与收益的权衡茅宁《公司理财》第二章43ROE存在的问题时效问题只反映某一年当前盈利与未来增长的权衡风险问题偏向于收益而忽略风险收益与风险的权衡价值问题反映管理者的业绩（使用帐面价值）股东的真实回报——价值创造茅宁《公司理财》第二章4499年上市公司ROE排序前6名ST中华A96.63%ST英达A87%ST粤海发64.47%中讯科技62.88%ST深华宝60%ST石劝业59.95%茅宁《公司理财》第二章