公司理财第二章第三节

苹果树的价值案例分析有一个老人拥有一棵苹果树，这棵树长的很好，不需怎么照顾就每年果实累累，每年约可卖100美元的苹果。老人想换个环境退休，决定把树卖掉。他在华尔街日报刊登广告，说希望「按最”好”的出价」卖树。到底老人能把苹果树卖多少钱？路人甲：出价50美元¨路人甲说：这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的价值。老人斥责说：你在胡言乱语什么？你出的价格是这树的残余价值（residualvalue)。对一棵苹果树来说，除非它当柴的价值高过卖掉苹果的价值，否则你出的价格根本不是好价格。去，去，你不懂这些事件!请回吧!!路人乙：出价100美元！路人乙说：苹果树快熟了，今年这树结的苹果约可卖这个价钱。老人说：嗯!你比前人有脑筋，知道可以卖掉苹果的收入，不过你尚未考虑明年和未来各年的收入，请到别处买吧!!辍学商学院学生：出价1,500美元辍学商学院学生：我刚从商学院辍学出来，打算到网络上卖苹果，我预估这树可活15年，每年可卖100美元，我愿意以1,500美元买下。老人叹道：喔!NO!!梦想中的创业家，和我谈过的人都没像你对现实那么无知…距今15年后拿到的100元，当然比不上今天的100元值钱。把你的1500元拿去投资公债，并且重回商学院多学点财务知识吧!!会计系学生：出价75美元要求看完老人的帐款后表示：10年前你以75美元买下，这10年你未提折旧，我不知道这符不符合GAAP，就算符合，但当时的账面价值是75美元，我愿意按这价格买下。老人语带责备：你们这些学生学得多，懂得少。这棵树的账面价值的确值75美元没错!!但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。你最好回学校去，看能不能找到一本书告诉你，会计的数字怎样用最好。最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：出价225元！翻了翻老人的历史帐簿，研究几小时后，她依据“thepresentvalueoffutureearnings”算出价值，准备要向老人出价。她说：“根据历史资料，以过去3年，该树每年创造45美元的利润，所以未来它每年可为我创造45美元的利润。但是同时我也要承受风险，故我要求有20﹪的报酬率，否则我另外可买草莓园。所以45/20%=225。这是我出的价钱。老人说：很高兴学到一课，你的出价我要再思考一番，请明天再来一趟。隔天，老人说我们可以来谈生意了。昨天你把算出的45美元称做利润。利润是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付现金。所以我们来谈“现金”。假如我们对未来的收入及成本的看法一致的话：那我们可对未来5年做出每年50美元现金收入的最佳估计值。然后假设那其后的10年，每年40美元，15年后树死当柴烧的20美元。现在我们要决定的是，算出你在取得这一系列美元现金流量的”现值”。“所以我们要决定折现率。因你可以把钱存在银行，每年可获5%的利息。这是无风险利率。但是，5%顶多只能祢补你的金钱时间价值，但很遗憾，来自苹果树的现金流量并非无风险，所以要用较高的折现率来补偿你投资所冒的风险。我们以15%来当折现率，算出这一系列的现金流量价值270.49元，我算你270元就好了…”年轻女士说：其实不管你用的现金流量折现法或我用的利润现值法来计算价值，如果两个方法运用的十分完美应会得到相同结论。老人说：问题是利润法比较容易被误用。我比较喜欢用现金法，因为诸如折旧之类的成本并不需要支付现金。而用利润时则可以通过折旧期限和方法来人为调整。我觉得你的错误在这里。最终两人以250美元成交。2.3证券投资策划2.3.1证券投资概述2.3.2债券投资2.3.3股票投资2.3.4基金投资2.3.1证券投资概述1．证券的含义和分类①从法律上说，证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证的统称，用以证明持券人的财产所有权或债权②从经济意义上说，证券是各种经济权益凭证的总称，或者说是各类财产所有权或债权凭证的统称，这种意义上的证券通常称为有价证券，即其权益可以用一定的货币额来衡量并且可以转让和流通的凭证。（2）证券的分类①按证券的发行主体分类②按证券体现的权益关系③按证券收益的决定因素④按证券不同的收益状况⑤按证券是否在交易所挂牌上市2．证券投资的含义和特点（1）证券投资的含义证券投资——是指公司将资金投资于债券、股票、基金以及衍生金融证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。（2）证券投资的特点第一，流动性强。第二，所有权与使用权相分离第三，投资风险大（3）证券投资的种类（按投资对象的不同）种类含义特点债券投资指投资者购买债券以取得资金收益的一种投资活动与股票投资相比，收益稳定，风险小，收益低。股票投资指投资者将资金投向于股票，通过股票的买卖以及被投资企业派发股利而获得收益的投资行为。承担较大的风险，但也会取得较高的收益基金投资指投资者通过购买投资基金股份或受益凭证来获取收益的投资方式。享受专家服务，有利于分散风险，获得较大投资收益期货投资指投资者通过买卖期货合约规避价格风险或赚取利润的一种投资方式。有较大的投机性，且易发生欺诈行为，所以受到严格的法律和规则限制期权投资指为了实现盈利的目的或规避风险而进行期权买卖的一种投资方式。期权投资的风险小于期货投资。金融资产结构国际对比表我国债券市场概况•中国债券市场规模仅相当于股票市场规模的26.7%，远低于美国等成熟市场，甚至低于韩国、印度等新兴市场。同时，品种结构不合理。截至2007年底，中国债券市场只有少量的短期融资券、可转换公司债、可分离交易公司债以及上市公司债属于真正意义上的公司债券，在债券市场总量中的比例仅为4.1%。2007年底，上述公司债券规模相当于GDP的比例仅为1.4%，远低于成熟市场。2.3.2债券投资1．债券含义及其分类债券——是一种表明债权债务关系的凭证，证明持券者拥有按约定条件（如面值、利率和偿还期等）向发行人取得利息和到期收回本金的权利。债权人债务人债券上规定资金借贷的权责关系主要有三点：一为所借贷货币的数额；二为借贷时间；三为在借贷时双方的权利义务关系的规定。债券的借款者只有一方即发行单位，而贷款人却常有上千万个，凡是这种债券的持有人，都是债权人。（1）、债券含义：（2）债券的要素面值利率期限发行人（3）、债券分类（1）根据发行主体不同，债券可以分为政府债券、金融债券和公司债券。（2）根据偿还期限的不同，可分为短期债券、中期债券和长期债券。（3）根据债券形态的不同，可以分为实物券、凭证式债券和记账式债券。（4）根据是否内含选择权或期权，可以分为普通债券、可转换债券和可赎回债券。212005年5年期凭证式债券(4)债券的信用评级信用评级级别越高，公司债券的违约风险越小标准普尔4月27日将希腊长期主权信用评级从BBB＋下调至BB＋，短期主权信用评级从A-2下调至B。BB＋意味着“垃圾级”。另一饱受赤字困扰的欧元区国家葡萄牙当天也遭“降级”，长期主权信用评级从A＋跌至A-，短期主权信用评级从A-1跌至A-2，发展前景“负面”。伦敦《金融时报》100种股票平均价格指数跌幅2.61%。德国法兰克福股市DAX指数跌幅2.73%。巴黎CAC40股票指数跌幅3.82%。美国纽约股市当天同样全面跳水。另外，希腊股市当天下跌6.7%。葡萄牙股市下跌5.4%。在能源市场上，投资者担心欧洲债务问题波及经济复苏并导致能源需求下滑，国际原油价格出现下滑。（5）债券投资的风险•利率风险（Interestraterisk,市场利率上升为投资者带来的风险）•再投资风险（reinvestmentrisk,市场利率下降带来的风险）•违约风险（defaultrisk，发行人不能如约支付利息＆本金带来的风险）2．债券的估价债券本身具有价值，它表明债券本身在投资者心目中值多少钱.按照资产收入资本化的原理，债券的价值（或称债券的内在价值），是投资人未来持有债券期间所获得的一切现金流入折合成现值之和。按照债券价值确定的基本原理，债券价值的一般计算公式为:nkMnttktIP)1(1)1(),,/(1),,/(nkFPMnttkFPtIP——债券价值；It——第t年支付的债券利息额；M——债券到期面值；K——投资者要求的投资报酬率，通常用市场利率表示；n——付息期数。（1）典型债券的估价模型典型债券是指利率固定，定期等额支付利息，到期一次性偿还本金的债券。该类债券的估价模型为),,/(),,/(nKFPMnKAPIP（2）利随本清债券的估价模型利随本清债券是指一次性还本付息不计复利的债券。我国大多数债券属于这种类型，其估价模型为),,/)((nKFPniMMP（3）无息债券的估价模型无息债券也称零票面利率债券，是指以折价方式发行，没有票面利率，持有期间不计利息，到期一次性按面值偿还本金的债券。这种债券的估价模型为),,/(nKFPMP$1,000V$385.54$38.55...$90.91V(1.10)$1,000(1.10)$100...(1.10)$100VBB10101B012nk100100+1,000100VB=?...例1：XX公司打算发行债券筹资。公司债券的期限为10年，面值为1000元，票面利率为10%，公司每年付息一次，市场同期的利率为10%。该公司债券的发行价格为多少？如果票面利率为8%，债券的发行价格为多少？如果票面利率为12%，债券的发行价格为多少？债券发行价格和市场利率的关系票面利率市场利率，债券溢价发行；票面利率＝市场利率，债券面值发行；票面利率市场利率，债券折价发行。3．债券收益债券的投资收益包含两方面的内容：a、是债券的利息收入，一般情况下，债券利息收入不会改变，投资者在购买债券时就可得知这部分利息收益。b、是资本损益，指债券买入价与卖出价的差额。决定债券收益率的主要因素有：债券的票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。这些因素只要有一个因素发生变化，债券收益率就会随之发生变化。（1）持有期收益率持有期收益率——是指投资者买入债券后持有一段时间，又在债券尚未到期时将其出售的收益率。计算债券持有期收益率时既包含持有期间的利息收入，也包含出售时的资本损益。公式表示为：%100—债券买入价债券年利息持有年限债券买入价债券卖出价持有收益率%100—债券买入价债券年利息持有年限债券买入价债券卖出价持有收益率%100—债券买入价债券年利息持有年限债券买入价债券卖出价持有收益率%100—债券买入价债券年利息持有年限债券买入价债券卖出价持有收益率（2）到期收益率到期收益率是指从购买债券至到期日这一期间内可获取的收益率。它是使债券投资的未来现金流入和现金流出相等的贴现率，亦即该项投资的内含报酬率。债券票面利率的高低直接影响到期收益的多少。公式表示为：nrMnttrIV)1/(1)1/(0式中：V0—债券的购进价格；r—到期收益率。10d10d1dNdNd1dB)k(11,000)k(190...)k(190$887)k(1M)k(1INT...)k(1INTVtheYTMofthisbondis10.91%.如果债券溢价出售，则到期收益率小于票面利率；如果债券平价出售，则到期收益率等于票面利率；如果债券折价出售，则到期收益率大于票面利率。例2：投资者以$887买入公司债券，债券到期期限为10年，票面利率为9%，票面价值为$1,000，该债券的到期收益率（YTM）为多少?华谊兄弟（300027）股票的价格华谊兄弟传媒股份有限公司是一家知名的综合性娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟在1994年创立，开始时是投资冯小刚、姜文的电影而进入电影行业的。华谊兄弟的主营业务包括：电影的制作、发行及衍生业务；电视剧的制作、发行及衍生业务；艺人经纪人及相关服务业务。经证监会批准在创业板上市后，华谊兄弟（300027）2009年10月13日周二晚间公告称，公司首次公开发行A股的发行价确定为28.58元每股，对应市盈率为69.71倍。该股将于10月15日实施网上