XXXX北航经济学思想-韩立岩

货币政策与金融形势讲授：韩立岩2012-9北京航空航天大学经济管理学院2012年经济学思想Page2提纲欧债危机和美国QE31银行业与利率市场化25人民币国际化3国际能源类金融市场趋势4解读当前货币政策2019/9/24Page31.欧债危机和美国QE32012-9-13：11票赞成、1票反对通过实施新一轮量化宽松。每月购买400亿美元抵押贷款担保债券。美联储将把联储基金利率目标区间继续设在零到0.25%之间不变，并同时预期该超低利率的水平将会确保被至少维持到2015年年中。美联储购买债券的期限可能长达3年；到2015年，美国失业率可能降至7%以下。美联储的QE3因而可能与2008年首轮量化宽松(QE1)的规模相当，应达上万亿美元。道琼斯指数比前一个交易日涨206.51点；欧元对美元当天盘中一度涨至1.30的5月以来最高点；纽约市场金价收于每盎司1772.1美元，涨2.21%；纽约市场原油价格收于每桶98.31美元，涨1.34%。Page4欧美货币全面宽松英国央行费舍尔称仍可能进一步扩大QE规模德拉吉称欧洲应将增长置于议程中心位置欧洲央行维持利率不变，未释放再宽松信号惠誉称欧元区各国评级再遭调降的可能性很大英央行副行长称货币刺激乃英国经济最佳良方加拿大、日本接近零利率Page5美元量化宽松评价自2008年11月以来，伯南克的“直升机”向美国经济撒下2.3万亿的“超级美元”，换来3个百分点的GDP。2010年11月3日，美联储正式启动QE2，在8个月时间内购买6000亿美元国债以刺激美国经济复苏，尽管经济有所起色，但通胀效应也开始显现，2011年5、6月份CPI同比涨幅均达3.6%，创近三年最高水平，11月份核心CPI也达到2.2%的高点。8月31日，美联储主席伯南克在杰克逊霍尔全球央行行长会议上发表演讲，称“如果经济复苏需要，不排除继续之前的宽松政策”，暗示第三轮量化宽松(QE3)或将落地。与其一致，同日多位州联储主席也都表示，QE3将于近期推出，且规模“不应小于QE2”(6000亿美元)。Page6美元量化宽松评价前两轮QE通过向美国国库和有关金融机构购买证券的方式，向市场投放了2.3万亿美元“高能货币”，经过货币乘数放大后，其货币创造能力相当可观。目前美国商业银行资产规模和流动性均恢复到历史最高水平，信贷余额达到9.8万亿美元。个人储蓄率上升到4%。伯南克援引有关研究：第一轮1.7万亿美元的国债和机构证券购买计划将10年期美国国债收益率压低了40~110个基点，0.6万亿美元的第二轮国债购买计划将其进一步压低了15~45个基点；“其效果具有经济意义。”全球的货币政策具有一定的联动性，QE3的出台可能会促使中国央行跟进。Page7两种对立观点货币政策有效：伯南克等迟钝的经济复苏进程和居高不下的失业率在更大程度上只不过是暂时性“逆风”的产物，比如紧缩的信贷状况和表现疲弱的房地产市场等，这些问题可以通过货币政策援助的方式来加以解决。货币政策无效：埃尔-埃里安和格罗斯此前曾提出过一个脍炙人口的新词汇“新常态”(NewNormal)，用来描述在经历了大萧条时期以来最严重的衰退周期以后，美国经济的增长模式已经发生了根本性变化。经济增长率维持在2%左右，自然失业率更加接近于7%，监管措施增强，美国在全球经济中的重要性下滑。造成高失业率的根源是结构性的变动，如空缺岗位和工作技能之间的不匹配等。这些批评者指出，更多的货币宽松措施对此几乎起不到帮助作用，而且这些措施有可能会推动通胀率上升，从而甚至对美国经济造成损害。财政悬崖Page8财政政策受限美国联邦政府债务并不是能够无限制扩张的，它要受到法定债务上限制约。2011年经过3个月的艰苦谈判，民主、共和两党勉强达成的协议，美国联邦政府的举债上限被上调2.1万亿美元，预计能够支撑联邦政府运营至11月份大选结束。但两党减赤“超级委员会”未能就今后十年的减赤方案达成一致，自动减赤机制将于2013年1月启动，计划10年内削减国防等安全开支和国内其他项目开支共约1.2万亿美元。一方面是税收优惠政策到期，一方面是政府开支削减。这样紧缩的财政政策很可能扼杀经济复苏势头。美国国会预算办公室估计，因为财政政策退出经济刺激计划和即将发生的增税和开支削减计划，很可能会使美国2013财年的GDP增幅减少3.6个百分点。摩根士丹利的经济学家格林劳的估计更为悲观。他认为，这会使得2013年美国GDP损失5%。Page9目的：走出危机走出危机与世界经济再平衡的条件：欧洲对于美国：分别看美国和欧洲美国与中国美国的再工业化：工业成本下降、服务型企业模式、储蓄率、国家债务IMF发布全球经济预测报告，下半年形势将有所改善。2012年全球经济增长为3.5个百分点，而发达经济体经济增长仅为1.5%。新兴市场国家和发展中国家今年可能实现5.75%的增长。在亚洲方面，IMF预计今年亚洲的经济增长将会表现强劲，亚太地区总体增长会达到6%，与去年基本持平，2013年将会提高到大约6.5%左右。IMF的拉加德（前法国财长）称实现经济增长有赖各国选择正确政策。Page10表示世界经济景气程度的船运指数：从年初1000点Page11美国货币政策背景2011年美国经济的四个关键词是：“扭曲操作”、债务危机、“占领华尔街”、经济复苏。美国救助手段有限，货币政策成为最可倚重的政策工具，美联储的“宽松”政策已持续三年。美国债务总额已逾16万亿美元，陷入高福利政策与低经济增长的矛盾之中。选举政治导致高福利刚性增长，社会保障支出已成其财政支出中最大项目。美国人口老龄化不断加剧，65岁以上人口占比已达17.4%，未来的福利开支还将继续增长。Page12美国货币政策背景美国3月消费者信贷增幅创十年新高纽约联储主席称如引发通胀宽松政策将停止机构预期美国2012年经济将温和增长克鲁格曼称失业是当前美国经济头号威胁Page13美国经济似有复苏迹象消费方面，美国商务部零售额报告显示，3月份美国零售额环比增长0.8%，几乎达市场预期值的两倍，为连续第三个月环比上涨。同时，核心零售额环比增幅为0.7%，也已连续三个月保持不错涨势；美国经济咨商局消费者信心报告显示，受改善中的就业市场支撑，3月份美国消费者信心指数虽由71.6点下降至70.2点，但仍维持在近一年高位。制造业活动、公司聘用活动和零售销售都显示出表现强劲的迹象。就业：美国非农就业新增人数已连续多月在20万以上。但是，4月6日，美国劳工部非农就业报告显示，虽然3月份美国失业率降至8.2%，但非农就业人数仅增长12.0万人，为2月份增幅的一半，远不及预期的20.3万人，创下2011年10月以来最小值。美国通胀温和，3月份CPI环比增长0.3%，核心CPI环比增长0.2%，截止2月份的一年中核心CPI增长2.3%，接近美联储2%的目标。Page14个人消费者信贷5月7日，美联储公布报告称，3月份美国个人消费者信贷大幅增长，增幅创下10多年以来的最高水平，原因是教育融资和汽车贷款的需求量有所增加。报告显示，3月份美国个人消费者信贷大幅增加214亿美元，至2.54万亿美元，创下自2001年11月份以来的最高增幅，超出经济学家此前预期。彭博社调查显示，接受调查的33名经济学家平均预期3月份美国个人消费者信贷增加98亿美元，预测3月份包括信用卡在内的循环债务增加52亿美元，三个月以来首次有所增长；包括汽车和移动式住房贷款的非循环债务增加162亿美元。范围为增加45亿美元到增加150亿美元。4月初的美国消费者信心上升至四年以来的最高水平。消费者支出在美国GDP总额中所占比重高达70%。Page15企业层面信心上升制造业方面，美国供应管理协会制造业报告显示，3月份美国制造业指数由52.4增至53.4，同时，18个制造业子行业中，15个在3月份实现环比增长，超过2月份的11个;美国商务部耐用品订单报告显示，2月份美国耐用品新订单环比增长2.2%，虽不及3.0%的预期，但逆转了1月份环比大幅下滑3.6%的颓势。此外，核心耐用品订单也环比增长1.2%。服务业方面，美国供应管理协会服务业报告显示，3月份美国服务业指数由57.3下降至56.0，低于预期的56.8，但超出50依然表明多数服务业企业实现了增长，且为该指数连续第27个月高于50。此外，ISM追踪的18个服务业子行业中，16个在3月份实现了增长。除以上“过去时”数据外，美国经济咨商局数据显示，3月份美国领先经济指标环比上升0.3%至95.7，为2008年6月以来最高，且为连续第6个月上升。今年一季度小企业信心指数由98.8升至105.1，为2011年一季度以来最高。在接受调查的超过1850家小企业负责人中，57%打算增加招聘，为5年来最高水平；60%表示经济状况与去年同期相比有改善，远超上季度的41%；49%预计今年会更好，上季度为40%；45%计划投资新工厂和设备，上季度为42%。Page16标普500企业标普500企业去年的总销售额、总利润及就业岗位均超过2007年的水平。此外，他们的资本支出出现回升。就标普500企业整体而言，总资本支出去年增长19%，比2010年时的增幅9%翻一番多，从而令资本支出占企业总营收的比重回到2007年时5.8%的水平。Page17失业率有所下降4月份失业率环比下降0.1个百分点，至8.1%，创下三年来新低。4月就业报告显示，4月就业的增长完全来自私营领域，其就业环比增13万，其中制造业的就业又迎来了一个强势月，就业总数环比增1.6万。目前华尔街经济学家平均预期，今年二季度美国经济的环比年化增长率将维持在2.2%这一不温不火的水平，增速将与今年前三个月持平。4月的周平均工时环比持平，仍为34.5小时。Page18增长预期5月8日，Tempe公布的预期报告表明：美国2012年制造业销售将增长4.5%，少于5.5%的去年12月预期。相比之下，服务业更为乐观。预期服务业销售今年将上升4.8%，高于去年12月3.1%的预期。报告还显示，制造业商业信心维持高位，预计制造业企业2012年用于新设备投资的支出将增长6.2%，高于1.9%的去年12月预期。而服务业新设备投资或将增长3.6%。美国制造业在目前全球经济不稳定的形势下维持强劲及复苏。美国2012年制造业就业人数料将增长1.4%，服务业增长1.9%。Page19Page20Page21最新动态8月31日，美国商务部宣布，7月的工厂订单环比增长2.8%。据彭博社调查，经济学家对此的平均预期为环比增2.0%。6月的工厂订单环比降0.5%。8月31日，密歇根大学和路透社联合宣布，8月美国消费者信心指数的终值为74.3点。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为73.5点。8月消费者信心指数的初值为73.6点。8月31日，美国供应管理协会(ISM)芝加哥分会宣布，8月的芝加哥采购经理人指数(PMI)为53.0点。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为53.0点。7月芝加哥PMI为53.7点。Page22欧债危机主权债务危机、商业银行危机、需求不振8月30日，欧盟委员会宣布，欧元区8月经济信心指数下降至86.1，今年7月时这一数值为87.9。此前经济学家预计的数值为87.6。8月消费者信心指数降至-24.6，7月时这一数据为-21.5。产业信心指数降至-15.3，7月时这一数据为-15.1。服务业信心指数下降至-10.8，7月时这一数值为-8.5。零售业信心指数下降至-17.3，7月时这一数值为-15.0。建筑业信心指数下降至-33.1，7月时这一数值为-28.5。Page23主导国家：德、法、英德国8月失业率为6.8%，当月失业人数超预期，21年的低点。法国劳工部8月27日公布的数据显示，截至今年7月底，法国本土登记失业人数达298.7万，环比增长1.4%，同比增长8.5%。2008年