公司理财精要版第10版Chap03-04

1-0《公司财务》CorporateFinance1-1财务报表分析与长期计划第3-4章快速阅读怎样标准化资产负债表和利润表？为什么标准化后的信息更加有用？财务比率有哪些主要类别？是如何进行计算的？什么是杜邦恒等式？财务报表分析存在哪些可能的问题？本章结构3.1现金流量和财务报表3.2标准财务报表3.3比率分析3.4杜邦恒等式3.5财务模型3.6外部融资与增长3.7财务计划模型的一些注意事项3-4SampleBalanceSheet2011201020112010Cash69658A/P307303A/R956992N/P26119Inventory301361OtherCL1,6621,353OtherCA303264TotalCL1,9951,775TotalCA2,2561,675LTDebt8431,091NetFA3,1383,358C/S2,5562,167TotalAssets5,3945,033TotalLiab.&Equity5,3945,033XYZCorporationDecember31,201X(Figuresinmillionsofdollars)3-5SampleIncomeStatementRevenues$5,000CostofGoodsSold(2,006)Expenses(1,740)Depreciation(116)EBIT1,138InterestExpense(7)TaxableIncome1,131Taxes(442)NetIncome$689EPS$3.61Dividendspershare$1.08XYZCorporationJanuary1–December31,201X(Figuresinmillionsofdollars)3-6现金的来源和使用SourcesandUsesofCash现金来源•Cashinflow–通过销售产品、资产和证券创造现金•资产账户的下降•如：应收账款，存货，固定资产•负债和所有者权益账户的增长•如：应付账款，流动负债，普通股3-7现金的来源和使用SourcesandUsesofCash现金使用•Cashoutflow–现金花费于支付生产产品所需材料、人工及资产购置、以及对债权人和股东的支付。•资产账户的增加•如：现金和其他流动资产•负债和所有者权益账户的下降•如：应付票据和长期负债3-8现金流量表现金流量表概括了资金的来源和使用3-9现金流量表将所有变动分为三类:1.经营活动–包括了净利润和大部分流动账户的变动2.投资活动–包括了固定资产的变动3.融资活动–包括应付票据，长期负债和权益账户的变动，还包括股利的支付3-10SampleStatementofCashFlowsCash,beginningofyear58FinancingActivityOperatingActivityDecreaseinNotesPayable-93NetIncome689DecreaseinLTDebt-248Plus:Depreciation116DecreaseinC/S(minusRE)-94DecreaseinA/R36DividendsPaid-206DecreaseinInventory60NetCashfromFinancing-641IncreaseinA/P4IncreaseinOtherCL309NetIncreaseinCash638Less:IncreaseinotherCA-39NetCashfromOperations1,175CashEndofYear696InvestmentActivitySaleofFixedAssets104NetCashfromInvestments104(Numbersinmillionsofdollars)3.2财务报表分析福特资产规模相对较小通用资产规模相对较大美元编制财务报表丰田日元编制财务报表规模不同3.2财务报表分析不同公司财务报表之间的对比方法一：报表的标准化方法二：比率分析3.2财务报表分析报表的标准化共同比资产负债表将所有项目表示为总资产的百分比共同比利润表将表中每个项目表示为销售额的百分比标准化财务报表使财务信息的可比性增强，特别是当公司还在不断成长时（纵向比较）。标准化财务报表还有助于将不同规模的公司（特别是同一行业内的公司）进行比较（横向比较）。共同比资产负债表把资产负债表中每个项目都表示成总资产的百分比流动负债流动资产流动比率＝资产合计流动资产小计流动负债小计所有者权益小计长期负债16.015.7+68.1--------99.8总资产总资产－总权益负债比率＝P32共同比资产负债表P32共同比利润表把利润表中每个项目都表示成销售额的百分比P32共同比利润表3.3比率分析要对不同的公司或同一公司不同时期的业绩进行比较，比率分析也比较方便对每一个财务比率，应考虑五个问题：它是如何计算出来的?它是用来度量什么的？为什么？度量的单位是什么？该比率值的大小能说明什么问题？这个度量还可以做怎样的改进？财务比率的类型短期偿债能力比率，或流动性比率长期偿债能力比率，或财务杠杆比率资产管理效率比率，或周转率指标获利能力比率市场价值比率（一）短期偿债能力与流动性指标流动负债流动资产流动比率＝流动负债流动资产－存货速动比率＝流动负债现金现金比率＝倍＝美元美元18.054098倍＝美元美元美元53.0540422708倍＝美元美元31.1540708存货是流动性最低的流动资产，易被损坏、腐烂、丢失。不易准确反映市场价值现金购买存货不影响流动比率，但会影响速动比率现金的流动性最高，所以最短期的债权人关心现金比率相对于每一美元的流动负债，有1.31美元的流动资产（一）短期偿债能力与流动性指标对债权人，尤其是诸如供货商之类的短期债权人来说，流动比率越高越好。对公司而言，高的流动性比率意味着流动性不错，也可能意味着现金和其他短期资产的运用效率低下。一般情况，流动比率至少要达到1。注意：如果一家公司通过长期债务筹集资金，则现金和长期负债会增加，而流动负债不变，从而导致流动比率上升。流动负债流动资产流动比率＝倍＝美元美元31.1540708例：假设一家公司①要向供货商和短期债权人付款，②要购买一些存货，③要出售一些商品，其流动比率会如何变化？①要向供货商和短期债权人付款：如果起初流动比例1,向供货商和短期债权人付款会使流动比例提高。如果起初流动比例1,向供货商和短期债权人付款会使流动比例降低。224312142142311412例：假设一家公司①要向供货商和短期债权人付款，②要购买一些存货，③要出售一些商品，其流动比率会如何变化？②要购买一些存货：现金减少存货增加，流动资产总额不变，流动比率不变。流动比率＝③要出售一些商品:存货按成本计价，销售额一般高于成本。现金或应收账款的增加大于存货的减少，流动资产增加，流动比率提高。流动比率＝现金流动负债存货其他流动资产现金流动负债存货其他流动资产流动负债流动资产－存货速动比率＝沃尔玛（连锁超市、零售商）（流动资产几乎都是存货）万宝盛华（人力资源服务机构）(几乎无存货）流动比率0.891.45速动比率0.131.37流动负债流动资产流动比率＝3-25其他流动性比率净营运资本比总资产=NWC/TA(708–540)/3,588=0.047时间间隔指标（IntervalMeasure）=流动资产/日均经营成本708/(1,344/365)=192days（二）长期偿债能力指标总资产总负债＝总资产总资产－总权益负债比率＝总权益总负债负债权益比＝权益负债比1权益乘数＝11总权益总资产＝财务杠杆权益乘数)(这三个比率中，只要给定其中的一个，就能立即算出另外两个杠杆比率的计算负债比率=(总资产–总权益)/总资产(3588-2591)/3588=28%负债权益比=总负债/总权益(3588–2591)/2591=38.5%权益乘数=总资产/总权益=1+负债权益比1+.385=1.385利息倍数的计算利息)息前税前利润EBIT(利息保障倍数＝利息息前税前折旧前利润＝利息折旧＝现金对利息的保障倍数)(EBITDEBIT计算EBIT时，非现金项目折旧已被减去，因而EBIT并不能真正度量可用于支付利息的现金有多少。故加入折旧的指标通常用于度量公司经营活动产生现金流量的能力。衡量公司负担利息的能力如何利息倍数的计算已获利息倍数=息税前利润/利息费用691/141=4.9times现金对利息的保障倍数=(息税前利润+折旧)/利息费用(691+276)/141=6.9times（三）资产管理或资金周转指标次＝美元美元存货产品销售成本存货周转率＝2.34221344只要不是出清存货结束销售，存货周转率越高，表示管理效率越高。天＝存货周转率天存货周转天数＝1142.3365365这说明存货在被出售之前平均大约有114天的时间留在公司里（三）资产管理或资金周转指标次＝美元美元应收账款销售额应收账款周转率＝3.121882311公司这一年中回收货款之后又将其赊借出去大约12.3次(假设都是信用销售)天＝应收账款周转率天应收账款周转天数＝303.12365365该公司目前还有相当于30日销售额的货款尚未收回。（三）资产管理或资金周转指标次美元美元总资产销售额总资产周转率64.035882311这说明，每一美元的资产产生了0.64美元的收入总资产周转率天总资产周转天数365（三）资产管理或资金周转指标净营运资本周转率：NWCTurnover=Sales/NWC2,311/(780–540)=13.8times固定资产周转率：FixedAssetTurnover=Sales/NFA2,311/2,880=0.80times（四）赢利性指标销售额净利润销售利润率)(PM%7.152311363美元美元注意：相对较低的利润率有些时候也并不一定是坏事。降价销售(商品的需求价格弹性大于1)现金流增加总利润上升利润率下降销量上升（四）赢利性指标总资产净利润资产收益率)(ROA%12.103588363美元美元总权益净利润权益收益率)(ROE%142591363美元美元衡量每一美元资产带来的利润度量一年来股东的收益。由于提高股东利益是我们的目标。所以在会计意义上，ROE是最终的业绩衡量指标。ROE超过ROA反映公司对财务杠杆的运用。注意：ROA和ROE都是会计收益率，不适合与金融市场利率之类的数据进行比较。（五）市场价值的度量指标发行在外的股票数量净利润每股收益)(EPS美元万万美元11330036300每股收益每股价格市盈率)(ratioPE倍美元美元81188注意：市盈率较高可能意味着公司的前景不错。但是，如果一家公司没有什么利润，市盈率也会很高，多加小心！衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱。（五）市场价值的度量指标收益增长率市盈率ratioPEGPEG值越低，说明该股的市盈率越低，或者盈利增长率越高，从而越具有投资价值。它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。对于高成长公司，该指标既可以通过市盈率考察公司目前的财务状况，又通过盈利增长速度考察未来一段时期内公司的增长预期，因此是一个较好的选股参考指标。（五）市场价值的度量指标每股销售收入每股市场价值价格销售比发行在外的股票数量总销售收入每股销售收入倍26.133/美元2311美元88不会受企业亏损的影响而使得指标失去意义，价格销售比率的高低取决于公司所处的行业。（五）市场价值的度量指标每股账面价值每股市场价值市值面值比发行在外的股票数量总权益价值每股账面价值倍美元美元12.133/259188注意：每股账面价值是指会计上的历史成本。市值面值比小于1说明总体上公司未能成功地为股东创造价值。企业资产的重置成本企业资产的市场价值托宾Q市场价值指标的计算企业价值(EV)=股票市场