公司理财精要版第10版Chap07-08

1-1《公司财务》CorporateFinance1-2第三部分折现现金流量估价第7章利率和债券估价第8章股票估价第7-8章第7章利率和债券估价7.1债券和债券估价7.2债券的其他特点7.3债券评级7.4一些不同类型的债券7.5债券市场7.6通货膨胀和利率7.7债券收益率的决定因素快速阅读怎样为债券定价？为什么债券的价格会要波动？什么是债券评级，为什么是债券评级很重要？通货膨胀是如何对利率产生影响的？什么是利率的期限结构？哪些因素会影响到债券的必要收益率？WHATISBOND?YouaretheinvestorThecompany(orgovernment)isborrowingthemoneyAbondisacontractbetweentwoparties:oneistheinvestor(you)andtheotherisacompanyoragovernmentagency(likeamunicipalbond)7.1债券与债券估价债券是借款人和资金出借人就以下事项达成一致的一种法定协议：面值（facevalueorparvalue)是发行人对债券持有人在债券到期后应偿还的本金数额，也是企业向债券持有人按期支付利息的计算依据。票面利率（Acouponinterestrate）指债券利息与债券面值的比率。利息的支付方式（Couponpayments）利息支付的时间。可以是到期一次支付，或1年、半年或者3个月支付一次。到期日（maturity）偿还债券本金的期限或日期。到期收益率（yieldtomaturity）则是指市场对于一份债券所要求的利率（贴现率）。也被简称为债券的收益率。债券和股票的定价首要原则：金融证券的价值=预期未来现金流量的现值定价债券和股票，我们需要：估计未来现金流量：数量（多少）时间（何时）以适当的贴现率对未来现金流量进行贴现：贴现率应该与证券的风险相适应。因此，债券的价值是由其利息和本金的现值所决定的。而利率与现值（例如债券的价值）是呈反向变动的。7.1债券与债券估价在前面的章节，我们学习了如何计算多期现金流或年金的现值，债券的估价方法与此相同。估值公式：Noticethat：r=每期的贴现率该贴现率又被称为到期收益率（TheYieldtoMaturity,YTM），简称为债券的收益率，衡量债券现金流的资本成本，是债券风险的反映。例：债券估价假定一种美国政府债券的票面利率为6.375%，将于2013年12月到期。该债券的面值为$1,000.利息支付为半年一次（每年6月30日和12月31日）按6.375%的票面年利率，每期支付利息应为$31.875.该债券从2009年1月1日开始的现金流量规模和发生时间为：09/1/1875.31$09/30/6875.31$09/31/12875.31$13/30/6875.031,1$13/31/12例：债券估价2009年1月1日，投资者所要求的到期收益率为5%。则债券的当前价值为：17.060,1$)025.1(000,1$)025.1(11205.875.31$1010PV例：债券估价现在假定到期收益率为11%.。债券价格会如何变化呢？注意区分债券的票面利率和到期收益率（YTM）。票面利率用来计算需要偿付的利息到期收益率（YTM）是使债券的利息和本金的现值等于债券的价格的贴现率，是债务现金流的资本成本。69.825$)055.1(000,1$)055.1(11211.875.31$1010PV800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折现率债券估价63/8当YTM票面利率时，债券溢价交易当YTM=票面利率时，债券平价交易.当YTM票面利率时，债券折价交易债券价值与收益率（利率风险）票面利率（Couponinterestrate）指债券利息与债券面值的比率。是指发行债券时规定应付的并直接印刷在债券票面上的利率。市场利率（Marketinterestrate）市场利率是指由资金市场上供求关系决定的利率。市场利率因受到资金市场上的供求变化而经常变化。能够及时反映短期市场利率的指标有银行间同业拆借利率、国债回购利率等。是市场资金借贷成本的真实反映。债券价值与收益率（利率风险）债券价格与市场利率（贴现率）呈负相关关系。市场利率上升（或下降），债券价格下降（或上升）。如果票面利率=市场利率，债券价格=面值（平价债券）。如果票面利率市场利率，债券价格面值（折价债券）。如果票面利率市场利率，债券价格面值（溢价债券）。由市场利率波动导致债券价格变化的风险称为利率风险。在其他条件相同的情况下，当市场利率（贴现率）变动时，到期期限较长的债券比到期期限较短的债券具有较高的相对价格变动（即利率风险越大）。在其他条件相同的情况下，当市场利率（贴现率）变动时，票面利率较低的债券比票面利率较高的债券具有较高的相对价格变动（即利率风险越大）。债券价值与收益率（利率风险）到期日与债券价格波动C假设两种债券的其他条件相同，相对折现率的变动，长期债券价值的波动水平更高折现率债券价值面值短期债券长期债券票面利率与债券价格假设两种债券其他条件相同，相对折现率的变化，票面利息低的债券比票面利息高的债券具有更大的价值波动。折现率债券价值票面利息高票面利息低面值C计算到期收益率到期收益率是隐含在当前债券价格中的利率。如果没有专门的财务计算器，求解到期收益率需要用到试算测误法，类似于求解年金问题中的r。如果有专门的财务计算器，输入N,PV,PMT,和FV,尤其要注意正负符号问题。每年计息时的YTM假定有一种15年期、年息10%的债券，面值$1,000，目前价格为$928.09。该债券的到期收益率比10%高还是低？N=15;PV=-928.09;FV=1,000;PMT=100可求出YTM=11%。1515)1(000,1$)1(11100$09.928$rrr每半年计息时的YTM假定有一种年息10%、每半年付息一次，面值$1,000、20年期，现在的交易价格为$1,197.93。该债券的到期收益率比10%高还是低？每半年的利息支付应为多少？一共涉及多少个计息期？N=40;PV=-1,197.93;PMT=50;FV=1,000;利率为4%(这是否就是YTM?)YTM=4%*2=8%当期收益率与到期收益率当期收益率=年利息/债券价格到期收益率=当期收益率+资本利得报酬率例：某种债券票面利率为10%，每半年付利息一次，面值为$1,000，20年期，交易价格为$1,197.93当期收益率=100/1197.93=.0835=8.35%假定YTM保持不变，则1年后的价格为$1,193.68资本利得报酬率=(1193.68–1197.93)/1197.93=-0.0035=-0.35%YTM=8.35-0.35=8%，与前述YTM相同。债券定价理论无论票面利率为多少，只要风险（及到期日）相似，债券的到期收益率或贴现率就很接近。如果知道一种债券的价格，就可估算其到期收益率（YTM），然后用该到期收益率（YTM）信息来为其他债券估价。这种方法还推广应用于对债券之外的其他资产进行估价。债务和权益的差别债务不代表公司所有权无投票权利息属于经营成本，可以在税前列支如果公司没有偿还债务，债权人对公司的资产就有合法的索取权过多的债务会导致财务危机和破产权益代表公司所有权有投票权派发给股东的股利不是经营成本，且不能抵税权益的增加不会导致财务危机7-22债券合约（TheBondIndenture）公司（借款人）和债权人之间的书面协议，通常包括了下列条款：债券的基本术语债券的发行总额对作为担保的财产的描述偿还安排赎回条款具体的保护性约定债券分类BondClassifications记名式和不记名式（Registeredvs.BearerForms）担保Security质押Collateral–以证券（如债券和股票）作为偿还负债的担保。抵押Mortgage–以借款人的不动产作为担保，通常为土地或建筑物。信用债券Debentures–无担保债券票据Notes–指到期期限小于或等于10年的无担保债券。优先权Seniority指的是优于其他借款人的权利7-24债券评级–投资级高等级穆迪（Moody）的Aaa和标准普尔（S&P）AAA–支付能力特别强Moody的Aa和S&P的AA–支付能力强中等级Moody的A和S&P的A–支付能力强，但随环境改变可能会受到影响Moody的Baa和S&P的BBB–支付能力比较强，但若环境发生不利改变，会影响公司的支付能力债券评级–投机级低等级Moody的Ba和BS&P的BB和B就支付能力来说被认为是投机级别的。很低等级Moody的CS&P的C和D偿债能力高度不确定，而且，在多数情况下，可能已经有应付未付的本金和利息累积，已经出现违约迹象了。7-271.GovernmentBonds政府债券2.ZeroCouponBonds零息债券3.Floating-RateBonds浮动利率债券4.Catastrophe(Cat)Bonds灾难债券5.IncomeBonds收益债券6.ConvertibleBond可转换债券7.PutBond退回债券8.Sukuk伊斯兰债券债券种类政府债券与公司债券国库券（TreasurySecurities）是一种联邦政府债务短期国库券（T-bills）–是一种到期日短于1年的纯贴现债券中期国库券（T-notes）–是一种到期日在1至10年之间的带息债券长期国库券（T-bonds）–是一种到期时间在10年以上的带息债券市政债券（MunicipalSecurities）是一种由州政府或当地政府所发行的债务具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行评级投资这类债券的利息可免联邦税税后收益率某公司（应税）债券的收益率为8%，而市政债券的收益率为6%.如果你的适用税率为40%，你会选哪种债券进行投资？8%(1-0.4)=4.8%投资公司债券的税后收益率为4.8%，而投资市政债券的收益率为6%。在什么样的税率水平下，这两种债券对你来说是无差别的？8%(1–T)=6%T=25%零息券不进行定期的利息支付(票面利率为0%)全部的到期收益率来自购买价格与债券面值之差不可能以高于面值的价格出售有时被称为零息券，高折价券或原始折价发行券（OIDs）一些短期国库券就是典型的零息券例子。浮动利率债券Floating-RateBonds债券的票面利率通常与某些利率指数联系在一起，是可调整的。Examples–通货膨胀挂钩债券（inflation-linkedTreasuries）价格风险较小由于票面利率是浮动的，与到期收益率之间不会有很大偏差。票面利率是有上限和下限的，意味着票面利息受限于一个最大值和一个最小值。7-31其他类型的债券灾难债券Disasterbonds收益债券Incomebonds可转换债券Convertiblebonds退回债券Putbonds一份债券中可以增添许多其他规定，许多债券也同时包括多条规定。认识这些规定对债券收益率的影响很重要。7-32伊斯兰债券Sukuk伊斯兰债券是为了遵从伊斯兰法律和文化传统而创造的债券。伊斯兰法律不允许索要或支付利息大部分伊斯兰债券都是被购买持有到到期，其流动性很差。7-337.5债券市场通常由经纪商通过电子网络进行场外交易(Over-the-Counter，OTC)每天都有大量的债券交易，但是相对债券总量来说，每天真正交易的债券却只占所有债券的一小部分。特定债券的实时报价很难取得，特别是小公司债券