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20142014年年2-32-3月月图表化宏观分析图表化宏观分析道通期货学院韩谊美国经济美国经济美国美国宏观经济数据追踪就业数据就业数据非农数据表现平淡，失业率有所反弹，ADP就业人数减少，而就业登记率则仅有微幅好转，就业增长速度低于去年下半年，美联储给出的解读---------假日因素以及冬天太冷CPICPI进入2014年，物价数据高速回落，再度回到通缩边缘，美联储给出的解读---------假日因素以及冬天太冷制造业数据制造业数据美国制造业活力在3月略微放缓，制造业采购经理人指数（PMI）初值下滑至55.5。虽然该数据略低于专家的平均预期56.5，但高于1月的53.7，美联储给出的解读---------假日因素以及冬天太冷，现在好点了消费数据消费数据2013年下半年后，美国零售消费数据弱化，但2月数据有所反弹，需求回复仍不很乐观，美联储给出的解读---------假日因素以及冬天太冷，现在好点了房地产数据房地产数据以上为NAHB房产市场指数，新屋/成屋销售总数年化图，房地产行业是美国从次贷危机中复苏的先行者，但从去年下半年数据就开始连续转弱，这与资金收紧，信贷难度增加有所关联。利率利率3月美联储利率决议并未做出政策变动，每月购债规模也如同市场预期再度缩减100亿美元，不过美联储内部依然对经济较为乐观，具体参见后面，热点解读。美国美国宏观经济热点解读原因-美联储判断良性原因-美联储判断良性议息会议议息会议尽管有恶劣天气，联储仍保持乐观预期存在设置条件---1若经济按照目前的方向发展2将是渐进式的，起始幅度会非常有限3与购债规模结束会有六个月的间隔低就业率下的失业率改善不足以成为政策改变的依据（参见2013年11月课件）后期将参照更为广泛的经济数据放弃6.5%失业率指标下调未来两年GDP预期维持现行100亿缩减步伐2015年秋季或将渐进加息原因--数据失真原因--复苏较慢--原因-美联储判断良性-此前金融危机的因素依然对经济有拖累，经济复苏进度存在变量我们的疑问我们的疑问数据稳数据稳定性仍定性仍较差较差紧缩影紧缩影响未完响未完全体现全体现内部分内部分歧依然歧依然明显明显其他经其他经济体衰济体衰弱拖累弱拖累金融系金融系统健康统健康性存疑性存疑关键是关键是仍无亮仍无亮点产业点产业坚持前期观点，美国的复苏是复苏缓慢，缓慢复苏。应正视其成绩，但联储当前表现过于乐观，或将跟随者引入歧途兑现紧缩变数巨大我们认为，在出现新的龙头产业前，美国当前一系列的乐观和紧缩宣示与其说是对自身经济恢复极度自信不如说更像遏制对手的策略，紧缩政策下受伤更多的是其竞争对手，自损二百，杀敌一千欧洲经济欧洲经济欧洲欧洲宏观经济数据追踪制造业数据制造业数据连续上涨后，进入2014年，制造业数据开始从2013年以来的高速增长放缓，一方面基数有所增加，另一方面，在资金推动而实体经济与需求回复缓慢的情况下，瓶颈始终存在。CPICPI我们始终强调，通胀水平远低于正常，在已经极度宽松的货币环境下只能说明一个问题，没有真正的需求，没有真正的产业动力。欧盟国家中失业最严重的是希腊和西班牙，失业率分别高达28.0%和25.8%，25岁以下年轻人失业率依然远高于平均水平，欧元区为24.0%，欧盟为23.4%。希腊、西班牙和克罗地亚年轻人失业率分别高达59.0%、54.6%和49.8%，如果数据转好，而实际无人受益，这种复苏是否是真正的复苏呢？失业率失业率信心和预期信心和预期唯有信心和预期依旧高企，徘徊在通缩边缘和高失业率边缘的欧洲，信心从何而来？答曰-----无他，唯宽松尔欧洲欧洲宏观经济热点解读通过乐观宣示激励市场信心通过乐观宣示维护外来投资通过无限宽松维持金融流动通过无限宽松制造良好数据通过良好数据推理复苏成果通过良好数据作为宣示依据实质宽松实质宽松抬升数据抬升数据乐观宣示乐观宣示欧洲首脑反复强调持续宽松政策欧洲首脑反复强调持续宽松政策争取时间，推迟危机爆发，维持资金链，以待全球经济出现增长点实质复苏资源来源可能中断和贸易损失会使复苏被进一步推延俄国被制裁，可能造成投资信心丧失导致的资金外流相比美国，欧洲的国家与俄罗斯之间的贸易和金融联系更加深入。乌克兰失去领土失败者失败者克里米亚危局不会再现冷战但美国在克里米亚的问题上成功地把盟友和对手都拖下了水，同时削弱了两个竞争对手，欧洲和俄国都是失败者中国经济中国经济中国中国宏观经济数据追踪GDPGDP两会期间，李克强总理强调今年的GDP目标依然保持在7.5%左右，通胀上限在3.5%，这与去年的宏观经济调控目标一致。说明宏观政策保持一定得连续性，同时，李克强还强调GDP必须保证比较充分的就业，使居民收入有增长。这意味着今年将在稳定通胀水平的基础之上改革力度将有所增强。CPI,PPICPI,PPI以上为CPI、PPI与PPIRM同比/环比变化，从目前来看，通胀水平远低于上限，为新的一年政府加大力度调结构创造了很好的环境。但工业品价格方面，2月份,工业生产者价格环比略有下降、同比降幅有所扩大,虽然一定程度上与春节后企业生产开工不足、需求放缓有关。但也反应了总体需求依然较为疲弱。制造业数据制造业数据11上图为中国工业增加值和工业企业利润增速制造业数据制造业数据22上图为中国采购经理人指数制造业数据制造业数据33上图为3月24日公布的汇丰中国采购经理人指数预览值，结合以上制造业数据全面且连续低于预期表明实体经济下行风险在加大，不过，对于工业增速的降低，预计政府暂时不会采取大的措施如大规模资金投放，国务院总理李克强在两会记者会上曾强调，只要就业没问题，GDP增速即便略低7.5%也没有什么大问题。因此，工业低迷的态势预计短期仍将维持。固定资产投资数据固定资产投资数据11以上为固定资产投资完成额以及中央项目与地方项目完成同比，1-2月固定资产投资增速及房地产投资增速表现较为合理。中国的资金流动性最近半年比较紧张，房地产存在危险，外部需求也不强，加上政府本身也不想经济经济增长太快，在这些条件底下，这些数据仍能有一定幅度增长，表现已算不错。以上为房地产开发投资与国房景气指数以及中国房地产投资增速图，房地产投资增速虽然依然保持增长，但相比之下，投资增速已经出现回落，这也表明地产投资的高峰期已经过去，在今年，预计今年的房地产行业仍将维持一定增速，但显然，未来几个月增速将逐渐下降，房地产景气指数的不断下跌也反映了地产行业趋势，除非政策再现反复。固定资产投资数据固定资产投资数据22上图为中国零售销售变化值得注意的是，在消费建筑装潢及家具等后房地产类行业商品、石油以及金银珠宝类商品增速下滑幅度较大。考虑到含有春节数据在内,且近几年前两个月数据均较其前两个月数据低一到两个百分点,因此，我们尚且认为，与近几年消费走势类似，市场刚性需求继续存在，但相对经济高速发展时期趋于保守。消费数据消费数据11上图为社会消费品零售总额名义与实际增速，如3月不出现明显挑头，则其消极意义将明显增加消费数据消费数据22进出口数据进出口数据11上图为进出口增速(季调)和月度进出口额变化趋势，从理论来看，春节因素是造成进出口数据波动的主要因素。2月出口数据骤降同春节前“抢出口”、汇率变化、基数较高、挤去数据水分等多重因素相关，属正常波动范畴。但是，近期贸易增长情况则相对实际值更为消极，以上为进出口先行指数图，似不乐观，鉴于进入3月份以后，春节因素对进出口的影响将逐渐消失，出口规模应将逐步恢复常态，因此，3月的进出口数据重要性较高，值得关注。进出口数据进出口数据22上图为物价与货币供应增速，2月M2依然保持较低的增长速度，且2月份M2-M1之差较去年末趋势性大幅收窄，也显示经济增速继续下滑，整体看，宏观金融环境不支持央行过速收紧流动性，因此流动性管理调控方向可能将由春节后的激进收紧转向中性偏紧。货币数据货币数据11值得注意的是，1-2月外汇占款和热钱流入速度依然较高，上图为新增外汇保和热钱流入情况，流入资金增加了货币调控难度，也应该是3月人民币汇率出现大幅回落，清洗投机的一个促发因素。货币数据货币数据22•总的看来，不论是“三驾马车”还是价格指数抑或新增信贷在前两个月并不理想，多数据超预期下行，显示当前宏观经济持续疲软。中国经济的三驾马车，投资、消费和出口均无大的亮点。规模以上工业增加值创下2009年4月以来近5年最低水平。社会消费品零售总额同比名义增长11.8%，创下2011年2月（11.6%）以来至今3年最低水平。外贸进出口数据出现大幅下滑，尤其出口出现负增长更是不利。•而投资增速下降主要是由基础设施和房地产主导，由于房地产市场增速放慢从而引起房地产投资增速下降。此外因为春节工业企业开工恢复生产时间较晚也是一大因素，此外制造业产能过剩，影响工业生产回升。对经济的悲观预期以及房地产投资增速的下滑也导致去年保持高增长的几个消费热点全部出现回落。•虽然有假日因素，但实体经济增长再次进入下行通道应为现实，如不久后公布的3月度数据再次显示消极，那么刺激经济的微调将不断出现，使市场在总体偏弱格局下出现多重波动。中国中国宏观经济热点解读国家发展与政权稳定国家发展与政权稳定国家发展与政权稳定深化改革t坚持反腐坚持反腐简化行政简化行政健全福利健全福利改善民生改善民生公平社会公平社会公正执法公正执法保障环境保障环境放开经济放开经济两会两会热点热点两会决议经济方面热点两会决议经济方面热点年经济增长目标GDP7.5%7.5%加强城镇化建设，规范土地流转，促进约1亿农业转移人口落户城镇鼓励民资介入市场，逐步改革国企机制，开放银行注册，建立存款保险制度Descriptionofthecontents推进利率与汇率市场化，健全金融机构风险处置机制CPI2014年两会有一点值得关注，即中央总领，放权地方，类似于去年中央经济工作会议，因此，两会提出的文件可以视为纲领，而具体的执行，则需要通过后续细则，以及部门与地方政府的行为来逐步实现。具体执行过程应是循序渐进的，我们进入政策观察阶段。目前，加大汇率弹性，放开民间银行等方面均已有所行动短期经济利益长期经济利益继续房地产经济模式打破房地产经济模式有效维持短期数据和经济表面繁荣，但远期社会问题和经济问题将可能发酵失控面临既得利益群和坐享价值观的阻碍，远期经济受益，但需要承当短期经济的巨大风险房地产经济改革--深水中的深水房地产经济改革--深水中的深水房地产经济之难解房地产经济之难解任重而道远任重而道远打破政府土地垄断打破政府土地垄断打破利益群体阻碍打破利益群体阻碍土地供应土地供应垄断垄断城市人口需求城市人口需求居民投资渠道过窄居民投资渠道过窄M2M2、、CPICPI增速过快增速过快人民币汇率升值预期人民币汇率升值预期上涨观点-支柱产业引发社会问题引发社会问题内需严重挤出内需严重挤出恶化其它产业投入恶化其它产业投入人口年龄结构人口年龄结构改变改变人民币汇率弹性化人民币汇率弹性化下跌观点-绑架经济打破买房强于投资打破买房强于投资实业的投资观实业的投资观都想找平衡平衡何其难有可能的--硬着陆很无奈的-不挤泡沫最理想的---有序挤泡沫有害有害在新的增长动力尚不明朗情况下继续采用传统经济运行模式，通过财政政策拉动基建投资，有效稳定表观数据，但会加剧紧张的社会问题。在房地产业牵涉过广，规模失衡情况下，房地产业硬着陆，经济将出现大幅震荡，市场冲击较大政府通过有序挤泡沫方式逐步将房价及其增速控制到合理水平，对市场形成一定的利空但有序释放，实现软着陆，但也是最难的。房地产经济与未来经济房地产经济与未来经济政府信用与执行力的窗口-听其言观其行政府信用与执行力的窗口-听其言观其行人民币汇率变动-内外因素共同主导经济放缓宽松退出干预减少遏制投机经济增速放缓、金融风险上升导致市场对未来中国经济的乐观情绪减弱，部分外围资金撤离人民币贬值是整个新兴经济体货币对美国减缓量化宽松政策的响应遏止海外套利者单方面押注人民币升值的投机惯性“扩大汇率