搜索
第1页共17页中国经济网财经部制作中经A股年报（2009-2010）第三部分2010年经济热点展望主编：张益勇项目策划：曹驰编辑小组：关婧、曹蓓、马燕、李孟鹏、王慧梅出品：中国经济网财经部第2页共17页中国经济网财经部制作目录¾通胀与货币政策-------------------------------------------------------------------------------------------------------3¾信贷与投资-------------------------------------------------------------------------------------------------------5¾结构调整与产业政策-------------------------------------------------------------------------------------------------------7¾刺激内需与扩大昀终消费-------------------------------------------------------------------------------------------------------9¾美元与人民币升值-------------------------------------------------------------------------------------------------------10¾房价、地价与股价-------------------------------------------------------------------------------------------------------13¾创业板与国际板-------------------------------------------------------------------------------------------------------14¾油价与金价-------------------------------------------------------------------------------------------------------15¾融资融券与股指期货-------------------------------------------------------------------------------------------------------16第3页共17页中国经济网财经部制作¾通胀与货币政策通胀和货币政策是2009年股市投资者非常关注的所谓基本面，而且这一问题仍将很大程度上影响着2010年的走势。下面就来看看几位分析师对这一宏观问题的见解：信达证券首席策略分析师刘景德:货币政策和财政政策基调不变中央经济工作会议于12月7日闭幕，加大经济结构调整力度被明确为2010年经济工作的重中之重。为了保持宏观经济政策的连续性和稳定性，中央经济工作会议再次强调明年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这意味着2010年货币政策和财政政策的基调不变。此次会议明确了明年经济工作首要的两大任务，一是保持经济平稳较快发展，二是加大经济结构调整力度。2010年货币政策和财政政策对股市的影响可能体现在以下几个方面：第一，转变经济发展方式，关键是刺激消费需求和民间投资，逐步替代政府主导的投资成为经济增长的主动力。但是，如果减少了政府投资，消费需求和民间投资又难以大幅增长，必然会对经济平稳增长带来影响，进而对股市有一定的负面影响；第二，会议提出，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。这意味着宏观政策将围绕通胀预期、过剩产能以及资产价格泡沫等问题适时微调。2009年三季度以来，货币政策已经开始微调。天量增长的信贷在下半年已大幅下降，央行在货币市场也加大公开市场操作，2009年10月份以来已连续7周实现净回笼。2010年新增贷款规模将明显减少，估计可能在7万亿左右；第三，如果2010年第一季度经济数据大幅回升，则货币政策可能微调，这样的政策环境可能引发股市出现阶段性调整。我们认为，2010年A股市场总体将呈现宽幅震荡的格局，但重心可能稳步上移。理由如下：第一，我国宏观经济稳步回升，上市公司业绩也有望出现一定幅度的增长，这是我国股市稳中有涨的基础；第二，2010年的货币政策依然是适度宽松，虽然新增贷款规模比2009年明显减少，新股、创业板发行上市的节奏较快，但是新基金发行的速度也较快，首发规模也比较可观，资金面应该能够保持供求平衡的局面；第三，2009年沪深两市总体维持震荡盘升的格局，估计2010年我国股市可能出现阶段性的调整，但是只要宏观政策导向不变，企业效益不大幅下滑，我国股市震荡盘升的格局不会改变。华融证券范贵龙：对通货膨胀指标需要再理解由于相对稳定的CPI甚至核心CPI在国际上长期被视为主要的通胀“锚”，决策者根据该指标进行货币政策决策时，可能在一定程度上忽视了资产和金融泡沫，累积了巨大的金融风险。总结西方国家的经验教训，央行指出，“要密切关注各类价格走势，并注意更长期及广泛意义上的整体价格水平稳定”。这表明我国央行已经关注到资产价格持续上涨以及对宏观经济产生的巨大影响，因此，我们在判断通货膨胀是否到来时，已不能仅仅关注CPI数据，同时也应考虑资产以及金融泡沫的产生。根据央行的说法，货币政策微调的依据主要有两个，第一是国内外经济形势，第二是价格的走势。对于经济形势，我们看到，国内经济回升已经得到巩固，而国外经济走势虽然面临一些不确定因素，但总体呈现出不断改善的趋势；对于价格，央行在三季度第4页共17页中国经济网财经部制作货币政策报告中明确指出，要密切关注更广泛意义上的整体价格走势，这也就是说央行进行货币政策选择的价格依据已经从消费价格转向了包括资产价格、消费价格、大宗商品价格以及金融泡沫等更广泛意义上的价格。2009年下半年，消费价格处于从低位恢复过程中，而资产价格已经有比较明显的上涨，虽然短期内政策发生逆转的可能性不大，但货币政策微调的依据正在趋于成熟，但在经济彻底摆脱危机之前，央行动用加息等刚性紧缩手段的可能性并不大，通过公开市场有针对性的对货币供应量进行调节的概率较大。通胀涵义的扩展可能促使货币政策调整的时间窗口提前，从目前决策层的表述来看，“管理通胀预期”已经提高到与“保增长、调结构”并列的地位，因此，通胀可能成为明年市场反复炒作的概念之一，而政策调整可能导致市场出现波动，受益于通胀的行业，比如煤炭、地产、银行、有色等板块有望成为市场关注的热点，但银行业面临资本充足率和再融资压力，有色板块面临一定估值压力。中信建投安慰：央行加息动作会在二季度之后我们认为明年的政策基调是调结构、稳增长、通胀预期管理并不会成为明年经济的主要工作重点，对应在货币政策上就是不会大幅收紧，但也不会如09年一样宽松，M2增速在17%左右，年新增贷款在8万亿左右，随着经济的逐步好转，产出缺口将逐步缩小，到明年二季度逐步合拢，通胀会愈发明显，第二季度达到高峰，而后逐步回落，全年的CPI在3.5%左右，单就数字而言并不严重，但资产价格上涨的势头将更为迅猛，广义上的通胀会比较明显。随着10年经济增长基本无忧，出于防范宏观系统风险，货币投放将进行适当调控，加息作为货币政策的风向标，使用则会十分谨慎，我们认为加息动作会跟随美国而动，而美国加息的昀早时间窗口在明年二季度，因此我们判断加息会在二季度后，加息一次，幅度在27个基点。南京证券周旭:通胀仍只是预期自从“四万亿”投资计划出炉、宽松货币政策开始实施以来，一个预期就开始形成：通胀，而随着经济开始V型复苏，何时加息即何时经济刺激政策开始退出也成为众所关心的焦点。尽管CPI仍未转正，但是公众对于通胀的预期却是十分地强烈，资金的风险偏好也在不断加剧，资产价格不断上升。而此前，管理层提出将“管理好通胀预期”作为未来宏观调控的重点。政府提出管理通胀预期的概念，正是为了延缓或者消除公众形成的通胀理性预期，以消除对经济的负面影响。凯恩斯主义认为，在短期内，失业率与通货膨胀之间存在交替关系，因此，政府当局可以在通货膨胀和就业之间寻找政策的平衡点，“相机抉择”以应付不同的经济情境。而从目前情况来看，通胀仍然只是一个预期，或者说管理层对通胀早已料到并有对此有相应的容忍度，经济却处在企稳回升的关键时期，因此，短期内政府仍然无意考虑刺激政策的退出，那么，加息这种杀伤性武器短期内也就不可能短期内实施。第5页共17页中国经济网财经部制作¾信贷与投资长城证券研究所副所长但朝阳投资和信贷的确是呈现一个比较密切相关的关系，2010年信贷增幅应该总体有小幅的回落，投资相应会有所放缓。是不是投资拉动的效应弱了或者是减少很多了？我们认为这倒未必，我们的分析显示投资拉动效应可能从2009年4季度才刚刚开始。首先我们看本轮的4万亿投资在08、09年对于经济的确起到了非常强劲的拉动作用，作为4万亿投资的启用或者是总资金信用的存在，中央财政投资09年前3个季度累计达到3800亿，4季度还有2000亿左右的额度。但是2010年在预算上还有接近6千亿的额度，如果考虑4季度2千亿，可能还有未用完的，2010年接着的话这种投资的拉动可能不一定比09年差甚至还会强一些，反映到数据上不一定高，但是反映到实体经济的层面可能依然非常强劲。其次，我们看到投资对于工业的拉动是非常实质的，我们比较工业增速和经济的代表的指标，工业用电的增速和钢材产量的增速，不管是用电量还是钢材的产量，在历史上相对投资来讲这个数据存在一定时滞，这往往是在2—3个季度左右。考虑到4万亿的投资是从08年开始正式投放，在时间点上因为我们很多的基建项目有一个非常长的流程，从投资预算到位到真正的开工这样的过程存在2—3个季度的过程，所以从这个角度来讲投资拉动效益从今年的4季度开始在实体经济层面、行业的层面会有更多的体现。房地产投资作为私人部门投资的重要的代表和龙头，房地产投资还有房地产销售存在着一定的实质，这个在2—3个季度左右。房地产销售在去年的08年12月份左右停滞，房地产今年2季度启动，展望明年，大家对于房地产销售的有一定的疑虑，至少认为明年的销售数据相比09年强劲的恢复性的增长来说显得较为平淡甚至有一定波动，但是投资是滞后的，从2010年的层面来讲，房地产投资可能还会延续一个上升的势头甚至是一个比较强劲的上升的势头。我们认为明年的投资对于经济乃至于行业层面的拉动依然强劲。信达证券黄祥斌：出口回升经济增长民间投资逐步复苏鉴于在危机过程中，我国出口贸易额在全球贸易总额中的占比提升，同时，考虑到我国2009年大部分时间我国出口形势较为严峻而导致基数较低，预计2010年，随着全球经济的复苏，我国出口将实现15%左右的增长，对GDP的贡献也将由负转正。由于企业投资占固定资产总额的45%左右，预计2010年随着出口形势的回暖，企业投资形势要好于2009年。虽然如此，在全球范围内，随着科技进步带来的劳动生产率提升，经济衰退导致的有效需求不足，使得生产设备产能利用率不足的现象非常突出。尤其是中国，自2000年以来，以出口为导向的产业布局使得重化工业得到超常的发展，也吸引了众多民间资本的参与。在产能过剩、“国进民退”及诸多行业准入门槛高且被垄断的现实下，2009年民间投资形势并不理想。2010年，随着出口形势的转好，同时考虑到国内垄断行业对民间资本准入的放松，我们认为2010年民间企业投资将会逐步第6页共17页中国经济网财经部制作复苏，虽然步伐需要参考垄断行业准入力度及全球经济复苏的步伐。第7页共17页中国经济网财经部制作¾结构调整与产业政策我国经济在经过2009年的触底反弹后，产业结构的调整已经成为不得不面对的攻坚任务。如何调整、效果如何，对股市的影响又将是怎样的一个过程？从分析师们的预测分析中或许可以找到部分答案。信达证券刘