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2019年9月24日概要：1、发达经济体复苏缓慢●美国将继续推出经济刺激政策●欧元区经济表现愈加分化2、结构调整成为中国经济的亮点●我国经济增长速度回到潜在增长区间●工业面临节能减排压力●城镇固定资产投资出现结构性变化●消费增长需要收入分配改革支持●外贸增长放缓●居民消费价格指数将维持在高位3、继续实施适度宽松的货币政策●新增贷款下降●公开市场业务针对流动性变化●央行上调存款准备金率可能性不大●将允许商业银行上浮存款利率●人民币汇率不存在大幅升值的基础风险提示：主要发达经济体当前的复苏将相对疲软，全球经济的主要风险仍来自发达国家，房地产调控政策的超预期，经济转型带来的增长放缓，通货膨胀引起的政策调整。研究员：郭世涛电话：0411-39673381网址：邮箱：guoshitao@daton.com中国经济增长率数据来源:Wind资讯09-Q410-Q110-Q209-Q409-Q309-Q209-Q1GDP:当季同比6.47.28.08.89.610.411.212.0请务必阅读免责条款市场有风险·投资须谨慎近期相关报告增长放缓和通胀压力下的中国经济2010/6/30经济复苏下的政策调整2010/3/30结构调整推动我国经济复苏2009/12/30我国经济增长向潜在增长区间靠拢2009/09/30充沛流动性助推中国经济复苏2009/06/30宏观政策推动中国经济逐步走稳2009/03/302010年四季度宏观经济走势预测和分析结构调整和通胀压力下的增长放缓——2010年四季度宏观经济走势预测和分析宏观研究请务必阅读免责条款-1-研究创造价值专业前瞻市场一、发达经济体复苏缓慢IMF将今年全球GDP增速调高至4.6%,发达经济体的增速为2.6%,新兴市场增速为6.8%。世界经济复苏的基础仍然脆弱，无就业回暖变成经济将来不稳定的因素。金融体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。(一)美国将继续推出经济刺激政策今年第二季度美国经济按年率计算增长1.6%，增幅低于初步估计的2.4%。经合组织预言，美国第三季度的增长率为2.0%，第四季度为1.2%。美联储对今年美国的经济增长预测为3．0％至3．5％。第二季度美国贸易逆差比第一季度增长12.9％，增至1233亿美元，为连续第四个季度增长。进口增加反映了美国经济复苏，消费者重新增加支出，今年美国贸易逆差预计会有所扩大，会引起美国贸易保护主义抬头。美国8月份CPI较7月份上升0.3%。美国通货膨胀率目前仍处于较低水平，且呈现下行趋势。在衡量通货膨胀走势的核心消费价格指数方面，美联储预测今年该指数增幅将在0.8％至1％，大宗商品价格及名义工资增长缓慢，对通货膨胀产生抑制作用。美国政府预计，将于9月30日结束的2010财年赤字水平可能达到1.47万亿美元，这将打破2009财年创下的纪录1.42万亿美元。约占国内生产总值的10%，计划所需资金将通过未来10年内逐步取消对石油和天然气公司的税收优惠来弥补，不会增加联邦财政赤字。美国总统奥巴马公布一项总额约2000亿美元的企业减税计划，以鼓励企业扩大投资，从而推动整体经济的发展。他还宣布了总额500亿美元的基础设施建设方案。美国将重建24万公里公路；建设及维护6400公里铁路；修复240公里机场跑道。奥巴马还建议创建国家“基建银行”，为联邦及地方基础设施建设提供低息贷款。美联储将维持利率不变，联邦基金利率目标维持在0-0.25%，利率将在较长时间内维持极低的水平不变。美联储表示将购买更多国债以刺激经济复苏。把即将到期的机构抵押贷款支持证券及机构债务进行再投资，用于购买较长期国债，宏观研究请务必阅读免责条款-2-研究创造价值专业前瞻市场令其所持证券规模保持在当前的水平。同时，在美联储持有的国债到期时，将继续为其续期。美联储所持国内证券规模将保持在约2.054万亿美元的水平。再一次大规模的购买债券，借此压低放贷和其他贷款的利率。量化宽松政策有积极的、正面的作用。但在基准利率接近零以后，国债的收益率和信贷市场的利率本来就不高，再把利率压低一些，其绝对空间并不大。如果金融机构不愿意放贷，那么利率压得再低也没有现实作用。流动性的注入将对美国股市产生积极影响，对中国股市带来正面作用。图1：美国失业率图2：主要经济体经济增速1,00050005001,0001,5001948-011950-011952-011954-011956-011958-011960-011962-011964-011966-011968-011970-011972-011974-011976-011978-011980-011982-011984-011986-011988-011990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-010.002.004.006.008.0010.0012.00美国:新增非农就业人数千人美国:失业率:季节调整%（右）20.0015.0010.005.000.005.0010.0015.0020.001995-091996-031996-091997-031997-091998-031998-091999-031999-092000-032000-092001-032001-092002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-03单位：%中国美国日本欧元区资料来源：大通证券研发中心Wind资讯（二）欧元区经济表现愈加分化欧元区2010年第二季度GDP环比增速达1%，同比增长1.7%，欧元区经济在持续复苏，但复苏进程仍较为脆弱，各国政府须继续削减预算赤字，经济增长将受到一定程度的冲击。欧盟委员会预测欧元区今年第三季度经济增幅将放缓至0.5%,第四季度0.3%。欧元区16国的经济今年的增幅也有望达到1.7%。德国的GDP独占欧元区GDP总规模的1/3。欧元区第二季度实现经济大幅增长，其中三分之二的增长份额来自德国的贡献。德国第二季度GDP环比上升2.2%，同比增长3.7%，增速创1990年来最高水平。德国今年GDP增幅可能将达到3.4%。强劲的经济增长将允许德国政府撤出刺激计划，加快削减赤字步伐。法国第二季度GDP初值环比上升0.6%，略高于预期0.5%的增幅；该国经济2010年将增长1.6%。欧元区第二季度经济数据显示，该地区成员国经济表现愈加分化，呈现强者恒强，弱者恒弱之势。欧元区经济重陷停滞的警报尚未完全解除。陷入债务泥沼的葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙五国表现更为疲软，表现最好的意大利小幅增长0.4%，西班牙和葡萄牙仅增长0.2%；表现最弱的希腊萎缩1.5%，成宏观研究请务必阅读免责条款-3-研究创造价值专业前瞻市场为欧元区16国第二季度唯一出现经济负增长的国家。今年这些国家在零增长的边缘。欧洲债务危机还没有出现在全球范围内扩散到实体经济的迹象，由于欧洲出台了高达7500亿欧元的史上最大救助机制，世界经济二次探底可能性不大。欧洲经济的复苏有利于中国出口的增长。二、结构调整成为中国经济的亮点（一）我国经济增长速度回到潜在增长区间今年我国国内生产总值一季度增长11.9%，二季度增长10.3%。预计三季度经济增长9.5%，四季度经济增长9%，今年增长将达到10%。四季度的经济增速回落主要是由于去年基数和部分宏观调控政策的影响。去年经济走势是前低后高，四季度增长10.7%。1992年一季度至2010年2季度，各季GDP增速均值为10.3%，标准差为0.71%。图3：我国GDP增速图4：中国三类产业占GDP比重数据来源:Wind资讯09-Q410-Q110-Q209-Q409-Q309-Q209-Q1GDP:当季同比6.47.28.08.89.610.411.212.06.30%48.08%7.73%49.66%2010-03,45.62%2010-06,42.61%第一产业第二产业第三产业数据来源:Wind资资料来源：大通证券研发中心Wind资讯政策性刺激的加速效应难以在长期内持续，带来了许多问题：地方财政负债加重；经济结构恶化；通货膨胀预期上升。短期宏观政策应该注意下滑力量的滞后性和同步爆发性，重视调控政策叠加效应。PMI、工业增加值、用电量、新增贷款、出口回落都开始显示，经济增长进入减速周期。三季度，企业家和银行家宏观经济热度指数均有下滑，预期四季度继续放缓。企业家宏观经济热度指数结束连续五个季度的回升态势，降至46.9%，较上季下降1个百分点。宏观经济热度预期指数为47.3%，比上季下降0.5个百分点。当季银行家宏观经济指数为52.1%，较上季下降3.4个百分点，系2009年以来首度回落；银行家宏观经济预期指数为50.6%，较上季预期回落2.7个百分点。宏观研究请务必阅读免责条款-4-研究创造价值专业前瞻市场中国CPI增长滞后于GDP3-5个月，当中国经济增长稳定在9％-10％的潜在水平上3－4个季度以后，不要刻意推动更高水平的增长，否则价格水平的上涨将导致经济过热。除非GDP增速回落到8%或者CPI回落到3%以内等显著条件出现,宏观经济政策不太可能出现放松。随着存货的消化，从基钦周期看，经济会先走出低谷，上升周期将持续到2012年左右。而朱格拉周期和库兹涅茨周期对我国经济有决定作用，需要很长时间走出低谷。从以企业固定设备更新投资和投资收益率波动为主要机理的为期约10年的朱格拉周期看，目前，世界上传统产业的产能严重过剩，新兴战略性产业没有取得重大科技成果的突破，大规模产业化应用的新兴产业设备投资机会还没有出现，世界经济正处于朱格拉周期下降阶段，今年上半年和明年还不会出现世界性企业新一轮固定设备更新投资高潮。美国经济学家库兹涅茨提出的一种与房屋建筑、房地产业发展相关的经济周期，这种周期平均长度为20年，各国刚刚经历了一轮房地产泡沫破灭带来的金融危机，我国房地产从1999年房改后也经历了连续11年的建筑周期上升期，今年下半年和明年可能需要经历“库兹涅茨”周期的调整期。长周期是50—70年的一个大周期，中间又会有反复。上世纪八十年代末到现在，用长周期眼光看，就是以IT、信息技术革命为起点的革命，导致经济快速增长。但到本世纪初显示出下滑趋势，2000年纳斯达克市场下挫其实已经标志着这轮长周期的上升阶段开始趋缓。这一时期，硬要与经济周期性规律对抗去追求经济增长高速度，代价过大，顺势减速并利用市场倒逼机制加快经济发展方式转变才是明智之举。1、结构调整步伐加快加快转变经济发展的方式将成为“十二五”规划的核心。2007年以来，中国经济增长方式和经济结构在缓慢改善。从投入角度看，中国经济增长对劳动力投入的依赖程度在下降，对物质和资金投入的依赖程度仍然很高，经济增长对能源消耗和环境破坏的依赖程度开始缓慢下降。中国经济的研发投入在较快增加，劳动生产率逐步提高。从发展动力看，中国经济的对外依存度在50%以上，投资率在40%以上，经济增长严重依赖重工业，国际化、城镇化和工业化仍然是中国经济增长的主要驱动力。在结构调整方面，三次产业结构和地区经济结构略有改善。今年上半年GDP中第三产业的比重由去年同期的41.3%提高到今年的42.6%,与此宏观研究请务必阅读免责条款-5-研究创造价值专业前瞻市场同时第二产业比重由去年的50.1%下降到49.7%。体现了宏观调控的主动性，有利于进行结构调整。一旦库存周期和刺激效应过去，决定经济复苏的将是消费者花费、企业和政府开支，内需伴随着就业状况好转和CPI转正而呈现强劲扩散。主要由投资主导的中国经济，将逐步步入投资、消费、出口共同拉动经济增长的比较平衡发展的阶段。依赖消费增长下