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今年第一季度，经济回升势头加快，GDP增长11.9%，工业增加值增长19.6%。在现行体制和各地火热的城建热潮下，中国经济运行快易慢难，CPI涨幅回调并不意味着通胀预期下降，出现贸易逆差也是暂时现象，实际利率可能为负，而房价上涨过快更是对政府决策和能力的考验。汇率问题应从我国利益出发，主动操作，在贸易恢复性高速增长情况下，也有了主动操作的空间。必须明确，做活机制重于汇价调整，脱钩换锚，扩大浮动幅度，此乃解决之道。一、总量态势1.国民经济回升加快一季度国内生产总值80577亿元，按可比价格计算，同比增长11.9%，比上年同期加快5.7个百分点。其中，第一产业增加值5139亿元，增长3.8%；第二产业增加值39072亿元，增长14.5%；第三产业增加值36366亿元，增长10.2%。一季度，全国规模以上工业增加值同比增长19.6%，比上年同期加快14.5个百分点。国有及国有控股企业增长19.9%，集体企业增长13.0%，股份制企业增长20.8%，外商及港澳台商投资企业增长18.8%。重工业增长22.1%，轻工业增长14.1%。39个大类行业全部实现同比增长。东部地区增长18.3%，中部地区增长23.1%，西部地区增长20.2%。工业产销衔接状况良好，一季度工业产品销售率为97.5%，比上年同期提高0.5个百分点。2.居民消费价格继续上升一季度，居民消费价格同比上涨2.2%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.4%。八大类商品四涨四落：食品上涨5.1%，烟酒及用品上涨1.6%，医疗保健和个人用品上涨2.4%，居住上涨2.9%；衣着下降和家庭设备用品及维修服务均下降0.9%，交通和通信、娱乐教育文化用品及服务均下降0.1%。从环比看，3月份居民消费价格下降0.7%。一季度，工业品出厂价格同比上涨5.2%，3月份环比上涨0.5%。一季度，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.9%。3.就业形势有所改善一季度，珠三角等地曾经出现“招工难”和“用工荒”的问题。根据网络招聘资料，招聘需求人数和求职人数均呈环比上升趋势，且前者高于后者，在职人员比重继续上升，而应届生比重有所下降。4.外汇储备快速增长2010年3月末，国家外汇储备余额为24471亿美元，同比增长25.25%。一季度国家外汇储备增加479亿美元，同比多增402亿美元。3月末人民币汇率为1美元兑6.8263元人民币。二、因素与结构1.投资增速略有回落消费品销售增速加快一季度，全社会固定资产投资35320亿元，同比增长25.6%，比上年同期回落3.2个百分点。其中，城镇固定资产投资29793亿元，增长26.4%，回落2.2个百分点；农村固定资产投资5528亿元，增长21.0%，回落8.4个百分点。在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长9.7%，第二产业投资增长22.4%，第三产业投资增长30.0%。分地区看，东部地区投资增长24.4%，中部地区增长26.2%，西部地区增长30.0%。一季度，房地产开发投资6594亿元，增长35.1%，比上年同期加快31个百分点。一季度，社会消费品零售总额36374亿元，同比增长17.9%，比上年同期加快2.9个百分点。支持消费增长的是收入增长，一季度城镇居民可支配收入5308元，增长9.8%，农村居民现金收入1814元，增长11.8%，扣除价格因素，实际增长分别是7.5%和实际增长9.2%。2.进出口恢复性增长加快三月份首现贸易逆差一季度，进出口总额6178.5亿美元，同比增长44.1%，比上年四季度加快34.9个百分点。其中，出口3161.7亿美元，增长28.7%；进口3016.8亿美元，增长64.6%。进出口相抵，顺差144.9亿美元，比上年同期减少479亿美元；其中，3月份贸易逆差72.4亿美元。1-3月，全国新批设立外商投资企业5459家，同比增长19.87%；实际使用外资金额234.43亿美元，同比增长7.65%。其中，3月份均快于前两个月，新批外商资企业和实际使用外资分别增长28.05%和12.08%。3.财政收入增长超过三成国企利润大幅增长一季度，全国财政收入19627.07亿元，比去年同期增加4985.02亿元，增长34%。其中，中央本级收入9928.24亿元，同比增长37.6%；地方本级收入9698.83亿元，同比增长30.6%。财政收入中的税收收入17702.55亿元，同比增长35.9%；非税收入1924.52亿元，同比增长18.9%。主要收入项目：国内增值税5084.15亿元，同比增长11.3%；国内消费税1711.02亿元，同比增长69.4%；营业税2953.73亿元，同比增长41.2%；企业所得税2490.59亿元，同比增长16.1%；个人所得税1488.12亿元，同比增长21.3%；进口货物增值税、消费税2476亿元，同比增长56.3%；关税482.53亿元，同比增长48.9%；车辆购置税381.6亿元，同比增长60.2%。1-2月，规模以上工业企业实现利润4867亿元，同比增长119.7%。39个行业中，35个盈利。1季度，国有企业累计实现营业总收入65101.1亿元，同比增长43.2%，其中，中央企业增长45.1%，累计实现利润4088.2亿元，同比增长75.8%，其中央企增长55.8%。4.货币供应增长稍有回落贷款增长依然较快2010年3月末，广义货币供应量(M2)余额为65.00万亿元,同比增长22.50%，增幅比上年末低5.18个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.94万亿元,同比增长29.94%，增幅比上年末低2.41个百分点；流通中货币(M0)余额为3.91万亿元,同比增长15.81%。3月末，金融机构本外币各项贷款余额为45.37万亿元，同比增长24.08%，比上年末增加2.6万亿元；金融机构本外币各项存款余额为65.27万亿元，同比增长21.71%。5.银行间市场交易活跃拆借和回购利率上升一季度银行间市场人民币交易累计成交33.16万亿元，日均成交5526亿元，日均成交同比增长9.55%，日均同比多成交482亿元。3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.40%，比上年12月份上升0.15个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.40%,比上年12月份上升0.14个百分点。6.A股市场震荡分化中小板泡沫明显一季度A股维持振荡走势，但板块分化明显，中小板块泡沫明显。沪指维持在3300-2850点区域波动，成交量也渐趋萎缩。自3407点以来，沪指呈现三角形形态，只待时间窗口打开后再寻求方向突破。虽然沪指在2008年高点(6124点)一半附近的位置振荡，但中小板块的泡沫不可小视。自2009年底创业板块开盘以来，众多创业板股票的股价在短时期内差不多翻倍，许多中小股甚至垃圾股的股价自低位以来翻了十几倍，中小板指数累创新高，已经到达2008年的高点。可想而知，中小板块股票不可能永远维持超高的估值。受去年宽松的货币政策影响，A股和大宗商品都经历了大幅度的反弹，资本市场重现泡沫风险。为了未雨绸缪，继去年底创业板开盘以来，资本市场的IPO明显加快了频率。融资融券和股指期货增加了做空的力量，再加上加息周期来临的预期，估计A股很可能要重回调整轨道。三，政策分析1，总体形势判断2010年第1季度，中国经济回升的势头加快，GDP增长11.9%，工业增加值增长19.6%，CPI上涨2.2%，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.9%，经济增长偏热苗头的预警出现。要知道，在目前的体制下，中国的经济运行是快易而慢难，推动增长的主体强而有力，劲头十足，而加强调整的力量弱而不足，难成其事，因此，增长加快与调整迟缓，在一定程度上有相关性。这是否意味着结构调整的削弱和乏力，值得关注。从拉动增长的需求因素来看，一季度经济增长的加速，一靠消费增长，二靠投资拉动。社会商品零售额增长了17.9%，加快2.9个百分点。投资增长虽比上年同期有所回落，但增速仍大大快于消费，特别是房地产开发投资大大加快，再加上已经出现的轨道交通热和高铁热，投资的增长仍然是经济增长的主要拉动力量。进出口增长超过了40%，贸易顺差明显缩小(调整了价格变动后的实际顺差仍有较小的增长)，对经济增长的贡献分别为6.2、6.9和-1.2个百分点。可见，这中间既有向好的趋势，也有不利的地方。无论是从一季度的实绩来看，还是从经济运行中的问题来看，今年的情况还是相当复杂的。虽然增长目标的实现不成问题，但改革和调整的进步如何还说不定，切莫一俊遮百丑，不切实际地盲目乐观。2，通胀预期不可掉以轻心今年二月份消费物价上涨了2.7%，三月份回落至2.4%，一季度为2.2%，低于政府年初确定的控制目标。这是否意味着通货膨胀预期的下降和消失？恐怕还不能这样看。因为，促进物价上涨的因素依然存在。一是经济增长明显加快，虽有上年的增长基数较低，但已经达到了两位数，必然拉动价格上涨，原材料、燃料和动力购进价格的大幅上涨(9.9%)就是证明。二是在上年大幅增加的基础上，一季度的货币供应和贷款增长也超过了原定目标，利率依然较低，流动性过分充裕的问题继续发展。再加上汇率升值的压力，热钱流入有可能增加。三是今年的粮食生产情况如何，还有待进一步观察，西南大旱的影响已经是一个不可改变的事实，北方气温偏低对农业生产的影响还难以预知。四是房价上涨达到了两位数，资产泡沫继续膨胀，其影响还在发酵。五是民工荒问题的出现，使工资明显增加，导致劳动成本上升。六是国际大宗商品价格明显上涨，油价甚至达到了87美元的高位，而进口的快速增长，必然影响到国内的生产成本。因此，通货膨胀的压力并未减小和削弱。面对消费物价的变动，货币政策的操作也出现了复杂的情况和不同的意见，有人认为今年的通货膨胀率不会超过3%，加息已无必要，有人认为鉴于流动性过剩的情况和趋势，二季度或者下半年仍有必要加息。从央行再次启动三年期央票和二月下旬以来公开市场操作累计回笼货币7960亿元的情况来看，释放的仍然是从紧的信号。这是必要的，但也是不够的。从现有情况来看，要把通胀率控制在3%不是没有困难的。虽然，今年的物价上涨不会超过5%，但明后年的情况如何，不能不有所思考和筹划。不仅如此，虽然CPI低于一年期存款利率，但工业品出厂价格和原材料、燃料、动力购进价格已经明显超过一年期存款利率，房价上涨速度更是大大超过按揭利率，实际利率已经变成负值。因此，升息可能更为有利。3，对贸易顺差减少和出现逆差的分析今年一季度的对外贸易呈现出一些戏据性的变化。一方面进出口出现恢复性的高速增长，增速达到了44%，另一方面，贸易顺差大幅收窄，三月份甚至出现逆差。表面来看，这是一种积极性的变化。但是否意味着经济调整的成效，则值得进一步分析。在出口恢复性增长平稳达到28.7%的基础上，贸易顺差收窄的原因是，进口的增长大大快于出口的增长，前者约为后者的2.26倍。三月份的情况更甚，以至出现72亿美元的逆差。这究竟是调整的成效和结果，还是人为的产物，看看具体情况也就不难明白。在进口商品中，增长最快的有，铁矿石进口1.6亿吨，增长18%，价格平均上涨20.7%，进口货值154亿美元，增长42.4%；石油进口5688万吨，增长39%，进口货值增长131%；从美、日、欧进口的主要是机械、汽车和其他投资品，分别增长70%、57%和53%。鉴于美国国会议员向中国施压，要求把中国列为汇率操纵国，以及胡主席去美参加核安全峰会，温总理和商务部在3月下旬就预测当月将出现贸易逆差，这就不能不使人心生疑虑，贸易逆差是为了政治需要而突击进口造出来的，因而是暂时现象。这既不会影响今年的经济增长，也不会改变汇率升值的趋势。今年贸易的总体情况仍然是顺差，只是顺差有可能缩小。当然这也符合调整的方向。4，从房价格上涨看宏观政策操作房价问题一直是社会关注的焦点，也是宏观调控的着力点。“两会”上代表和委员们发表了一通抑制房价的议论，刚一闭会，北京的“3.15地王事件”就出来叫板，楼面价每平方米超过了3万元；政府接连出台一系列调控办法，房价却越涨越快，3月份70个大中城市房价上涨11.7%，上涨最快的海口达到64.8%，广州也上涨