05证券投资收益与风险

第五章证券投资收益与风险学习目的：了解证券投资收益与风险的概念和特点；了解证券投资收益与风险的度量方法；了解证券投资组合理论及其应用；了解证券投资模型及其理论。主要内容介绍证券投资的目的是为了获取投资收益。投资需要付出成本，投资收入减去成本才是投资收益。证券投资成本可分为五大部分：买入价款、税、证券交易佣金、过户费、委托手续费等。证券投资收益有三种。证券投资收益率可用于考核证券投资效果，股票投资盈亏平衡点可作为股票出售决策的参考。证券投资有收益也有风险。证券投资风险可分为系统性风险和非系统性风险两大类。证券投资组合理论对组合投资的收益与风险的评价。资本资产定价模型、套利定价模型和有效市场理论及其适用范围介绍等。第五章主要内容现代投资风险管理的主要内容:第一节证券投资成本第二节证券投资收益第三节证券投资风险第四节现代证券组合理论第五节证券定价理论练习与思考处理第一节证券投资成本一、买入价款二、税目前，对投资者来说，构成投资成本的税金是证券交易印花税。我国证券交易印花税为卖出时0.1%，买入不征收。三、证券交易佣金证券交易佣金即券商为投资者代理买卖证券时按成交金额计算收取的费用。目前，深圳A股、基金、权证手续费率不超过0.3%，起点为5元；B股手续费率不超过0.3%，起点为5港元。沪市A股、基金、权证手续费率不超过0.3%，起点为5元；B股手续费率不超过0.3%，起点为1美元。同时，沪深两市A股、B股、基金、权证还要收取证券交易经手费和监管费，但费率较低。四、过户费过户费由证券记结算公司收取，由券商在交割时代扣。A股过户费率0.1%，起点1元，买双方缴纳。ETF申购赎回、权证行权、B股交易过户费率均为0.05%。五、委托手续费（也称通信费）按次计算，上海、深圳本地1元，异地5元（或更低）。六、其他费用包括信息费及相关设备费、人工机会成本、资金机会成本、健康损失等。第二节证券投资收益一、证券投资收益的分类先看一个演示案例。[案例演示1]填权收益假设投资者甲在某年5月15日买入某股票1000股，买入价为4.20元，一直持有，该股票每10股送4股，转增2股，配股3股，每股价为2元，股权登记日为某年6月12日，该股当日收盘价为4.00元，6月13日除权。7月9日,该股票市价每股3.58元时,该投资者全部卖出该只股票。假设该投资者除印花税外综合费率为0.25%，计算该投资者的获利额。一、证券投资收益的分类证券投资为获利，首先需要了解投资收益的类型。1、证券正常买卖差价收益投资收益=卖出价（1-印花税率0.1%）-买入价-买入手续费过户费等-卖出手续费过户费等2、送股、转增股与配股的填权收益[案例演示1]3、股票和基金现金分红、债券及可转债的利息收益股票现金分红称为股息，又称红利。债券和可转债的利息称为债息。股票和基金现金分红、债券及可转债的利息收益在除息时直接过户到投资者账户上。4、权证行权价格与标的证券市场价格的差价收益[案例演示1]参考解答：除权价=(4+0.3×2)/(1+0.4+0.2+0.3)=2.42(元)除权后的股本=1000×(1+0.4+0.2+0.3)=1900(股)投资总成本=1000×4.20×(1+0.25%)+300×2.00=4810.50(元)除权后的每股成本=4810.50/1900=2.53(元)卖出股票收入=1900×3.58(1-0.25%-0.1%)=6778.19(元)收益=6778.19-4810.50=1967.69(元)即股票除权价为2.42元,投资者成本为2.53元,亏损0.11元,但是股票填权走势在3.58元时超过除权价,称“填满权”,扣除投资成本后,盈利1.05元(3.58-2.53),总收益1967.69元。二、证券投资收益率的度量（一）证券单项交易差价收益率的计算一次或分次完成一个买和卖的证券交易后就完成了一个单项交易。则此单项交易为对象的投资收益率为：100%平均卖出净收入-平均买入成本差价收益率=平均买入成本[案例演示2]证券单项交易差价收益率投资者甲某年9月6日一次性买入股票哈药集团（600664）5000股，买入价格为15.61元/股，印花税率为成交额的0.1%，由卖方支付，佣金费率为成交额的0.25%，由买卖双方支付，过户费为股票面值的0.1%，由买卖双方支付，免委托费。（一）证券单项交易差价收益率的计算某年10月8日，投资者甲以15.85元/股的价格将哈药集团股票5000股一次性全部卖出。计算投资者甲此项买卖哈药集团股票的交易过程的差价收益率。[案例演示2]解答参考：买入成本=5000×15.61×(1+0.25%)+5000×0.1%=78250.13(元)卖出净收入=5000×15.85×(1-0.1%-0.25%)-5000×0.1%=78967.63(元)差价收益率=(78967.63-78250.13)/78250.13×100%=0.92%即计算表明:单项差价收益率为0.92%。注：差价为负时，表示亏损。（二）平均收益率某证券投资跨越多个期间（如月份、年份等）的情况下，需要进行平均收益率的计算。算术平均收益率为：[案例演示3]证券投资算术平均收益率投资者甲2008年1月2日一次性买入股票锡业股份（000960）1000股（每股面值1元），买入价格为64.00元/股，印花税率为成交额的0.1%，佣金费率为成交额的0.2%，过户费为股票面值的0.1%，上述费用均由买卖双方支付，免委托费和其他费用。2008年12月31日，该股收盘价为9.44元，2009年12月31日全部卖出该股票，售价为31元，假定费率不变。niinRnnRRRR1211求该股票年平均投资收益率。参考解答：年平均投资收益率计算如下%927.252641936419330906,%05.71227394.285294.02%394.227309069440309062009)(30906%1.011000%)2.0%1.01(00.311000%294.85641936419344.910002008)(64193%1.011000%)2.0%1.01(00.6410002121买入年份数买入成本买入成本售出净收入实际年平均收益率全不符这与实际年均收益率完显然年平均收益率上年末市值上年末市值售出净收入年收益率元卖出净收入买入成本买入成本年末市值年收益率元买入成本RRRRR为了更好地度量平均收益率，可考虑几何平均收益率，计算公式为：1)1(1)1()1)(1(1121nniinnGRRRRR仍然以[案例演示3]为例，计算年平均收益率为：%613.301)27394.21)(85294.01(1)1)(1(21RR年平均收益率由此可见，算术平均数的上偏倾向使得它总是高于几何平均数，而且收益率波动幅度越大，这种偏差就越明显。只有各期收益率相等时两者才会一致。（三）时间加权收益率时间加权收益率类似于几何平均收益率，计算公式为：1)1()1)(1(21nTWRRRR但两者又有所不同，时间加权收益率说明的是1元投资在n期内所获得的总收益率，而几何平均收益率是计算1元投资在n期内所获得的平均收益率。两者的关系是：1)1(11nGTWnTWGRRRR或1)1()1)(1(21nTWRRRR（四）实际收益率投资者投资于某种证券实际上是放弃了当前其它消费，因而它们就应该得到相应的补偿。考虑到通货膨胀对货币购买力的影响，投资某证券的实际收益率（Rreal）与名义收益率（Rnom）和通货膨胀率（h）的关系如下：11111,,nntttnomGrealhRR还可近似地写成：hRRnomreal111hRRnomreal这是美国经济学家欧文·费雪（IrvingFisher）提出的著名的费雪公式。此外，实际几何平均收益率计算公式为：第三节证券投资风险一、现代投资风险的含义证券投资风险是指投资者不能获得预期收益的可能性。不能获得预期收益包括两层意思：一是实际收益少于预期收益；二是不但无收益，而且还亏损。有一种观点认为：证券投资的风险是指证券的预期收益变动的可能性及其变动幅度。按此观点多收益就是风险更多，该观点无实际意义。因为风险防范要防范的是达不到预期收益的风险，没必要防范多收益。还有一种观点认为：风险只能管理，不能防范。事实上风险在一定程度上是可预防的，此观点也不可取。一、证券投资风险的含义投资风险常常用证券收益的方差或标准差来度量。在期望收益率为E（R）时，方差的计算为：212)]([RERPniii由此可计算P163表8-1中各投资方案的期望收益率和方差。证券未来可能收益率（%）概率期望收益率（%）方差（%）证券A6160证券B5150证券C-10，0，200.25，0.5，0.257.51.69证券D-20，10，400.25，0.5，0.25104.5二、风险厌恶与风险溢价在证券投资中,通常假设投资者是风险厌恶（RiskAversion）型的,这为实际经验以及证券市场的大量数据所证实。所谓风险厌恶是指当两种证券投资的收益率相等而风险不同的情况下，投资者会倾向于投资风险小的证券。风险厌恶意味着当投资者面对收益率确定的证券（无风险证券）和收益率不确定的证券（风险证券）时，如果要说服投资者购买风险证券，市场就不得不给投资者一定的风险补偿，这种风险补偿就是风险溢价（RiskPremium），因此，风险证券投资的期望收益率计算公式为：风险证券的预期收益率=无风险证券收益率+风险溢价无风险证券的收益率一般指国库券、货币市场基金或银行存款的收益率。三、证券投资风险的分类证券投资风险可以分为系统风险和非系统风险。（一）系统风险系统风险指由某种全局性的共同因素引起的预期收益减少或亏损的可能性。也称为共担风险，或者说不可分散风险。主要有：1、市场风险，指由空头和多头等市场条件所引起的投资总收益变动中的相应部分。引起空头和多头市场交替的重要决定因素是经济周期，经济周期包括四个阶段：高涨、衰退、萧条和复苏。几个阶段依次循环，但不是定期循环。多头市场从萧条开始到高涨，空头市场从高涨开始到经济萧条。因此，好的投资应在经济萧条时入场，在经济高涨中出局。2、利率风险，也称货币风险或信用风险，指因银行利率变动而影响货币市场利率变动，从而引起证券市场价格变动，导致证券投资收益损失的可能性。利率变动对市场影响最为明显。参见图5-1。3、购买力风险，又称通货膨胀风险，指由于通货膨胀造成的货币贬值，货币购买力下降，从而使投资者遭受损失的可能性。只有当投资的实际收益率比名义收益率更大时，才会使购买力增加，否则就会出现购买力风险。一般来说，证券投资到期日越长，遭受购买力风险的可能性越大。进行证券投资应选择那些具有较高实际收益率的投资对象以减少因通货膨胀导致的购买力风险。4、流动性风险，也称变现力风险，指投资者将证券变现而发生损失的可能性。任何证券变现都需要付出一定的成本，如佣金、过户费、印花税等。且有的容易变现，有的变现困难。因此，投资者应选择公司业务好、变现能力好的证券进行投资。5、期限风险，指证券期限的长短可能给持有者带来的损失。持带有期越长，可能承受的期限风险就越大。但长期持有也可能带来意外的收获。6、政策风险，主要指政府宏观经济政策及其证券市场的管理措施对证券投资带来损失的可能性。另外，政局动乱，发生战争，能源、人口、新技术革命等因素造成的风险也属于系统风险。（二）非系统风险非常系统风险主要来源于企业风险，指来源于企业经营、财务、违约和道德等方面的风险。这种风险损失可以通过分散投资来抵消部分或全部。即所谓的“东方不亮西方亮”或者“东方日头西方雨”。故又称为可避免风险或可分散风险。非系统风险主要有：经营风险、财务风险、信用风险（亦称违约风险）、道德风险和个股投机风险。系统性风险可以用β系数来度