XXXX秋季在职研究生财务3

1-0财务管理江萍2010年秋季Handout31-1Outline1.RiskandReturn2.CAPM(资本资产定价模型)3.DiscountRates4.RaisingCapital(融资)5.CapitalStructure6.CapitalBudgetingwithDebt(有负债情况下的资本预算)1-21.Riskandreturn•Statisticsreview•Introductiontostockpricebehavior1-31-4Examples•InNovember1990,AT&TwasconsideringanofferforNCR,the5thlargestU.S.computermaker.HowcanAT&TmeasuretherisksofinvestinginNCR?WhatdiscountrateshouldAT&Tusetoevaluatetheinvestment?1-5Underwriter承销商IPO首次公开发行SEO新股增发Marketmaker做市商Bidprice卖价1-61-7Randomvariable随机变量Parameter参数Mean均值variance方差Skewness曲度observation观察值1-8Median中位数(样本观测值中小于其的数占50%)VaR风险价值(给定置信区间的一个持有期内的最坏的预期损失)1-9Normalrandomvariable正态分布随机变量Symmetricdistribution对称分布confidenceinterval置信区间1-101-11Covary共同变化Covariance协方差Correlation相关系数Stdev.标准差1-121-13Predictreturn预测收益Timeseries时间序列Volatility波动性1-141-151-16Stocksarequiterisky.Individualstocks(私企股票)aremuchriskier.1-171-181-191-201-211-221-23Stockstendtomovetogetherovertime:whenonestockgoesup,otherstocksarelikelytogoupaswell.Thecorrelationisfarfromperfect.1-241-251-26•Stockreturnsarenearlyunpredictable.–Forexample,knowinghowastockdoesthismonthtellsyouverylittleaboutwhatwillhappennextmonth.•Thegreatertherisk,thehigherthereturn.Introductiontostockpricebehavior1-271-28•Marketvolatilitychangesovertime(市场价格波动率随时间变化)–Pricesaresometimesquitevolatile.–Thestandarddeviationofmonthlyreturns(月收益率)variesfromroughly2%to20%.Introductiontostockpricebehavior1-29代表性的1-30Size公司规模Sorted分选，分类decile十分位数1-311-321-331-34代表性特征规模效应小企业的表现通常好于大企业，尤其在一月。一月效应各企业一月的平均收益均高于其他月份。市帐比(价值)效应市场价值与账面价值比值较低的公司绩效较好。惯性效应过去3到12个月股票收益率较高的企业在未来一段时间股票的表现依旧会好于收益率低的企业。1-35资本资产定价模型•度量风险•系统性和可分散风险•风险收益之间的权衡取舍1-36投资多元化(分散化)只要股票之间不是完全正相关，分散就投资可以降低风险。投资组合的方差主要取决于各股之间的协方差，而非个股方差。系统性风险不可分散。1-371-38NumberofSecuritiesSt.DeviationMarketRisk市场风险或systematicrisk系统性风险UniqueRisk独特风险或Diversifiablerisk可分散风险或Unsystematicrisk非系统性风险为什么分散化可以降低风险？1-391-40资本资产定价模型股票价格取决于公司本身的经营状况和整个市场环境。但是投资者往往只关心不可分散风险，即系统性的市场风险。个股的不可分散风险可以通过beta来度量，即个股收益对市场收益做回归所得斜率。预期收益率是betas的线性函数。（市场风险溢价）1-411-421-43Beta回归斜率个股对于整个市场波动的敏感程度如何？其他股票价格波动是所研究股票的价格如何变化？à=企业本身经营带来的不可风散的、非系统性的风险。ß=个股之于市场收益的敏感度。R2=拟合优度，度量整个方差能被市场收益变化解释的比例。1-441-451-461-471-48无风险收益率=国库券收益率1-49(mutualfunds共同基金)1-501-511-52CAPM应用量化风险股票或投资所对应的ß越大，则投资风险越大。有效估值提供了估计企业资本成本(风险调整后的贴现率)的有效手段。提供基准估计股票或投资基金考虑风险情况下的表现。(美国有近74%的企业用CAPM模型估计资本成本)1-533.1-541-551-56(growingstart-up成长性企业)1-571-581-59如果是开辟新的生产线或多元化的企业，则用企业ß来衡量项目的资本成本是不当的。1-60市场收益率用市场指数如标普500来衡量1-611-621-63该企业的产品或服务要在不同的市场出售吗？1-641-651-66期限匹配，求长期项目资本成本用长期国债利率，短期项目用短期国债。1-671-681-691-70(税后加权资本成本)(权数为债务和权益在总资产或企业总价值中的占比，t为公司税)1-711-721-73(使行业ß的使用复杂化)1-741-751-761-77多因素模型ß通常不能涵盖所有的和重要的风险因素。风险度量•将企业的预期收益对影响其的所有宏观经济风险因子做回归。•预期收益与风险线性相关。1-781-791-804.1-811-824.1Overview1-831-841-85融资内部融资企业内部产生的现金流，通常指留存收益举借债务债券或商业票据、银行贷款(贷款承诺或信贷限额等)、私募资金和租赁等权益性再融资普通股或优先股、权证和私募资金等1-86DifferencesBetweenDebtandEquity•Debt–Notanownershipinterest–Creditorsdonothavevotingrights–Interestisconsideredacostofdoingbusinessandistax-deductible–Creditorshavelegalrecourseifinterestorprincipalpaymentsaremissed–Excessdebtcanleadtofinancialdistressandbankruptcy•Equity–Ownershipinterest–Commonstockholdersvotetoelecttheboardofdirectorsandonotherissues–Dividendsarenotconsideredacostofdoingbusinessandarenottaxdeductible–Dividendsarenotaliabilityofthefirmuntildeclared.Stockholdershavenolegalrecourseifnodividendsaredeclared–Anall-equityfirmcannotgobankrupt1-87债权和股权的区别•债权–非所有权利益–债权人无投票权–利息作为经营成本在税前扣除–债务人违约不能正常支付利息和本金的时候，债权人可以诉诸法律–举债过多使企业陷入财务困境，增加代理成本•股权–所有权利益–在选举董事会成员或公司重大决策时普通股东有投票权–股息在税后扣除，无税收屏蔽作用–股息非强制发放，但是一旦公告即成法定债务–全权益融资的公司不会走向破产1-88术语可转换、可赎回债券和优先股优先股零息债券、纯贴现债权、附息债券垃圾债(信用评级公司发行的债券)1-89Thedebtratingsdependon(1)thelikelihoodthatthefirmwilldefaultand(2)theprotectionaffordedbytheloancontractintheeventofdefault.债券评级取决于：(1)企业违约的可能性；(2)贷款合同所规定的企业违约时对债务的补救措施。Issuebond穆迪和标准普尔评级1-901-91CreditAnalysis5C’sofCredit1.Character(借款人品德)Characterreferstoborrower’swillingnesstomeetcreditobligation.(借款人履行借款义务的意愿)Management’sintegrityandcommitmenttorepaytheloan(管理者正直诚实，归还贷款的承诺)Management’sbusinessqualificationsandoperatingrecord(管理者的业务素养和经营业绩)Management’sabilitytoreactappropriatelytounexpectedevents(管理者有效应对不可预知事件的能力)Corporategovernancestructure(公司的治理结构)1-92CreditAnalysis---5C’sofCredit2.Collateral(担保)Collateralincludestheassetsofferedassecurityforthedebtaswellasotherassetscontrolledbytheissuer.3.Capital(资本):thefirm’sfinancialreserves.4.Conditions(经营情况)Generaleconomicconditions,includingrecenttrendsintheindustryandhowchangingeconomicconditionsmightaffecttheloan.1-93CreditAnalysis---5C’sofCredit5.Capacity(借款能力)Capacityreferstotheborrower’sabilitytomeetcreditobligationsoutofoperatingcashflows.Moody’susesthefollowingfactorsinassessingtheissuer’scapacitytopayindustrytrends,regulatoryenvironment,operatingandcompetitiveposition,financialpositionandsourcesofliquidity,parentcompanysupportagreementsandspecialeventrisk.穆迪评级公司分析企业借款能力所考虑的因素有：行业趋势、监管环境、经营和竞争环境、财务状况、流动性来源、母公司的贷款保证、特定风险等。1-94IssueEquity1-951-961-974.2FinancingPatterns1-98FinancingPatterns-40-20020406080100120Percentoftotalsources198919911