09年长江证券金融工程年度会议

汇聚财智共享成长2010年上半年量化配置一览---09年长江证券金融工程年度会议报告汇聚财智共享成长目录一、配置的理论基础二、基于量化经济周期的配置结论三、基于季节性因素的配置结论四、历史实证绩效汇聚财智共享成长一、配置的理论基础1.1、量化资产配置框架的维度汇聚财智共享成长1.2、量化的复苏经济周期与传统周期的对应一、配置的理论基础战术经济阶段战略阶段对应策略划分股市表现衰退初期经济复苏去库存的过程下降;见底衰退后期企业补库存阶段趋势反弹复苏阶段经济V型反弹震荡向上繁荣阶段经济超预期上涨滞涨初期通胀预期与经济二次探底（二次去库存化的过程）回调;见顶滞涨后期趋势下跌表：经济复苏阶段的划分汇聚财智共享成长二、基于量化经济周期的配置结论2.1、量化经济周期的各阶段表现及特征2.2、当前经济阶段的界定2.3、配置建议汇聚财智共享成长2.1、量化经济周期各阶段表现及特征（战略）二、基于量化经济周期的配置结论经济阶段GDPCPI利率大类配置风格配置股市表现债市表现商品表现衰退初期---债券、货币防御；大盘下降;见底大幅上升大幅下降衰退后期--+股票、商品小盘；周期；趋势反弹震荡趋势反弹复苏阶段+-+股票、商品低pe；均配策略震荡平稳震荡盘整繁荣阶段+++股票、商品低pe;低pb;周期强势上涨平稳震荡向上滞涨初期-++商品、债券小盘;防御回调;见顶平稳上升趋势向上滞涨后期-+-债券小盘;防御;低pb趋势下跌平稳上升回调;见顶表：各经济阶段对应的大类、风格配置及股票、债券及商品市场表现（大类资产配置）2.1、量化经济周期各阶段表现及特征（战术）汇聚财智共享成长2.1、量化经济周期各阶段表现及特征（战术）二、基于量化经济周期的配置结论表：各经济阶段对应的行业、风格配置及股票市场表现（战术资产配置）经济阶段工业增加值CPIM1行业配置风格配置股市表现衰退初期---中药、电力、银行、西药、食品加工等防御；大盘下降;见底衰退后期--+银行、房地产、建材、汽车、百货小盘；高弹性趋势反弹复苏阶段+-+汽车、有色、证券、房地产、食品加工价值；偏周期震荡向上繁荣阶段+++煤炭、海运、钢铁、有色、电力设备价值；高弹性上涨滞涨初期-++煤炭、证券、家电、西药、建材小盘;防御回调;见顶滞涨后期-+-百货、中药、海运、证券等小盘/防御低pb趋势下跌汇聚财智共享成长二、基于宏观经济的量化战略及战术配置战略配置战术配置市场走势经济的二次探底过程通胀预期经济滞涨长期走势服从战略配置，短期波动遵循战术配置2.1、量化经济周期各阶段表现及特征（战术与战略的结合）汇聚财智共享成长2.2、当前经济阶段的界定二、基于量化经济周期的配置结论战略：复苏战术：复苏中的V型反弹及经济超预期阶段对应市场表现：震荡行情中的向上阶段时间周期：3-6个月转折标志：工业增加值掉头；通货膨胀迅速上升汇聚财智共享成长2.3、配置建议二、基于量化经济周期的配置结论行业：食品加工、海运、钢铁、化工、煤炭等风格：低PE策略，偏周期主题：年报行情相关板块及股票汇聚财智共享成长三、基于季节性因素的配置结论3.1、季节性因素的模型识别3.2、季节性因素的配置结论3.3、当期季节配置建议汇聚财智共享成长三、基于季节性因素的配置结论3.1、季节性因素的模型识别（时间序列季节性）Ri=alpha+beta(1)*Dt,month+beta(2)Rmarket………………………………(1)T统计量显著与否1特定月份Dt,month=……………………………….(2)0非特定月份其中，各指标基本含义如下：t区间从2000.1—2009.7月以来的月度时间；Dt,month表示某类资产i对于的月度MONTH是哑变量，从而考察其在某个特定的月份相对于其它月份的差异；Rmarket表示市场的月度时间收益率序列；Ri表示资产i的月度时间收益率序列；汇聚财智共享成长3.1、季节性因素的模型识别（相对性）模型：FAMA-MACBETHMODEL，测定稳定性公式Ri.month=alpha+beta(i.month)*Di,month…….…….…….…….……(3)1特定资产Di,month=…………………………….(4)0非特定资产Fama-macbeth=MEAN(beta)/SE(beta)*SQRT(n)…………………………….(5)其中，各指标基本含义如下：i区间从2000.1—2009.7月以来的时间（时间序列）；Di,month表示某类资产i对应的月度MONTH是哑变量，从而考察某个特定资产相对于其它资产的差异；Ri,month表示某个特定月度所有资产收益率（横截面）；三、基于季节性因素的配置结论汇聚财智共享成长月度日期20000214…………20090202哑变量哑变量电力0.14373264…………0.052384410房地产开发0.27651087…………0.069764301钢铁0.06530416…………0.001987300航空0.07634762…………0.084423200………………………………………………………………低pb0.11021863…………0.0814200高pb0.13311712…………0.062822700st0.18656397…………0.12131700商品-0.0259259…………0.031818100高价股票0.12821289…………0.04021500低价股票0.11954776…………0.124890500绩优股0.09452894…………0.041298400亏损股0.14905038…………0.147469700基金重股票0…………0.036904400基金核心股0…………0.03453400Ri,1R?,1R10,1Di,1Di,2regstats(Ri,1,Di,1）beta(i,1)mean(beta)*sqrt(n)/se(beta)………………………regstats(R10,1,Di,1）beta(10,1)Farm-macbetch稳定性检验3.1、季节性因素的模型识别实例三、基于季节性因素的配置结论汇聚财智共享成长3.2、季节性因素的配置结论月度稳定优选稳定差一月低pe电力二月小盘、st、低价股、亏损股大盘、基金核心、银行三月小盘、st、化肥与农用化工钢铁四月---房地产五月小盘、亏损股大盘、绩优股、酒六月酒、绩优股高pe、亏损股、军品七月---家电八月---煤炭、汽车九月军品大盘、高pb、房地产十月基金核心高pe十一月航空高pb十二月基金重仓高pe、低价、亏损三、基于季节性因素的配置结论汇聚财智共享成长3.2、季节性因素的配置结论三、基于季节性因素的配置结论日期一月二月三月四月五月六月相对最优特种化工st化肥与农用化工百货商店亏损股酒通信设备农产品特种化工农机卡车小盘机场服务服装低价股票餐饮酒店低pe纺织品证券钢铁小盘证券生物科技低价股票医疗保健低pe亏损股工业机械煤炭公路运输港口码头相对最差防御基金重股票通信设备软件航空通信设备西药高价股票软件建筑产品绩优股军品家用电器基金核心股西药家用电器大盘电脑海运银行生物科技基础化工海运高pe纺织品大盘钢铁纸与林木铁路运输软件日期一月二月三月四月五月六月相对最优平均超额收益率0.0732050.0665470.0297810.015080.0480930.0303430.0522530.0586190.0574830.0147230.0436610.0261820.0443120.0539470.0418130.0084540.0359680.0569210.0392370.0526870.0278820.008720.032592-0.004190.0383770.0497280.0196770.029820.0290690.017763汇聚财智共享成长3.2、季节性因素的配置结论三、基于季节性因素的配置结论日期七月八月九月十月十一月十二月相对最优低pe证券铁路运输基金核心股钢铁贵金属汽配石油天然气贵金属海运低价股票基金核心股银行海运军品公路与铁路低pb基金重股票化纤公路运输石油天然气电力药品零售绩优股海运餐饮酒店通信设备低pe生物科技低pe相对最差铁路运输钢铁综合类纺织品农产品电脑百货商店防御电脑餐饮酒店机场服务百货商店生物科技煤炭低价股票百货商店高价股票低价股票农产品化纤大盘高pe高pb周期家用电器港口码头公路与铁路周期海运证券日期七月八月九月十月十一月十二月相对最优平均超额收益率0.0061090.0289270.0722510.0184210.0164520.0596740.0164280.0090620.0671780.0025790.0267380.0218950.01205-0.001270.053478-0.004520.0183110.016830.02729-0.005910.021456-0.002040.0061620.0064710.0300930.0160340.013034-0.002680.0163370.006164汇聚财智共享成长3.3、当期季节性配置建议三、基于季节性因素的配置结论优选行业：钢铁、化工、糖、酒类、食品、航空规避行业：证券、电力等优选风格：低PE，基金重仓、基金核心、绩优股年后风格：低价、st汇聚财智共享成长四、历史实证绩效4.1、量化经济周期历史实证绩效4.2、季节性历史实证绩效汇聚财智共享成长四、历史实证绩效4.1、量化经济周期实证绩效资料来源：长江证券研究部汇聚财智共享成长四、历史实证绩效4.2、季节性维度实证绩效资料来源：长江证券研究部汇聚财智共享成长邓二勇，华中科技大学数量经济学硕士，从事量化资产配置、风格轮动、市场热点及上市公司价格行为特征研究；范辛亭，中国科技大学博士，香港中文大学博士后，中山大学副教授，长江证券金融工程部主管，长江证券首席分析师。分析师介绍重要申明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。范辛亭邓二勇Tel:862168751787Email:[e-mail]:862168751787Email:[e-mail]汇聚财智共享成长