101231银河证券——世纪鼎利

公司证券研究报告世纪鼎利（300050.SH）2010年12月31日向“网络优化综合解决方案提供商”转型，受益网络优化投资加大预期推荐维持评级分析师：许耀文，CFA：（8610）66568589：[e-mail]执业证书编号：S0130208091646联系人：朱劲松：（8610）83574072：[e-mail]1．事件近期，我们对世纪鼎利公司经营和发展方向问题进行了深度调研。2．调研要点公司业务目前主要是针对移动通信网络优化产品的研发设计和网络优化技术服务，属于移动通信行业的子行业，和电信运营商的网络建设周期和每年的网络优化投入关系密切。当前主要产品是面向移动通信网络无线侧的路测分析系统、便携式测试分析系统、自动测试分析系统等产品和网络优化服务，其中路测分析系统和网络优化服务占整体收入的80%以上。公司截止2010年三季度，营业收入2.88亿，同比增长43.24%，归属于母公司普通股股东的净利润1.20亿，同比增长52.86%，每股EPS为1.15元（摊薄）。„战略定位从上市前的“无线优化设备厂商”向“网络优化综合解决方案提供商”转型：体现在具体的业务发展上，从以路测类网络优化产品为主向“产品＋网优服务”转型，产品逐渐从无线侧向核心侧渗透，提供端到端的网络优化分析产品，服务则继续通过包括外部收购在内的方式加快发展。作为公司近一半主营业务收入来源的路测类网络优化产品，面对不同的运营商和网络制式，竞争对手和市场格局均有所不同，但世纪鼎利路测类产品线较宽，每个细分市场都有参与，目前占据相关细分市场近7成的份额。未来公司继续维持产品方面收入的快速增长将更多依靠拓宽产品线、提供综合化网络优化方案来解决。„网络优化服务收入保持快速增长，在整体收入中的占比将持续提高：网络优化服务收入保持快速增长，在整体收入中的占比将持续提高。截止2010年半年报，网络优化服务收入占比已超过1/3，预计在2010年年报中会有更大提高。„三大电信运营商，尤其中移动的无线网络质量优化压力和加大投资预期是公司明年业绩保持快速增长的关键驱动力：2011年产品部分收入，保守增速在15~20%以上；网络优化服务部分收入，虽然不一定能同今年一样，保持100%以上的增速，但保守增速在30%以上。„未来新18号文的推出，将对公司业绩同样产生较大促进作用：公司全部收入中的软件比重超过60％，公司每年近2千万的营业外收入，主要就是来自软件收入的增值税退税。公司证券研究报告/通信行业3．投资建议我们维持此前2011年度通信行业投资策略报告中的盈利预测，预计公司2010～2012年收入增速分别为53.21％、46.11％、35.66％，EPS分别为1.78元、2.61元、3.54元；目前股价对应2010～2012年PE分别为36倍、25倍、18倍，维持“推荐”评级。4、风险„碎片化的无线网络优化服务市场整合存在整合难度；„公司向“网络优化综合解决方案提供商”转型，面临产品能力从“抽样型”的路测分析（基于空口路测数据）向“全样本”型的全网分析（基于全网信令数据）提升要求，解决大流量数据处理方面可能面临技术障碍。附表1：世纪鼎利（300050）公司财务预测利润表2007A2008A2009A2010E2011E2012E营业收入66.68136.65327.45501.68733.01994.40减:营业成本22.0443.80123.85172.13251.50341.19营业税金及附加2.104.068.6513.2519.3626.27营业费用6.2512.0425.4844.1562.3174.58管理费用14.4334.9361.4794.18137.60186.67财务费用-0.100.880.82-36.41-50.94-55.95资产减值损失0.622.150.814.715.185.70加:投资收益0.490.001.210.000.000.00公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00其他经营损益0.000.000.000.000.000.00营业利润21.8238.79107.59209.68308.00415.95加:其他非经营损益5.946.8718.9716.4524.0432.61利润总额27.7645.66126.56226.13332.04448.56减:所得税1.336.6715.1933.9249.8167.28净利润26.4338.99111.37192.21282.23381.27减:少数股东损益0.000.000.020.040.060.08归属母公司股东净利润26.4338.99111.34192.17282.17381.19资产负债表2007A2008A2009A2010E2011E2012E货币资金32.4639.4356.361187.931404.701729.88应收和预付款项41.3963.25111.12153.74233.25291.74存货6.2816.3231.7842.9966.2581.94其他流动资产0.000.000.000.000.000.00长期股权投资0.000.004.214.214.214.21投资性房地产0.000.000.000.000.000.00请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2公司证券研究报告/通信行业固定资产和在建工程10.2515.6845.8070.4656.5342.07无形资产和开发支出4.577.5016.08142.00140.01125.23其他非流动资产2.112.683.061.530.000.00资产总计97.06144.87268.401602.861904.942275.08短期借款10.0014.0019.000.000.000.00应付和预收款项10.7415.5929.5626.5554.8455.12长期借款0.000.000.000.000.000.00其他负债0.020.000.000.000.000.00负债合计20.7629.5948.5626.5554.8455.12股本40.0040.0040.0040.0040.0040.00资本公积18.4418.4418.441188.461188.461188.46留存收益17.8656.85158.19344.61618.33988.11归属母公司股东权益76.29115.28216.631573.071846.792216.57少数股东权益0.000.003.213.253.313.39股东权益合计76.29115.28219.841576.321850.102219.96负债和股东权益合计97.06144.87268.401602.861904.942275.08现金流量表2007A2008A2009A2010E2011E2012E经营性现金净流量13.0932.1981.44121.41175.62273.62投资性现金净流量2.92-17.36-38.47-148.6020.4327.72筹资性现金净流量2.012.87-12.691158.7620.7223.85现金流量净额18.0317.7130.281131.57216.77325.19附表2：财务分析和估值指标汇总2007A2008A2009A2010E2011E2012E收益率毛利率66.94%67.95%62.18%65.69%65.69%65.69%三费/销售收入30.86%35.02%26.80%20.31%20.32%20.65%EBIT/销售收入41.46%34.00%38.86%42.38%41.32%41.56%EBITDA/销售收入45.34%36.67%41.01%44.14%42.99%43.93%销售净利率39.64%28.53%34.01%38.31%38.50%38.34%资产获利率ROE34.64%33.82%51.40%12.22%15.28%17.20%ROA28.49%32.07%47.41%13.27%15.90%18.17%ROIC47.74%62.08%105.06%89.77%60.25%71.47%增长率销售收入增长率23.87%104.95%139.62%53.21%46.11%35.66%EBIT增长率47.24%68.08%173.85%67.10%42.43%36.46%EBITDA增长率44.75%65.76%168.02%64.90%42.31%38.61%净利润增长率49.41%47.50%185.66%72.59%46.83%35.09%总资产增长率75.01%49.26%85.27%497.19%18.85%19.43%股东权益增长率42.30%51.10%87.91%626.16%17.40%20.02%请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3公司证券研究报告/通信行业经营营运资本增长率26.90%73.83%78.43%50.24%43.83%30.37%资本结构资产负债率21.39%20.42%18.09%1.66%2.88%2.42%投资资本/总资产56.15%62.96%69.21%24.54%23.77%21.98%带息债务/总负债48.16%47.31%39.12%0.00%0.00%0.00%流动比率3.864.024.1052.1531.0738.17速动比率3.563.473.4550.5329.8736.68股利支付率0.00%0.00%8.98%2.99%2.99%2.99%收益留存率100.00%100.00%91.02%97.01%97.01%97.01%资产管理效率总资产周转率0.690.941.220.310.380.44固定资产周转率6.508.717.1514.0112.9723.64应收账款周转率1.952.423.293.603.493.77存货周转率3.512.683.904.003.804.16业绩和估值指标2007A2008A2009A2010E2011E2012EEBIT27.6546.47127.25212.64302.87413.29EBITDA30.2350.11134.30221.45315.15436.83NOPLAT20.8333.8395.83166.76237.01323.58净利润26.4338.99111.34192.17282.17381.19EPS0.2450.3611.0311.7792.6133.536BPS0.7061.0672.00614.56517.10020.524PE264.38179.2362.7636.3624.7618.33PEG2.821.921.241.020.850.69PB91.5960.6132.264.443.783.15PS104.8051.1321.3413.939.537.03PCF533.75217.0785.8057.5539.7925.54EV/EBIT92.8255.1820.106.623.942.11EV/EBITDA84.9051.1719.046.363.791.99EV/NOPLAT123.2275.7826.688.455.042.69EV/IC47.0928.1113.773.582.641.74ROIC-WACC47.74%62.08%105.06%89.77%60.25%71.47%股息率0.0000.0000.0010.0010.0010.002资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4公司证券研究报告/通信行业评级标准银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。