1220-长江证券-医疗保健：平淡中孕育希望

请阅读最后一页评级说明和重要声明行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级300015爱尔眼科推荐002007华兰生物推荐600079人福医药推荐002099海翔药业推荐600436片仔癀推荐600422昆明制药推荐600535天士力推荐600085同仁堂推荐2012年度投资策略：平淡中孕育希望报告要点回顾：平淡的2011年回顾2011年医药股表现整体而言相对平淡，亮点较少，基本符合我们之前不乐观的判断。从年初至今，医药生物板块跌幅为16.2%，跑输沪深300指数约3个百分点，整体走势偏弱，防御特点未能得到体现。目前，相对于2011年，行业估值水平在25倍左右。板块整体合理偏低估，部分一线股已具有吸引力。政策偏重民生，不改行业成长趋势医药行业产值占GDP比重较低，而对医药的民生需求较高。在新医改的大背景下，我们判断未来几年政策走向都是基于重民生、轻增长。具体到2012年，限抗的影响将逐步体现；基药目录（扩展版）可能出台和公立医院改革将深化；医保实现全覆盖后，人群绝对增量减少，但保障水平有望提高，持续投入仍然值得期待。我国基本医保已经覆盖12.8亿人，但保障水平较低，卫生总费用GDP占比仅5%左右；人口老龄化趋势明显，慢性病等疾病谱变迁等因素决定了行业成长空间及趋势仍在。降价压力减轻，成本将结构性下降医药行业人力与环保成本的提高是不可逆的，但大宗中药材等原材料下降趋势比较明显。因而，医药行业的成本将呈现总体抬升、结构性下降的局面。在09版医保目录品种最高限价的相继调整，明年政策降价压力相对减小；“安徽模式”有望得到修正，超低价中标的现象将减少。业绩分化持续，选取确定成长展望2012年，我们认为将是投资优质医药股，整体不悲观。但板块普涨难度大，个股分化将延续且加剧，选取空间大、成长确定品种，。1、资源稀缺性及独特性：片仔癀（频繁小幅提价）、同仁堂（品牌、整合）2、创新品种及盈利模式：天士力（丹参多酚酸）、爱尔眼科（二线医院进入盈利期）3、特色原料药转移：海翔药业（达比加群模式复制）4、优质公司：人福医药（股权激励助推业绩）、华兰生物（供给紧缺带来血制品二次繁荣行业相对市场表现（近12个月）-35%-28%-21%-14%-7%0%7%2010/122011/32011/62011/9医疗保健沪深300资料来源：Wind资讯相关研究《制药装备：从野蛮生长到规模制胜》2011-12-5《2012年医药行业投资策略：平淡中孕育希望》2011-11-25《中药注射剂专题：新一轮繁荣》2011-10-13分析师：刘元瑞(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490510120022联系人：刘舒畅、邹朋、严轩、黄伟轩(8621)[e-mail]医疗保健行业行业深度研究报告维持“看好”评级2011-12-172请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录2011年医药生物板块回顾....................................................................4回顾：相对平淡的一年..........................................................................................4行业保持较快增长，政策基调侧重民生................................................................51-9月医药行业数据简析：医疗服务值得关注.......................................................6需求驱动力不变，行业成长空间仍在...................................................7行业成长空间仍在：与发达国家相比，保障水平低..............................................7行业成长空间仍在：人口老龄化与疾病谱变迁.....................................................8基本医保实现全覆盖，期待保障水平提高.............................................................9政府支出占比提高，医保基金节余率逐步降低.....................................................108500亿后需增量投入，保障向纵深发展...............................................................12药价降低虽是长期趋势，但切勿杯弓蛇影.............................................................13平淡中孕育希望，2012年不悲观.........................................................14工业成本将结构性降低，总体趋势仍向上.............................................................14基本药物市场：模糊增量，真实降价....................................................................15抗生素销量下滑在所难免，对行业整体影响有限..................................................16大宗原料药波澜不惊.............................................................................................17特色原料药出口，定制模式将成为趋势................................................................20血制品供给紧张倒逼政策，二次繁荣....................................................................21重点推荐公司介绍................................................................................23人福医药：聚焦医药主业，股权激励助推成长.....................................................23海翔药业：定制模式有望得到复制........................................................................23爱尔眼科：全国医院网络初步成型，二线医院进入盈利期...................................23天士力：引领中药现代化，看好丹参多酚酸放量..................................................23昆明制药：血塞通高增长，前景值得看好.............................................................23华兰生物：供给紧张倒逼政策，血制品有望二次繁荣...........................................233请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图表目录图1：医药板块表现相对平淡......................................................................................4图2：医药生物板块跌幅居前（%）...........................................................................4图3：相对于全部A股溢价率（%）...........................................................................5图4：医药行业累计收入增速......................................................................................6图5：医药行业累计利润增速......................................................................................6图6：我国卫生费用GDP占比逐步提升.....................................................................7图7：占比明显仍低于平均水平..................................................................................8图8：老龄化趋势明显.................................................................................................8图9：截止目前，医保覆盖超过12.5亿人口..............................................................10图10：2010年我国基本医保结构（覆盖总人口已达12.8亿）...............................10图11：政府支出提升至27.2%....................................................................................11图12：城镇基本医保基金节余率逐步降低..................................................................11图13：2010年新农合节余率约9%............................................................................12图14：8500亿（2009-2011）预算投入分解.............................................................13图15：受益医保扩容，医院药品收入快速增长..........................................................13图16：成都中药材价格指数走势情况.........................................................................14图17：环保压力不断增强...........................................................................................15图18：以江西青霉素为例，招标价大幅下滑（单位：元）........................................16图19：抗生素市场规模逐渐萎缩................................................................................1