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行业景气无忧，关注产业融合2012年1月4日餐饮旅游行业2012年投资策略证券分析师：曾光证券投资咨询职业资格证书编码：S0980511040003联系人：钟潇证券研究报告经济下滑风险下，行业景气依旧2012年行业纵深发展：产业融合、区域聚焦2012年子行业布局：关注防守能力与产业融合2011年回顾：高基数下高增长，景区类公司表现突出2012年度策略：短期兼顾防守能力与主题机会，长期布局产业融合与区域发展目录经济下滑风险下，行业景气依旧•一方面，旅游消费与宏观经济变化密切相关。•另一方面，旅游业在经济下滑时期，下降幅度却相对有限，往往弱于GDP的下滑幅度。行业特性：弱周期稳定增长我国旅游业发展一定程度上呈弱周期稳定增长特征韩国旅游收入变动呈现出明显的抗周期下跌的特征-20%-10%0%10%20%30%40%50%1995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010名义GDP增速人均名义GDP增速旅游总收入增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%199920002001200220032004200520062007200820092010GDP增速旅游收入增速资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源：国家旅游局、国家统计局、国信证券经济研究所整理•原因分析1：我国旅游业发展的驱动因素：内需驱动，人数驱动•国内游主导：收入占比80%，人数占比92%•1999-2010:国内游收入增长3.4倍，人均旅游花费增长0.5倍，但出游率增长1.8倍为什么经济下滑对我国旅游业影响相对有限？国内旅游收入占比由2005年的69%上升至80%观光游下人数驱动为主导0%20%40%60%80%100%0500010000150002000025000200520062007200820092010国内旅游收入国内旅游人数收入增速（右轴）人数增速（右轴）国内旅游收入占比(右轴)0200400600800100012001400国内游收入:（十亿元）人均旅游花费（元）出游率（%）19992010增长0.5倍增长1.8倍增长3.4倍资料来源：国家旅游局、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理•原因分析2：相比人均旅游消费，经济下滑对旅游人数影响较为有限•城乡居民旅游消费占消费支出比例较低：2010年，城乡居民旅游消费占其消费支出（或生活性支出）的比重分别为10.4%、10.8%，低于全球的平均水平（11.3%）。•国内外实践表明：经济下滑时，人们更倾向于降低旅游花费而非出游次数。为什么经济下滑对我国旅游业影响相对有限？08年经济悲观预期下，十一黄金周旅游人次仍增长城乡居民旅游消费占消费支出或生活性支出比例偏低资料来源：国家旅游局、国信证券经济研究所整理资料来源：国家旅游局、国信证券经济研究所整理0%5%10%15%20%25%30%200320042005200620072008200920102011过夜旅游者数量增长一日游游客数量增长0%2%4%6%8%10%12%城镇居民旅游消费占消费支出比例农村居民旅游消费占消费支出比例•原因分析3：我国旅游消费处于跃升拐点，未来旅游人数增长较有保障•旅游消费日益飞入寻常百姓家：人均GDP在3000-5000美元的省份（人口数占全国总人口的51%）旅游消费潜力正逐步释放，农村旅游消费正蓬勃兴起。为什么经济下滑对我国旅游业影响相对有限？人均GDP在3000-5000美元间省份的人口占比51%2011年上半年农村旅游花费同比增长70%资料来源：第一旅游网、国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理人均GDP在5000美元及以上37%人均GDP在3000-5000美元51%人均GDP在3000美元以下12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%出游人次同比增长出游总花费同比增长城镇居民农村居民为什么经济下滑对我国旅游业影响相对有限？•原因分析4：经济下滑背景下，推动旅游消费等政策有望加速出台“十二五”期间——“民富”有助于提高旅游消费边际倾向2012年经济下滑背景下，促消费尤其是推动旅游消费的政策可能加速出台《国民旅游休闲纲要》和《中国旅游业发展“十二五”规划》有望在2012年年初正式出台。我们预期将在提升产业地位、创新体制机制、满足市场需求、促进区域产业发展、落实带薪休假制度等方面进行有针对性的部署安排。为了扶持旅游企业发展，中央和地方政府还会在所得税、融资安排与财政贴息、土地等方面进行多种优惠安排。诸如宋城股份获得的财政贴息、丽江旅游（印象丽江）享受的所得税优惠未来可能在更多区域内推广。“十二五”期间，政府将着力从收入分配改革，社会保障体系完善，加快城市化进程三个方面释放国民消费，从而有助于提升社会整体的旅游消费的边际消费倾向，为旅游行业的高速发展提供了强有力的驱动力。中央和地方扶持旅游企业的政策措施也可提高旅游企业抗经济波动的能力原因分析小结我国旅游业增长国内游占绝对主导国内游收入占比80%旅游人数占比92%出游率（人数驱动占主导）人均旅游消费经济周期下滑居民出游意愿降低有限旅游消费更趋节省旅游消费跃升拐点（全国：交通设施、旅游高消费人口基数增加）（区域层面：中西部或农村居民旅游消费释放）促进旅游消费政策的加速出台（“十二五”期间收入分配、社会保障等改革）（《国民旅游休闲纲要》和旅游业“十二五”规划明年年初有望正式出台）（政府对旅游企业融资、所得税等的扶持政策）出游人次持续增长有保证旅游消费长期缓步上升我国旅游业整体受经济下滑影响相对有限旅游企业受经济下滑影响相对有限发展趋势预测：短期受经济下滑影响有限，长期成长看好国家或地区未来十年实际年化增长率（%）全球排名中国9.01印度8.54泰国7.98越南7.312澳门6.424香港6.138印度尼西亚6.040马来西亚4.6102美国3.7141日本2.5169WTTC报告摘要：旅游相关产业经济产值增长WTTC预测：长期看好中国旅游“十二五”规划（征求意见稿）预测我们的判断•长期：预期未来5年我国旅游业总收入将能保持15％以上的复合增长率。其中，国内旅游收入保持18％-20%左右的增长，旅游外汇收入保持3%-5%的增长。•对于2012年的旅游业增速，按照国信宏观小组的预测明年GDP增长在8.2%-8.5%，我们认为国内游收入仍能保持18%左右的增长，旅游总收入在15%-16%左右。但是，如果经济出现较大程度的下滑，GDP增长率若降至8%，国内游增速可能降至14%-15%左右，导致旅游业总收入增速降至12%-13%。2011至2015年国内旅游人次年均增长9%国内旅游收入年均增长11％旅游外汇收入年均增长5％旅游业总收入年均增长10％到2015年，居民出游率达225％2012年行业纵深发展：产业融合、区域聚焦•旅游行业溢出效应突出•旅游业：相关产业产值带动效应：1：4.4；就业带动效应：1：3.5•《中国旅游业“十二五”发展规划（征求意见稿）》•提升旅游要素发展的产业化水平，加快旅游业与文化、体育等相关产业的融合发展，培育形成新的优势领域，完善产业体系。溢出效应突出，产业融合成为新趋势近5年旅游行业相关产业产值带动效应可达1：4.4近5年旅游行业就业带动效应可达1：3.5资料来源：WTTC、国信证券经济研究所整理资料来源：WTTC、国信证券经济研究所整理01000020000300004000050000600007000020062007200820092010直接就业间接就业0500100015002000250030003500400020062007200820092010行业直接产值行业间接产值单位：10亿人民币•我们重点看好政策支持，盈利性和成长性较为可观的文化旅游和购物休闲游等产业融合模式•较为关注会展商务游和健康旅游的发展溢出效应突出，产业融合成为新趋势•政策支持下蓬勃发展的旅游业•2011年10月中央六中全会聚焦文化体制改革，通过了《中共中央关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》；•国家旅游局2011年11月23日进一步下发《关于进一步加快发展旅游业促进社会主义文化大发展大繁荣的指导意见》产业融合中的重点机遇——文化旅游•重点看好有相关运作经验公司的文化旅游项目上市公司文化旅游投资项目宋城股份旅游演艺第一股，三亚、丽江等多个一线景区“千古情”系列丽江旅游《印象丽江》资产注入，预计最快今年年底前并表峨眉山A拟投资1亿兴建大剧院，打造一台文化演艺节目中青旅乌镇水乡文化，目前在建北京密云古北水镇文化旅游项目西藏旅游子公司西藏雪巴拉姆艺术演出有限公司主营文化演艺等业务资料来源：上市公司公告、国信证券经济研究所整理产业融合中的重点机遇——文化旅游（续）•重点看好发达区域周边和一线景区的文化旅游项目发展•区域内现有游客基础直接影响文化旅游项目的投资回收期长短。区位优势对文化旅游项目的影响项目地址公演当年当地人次（万人次）公演当年当地旅游收入（亿元）投资回收期天门狐仙天门山风景区1848100开演当年开始盈利井冈山井冈山风景区106561开演1年后开始盈利禅宗少林登封市西，距少林寺7公里6002开演4年后开始盈利资料来源：中新网、百度百科、国信证券经济研究所整理-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700200620072008200920102011H旅游人次（万人次）增长率0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040050060020072008200920102011H旅游收入(百万元)增长率乌镇2006-2010年间，旅游人次年均复合增长37.90%乌镇2007-2010年间，旅游收入年均复合增长45.68%资料来源：上市公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：上市公司公告、国信证券经济研究所整理•国人旅游消费中购物消费倾向较高，占比持续提升。产业融合中的重点机遇——购物休闲游浙江国内游消费中，购物占比持续提升（2010年除外）山东旅游消费中，购物消费的比重逐年上升资料来源：浙江旅游局、国信证券经济研究所整理10%15%20%25%30%200220032004200520062007200820092010购物消费占比10%12%14%16%18%20%22%2007200820092010购物消费占比浙江国内游消费购物占比最高山东旅游消费中，购物消费占比最高资料来源：山东旅游局、国信证券经济研究所整理•在现行政策模式下，重点看好免税购物休闲游的发展•我国奢侈品消费需求旺盛•目前国人半数以上奢侈品消费在境外完成产业融合中的重点机遇——购物休闲游（续）麦肯锡预计中国奢侈品市场将以年均18％的速度增长境外消费占我国居民奢侈品消费的一半以上0%5%10%15%20%25%0501001502001998200820092010F2015F中国奢侈品消费额（单位：10亿人民币）全球市场份额资料来源：麦肯锡《崛起的中国消费品市场》、国信证券经济研究所整理资料来源：贝恩《2010年中国奢侈品市场研究》、国信证券经济研究所整理•会展商务旅游——规模较大，游客档次和消费额较高、停留时间长、涉及相关服务行业多、成本低、利润丰•健康养生旅游——随着我国人口结构逐步进入老龄化社会，以及社会对健康养生等关注度的逐步提升，健康旅游也逐渐兴起。产业融合中的其他机遇——会展旅游与健康旅游2009年全国人均旅游消费中，商务出差费用明显最高发达城市或省份65岁以上人口年龄占比缓步提升资料来源：旅游统计年鉴、国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理05001000150020002500旅游花费8%10%12%14%16%18%2000200120022003200420052006200720082009北京上海江苏浙江•东部休闲游逐渐兴起。•随着东部