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阅股点金（2月23日）1请务必阅读正文之后的特别声明部分阅股点金2010年2月23日星期二【个股点金】獐子岛(002069)年报点评：资源优势恰逢市场良机，业绩持续快速增长z投资评级：上调投资评级至买入。公司今日公布09年年报业绩：实现主营收入15.13亿元，归属于母公司所有者净利润2.07亿元，同比分别增长50.20%和64.98%。实现EPS0.91元，高于我们的预期（0.88元）。预计10-11年增发后全面摊薄EPS分别为1.36元、1.73元，给予11年30倍PE估值，目标价52元，股价仍有23%上涨空间，上调评级至买入。z原因与逻辑：资源优势恰逢市场良机，业绩持续快速增长。①由于08、09年连续发生浮筏养殖扇贝死亡（养殖密度过大），市场扇贝供应量减少，价格有所回升（5%左右），而公司拥有庞大的底播养殖扇贝资源，虽然09年采捕海域面积只有16万亩左右（08年18万亩），但单位产量创历史新高（140公斤/亩以上），09年扇贝产量预计2.6万吨左右（含浮筏），同比增长64%。扇贝销售收入5.54亿元，同比增长30.26%，营业利润率达到50.82%，同比提高13.64个百分点。海参捕捞量约510吨，同比减少50吨左右，但下半年海参价格因寒潮影响而暴涨，海参销售收入达到1.72亿元，同比增长59.13%；鲍鱼产量达到980吨，同比增加300吨左右，鲍鱼销售收入1.67亿元，同比增长45.78%。②国外市场拓展成绩显著。借助于08年收购的大连海石在欧盟、北美、日本等国家具备的优良销售网络，09年公司国外市场营业收入达到6.29亿元，同比增长80.21%，国际市场营业收入占总营业收入比例达到41.58%。③不断扩大的海域资源为公司业绩持续增长奠定基础。09年在长海县主要海珍品适养海域新增确权海域面积50余万亩，确权海域面积达到156万亩。10年收购乌蟒岛2.86万亩优质海域及乌蟒岛周边60余万亩、广鹿岛周边25万亩海域优先开发使用权，海域面积将达到243.86万亩，09年公司扇贝底播面积达到65万亩，预计在养扇贝面积达到130万亩以上。在浮筏养殖短期难以恢复的情形下，公司庞大的扇贝库存资源，及融资开发新海域资源为其业绩持续快速增长提供了资源保障。z核心假定的风险：1.扇贝市场拓展速度跟不上采捕需求，产能释放低于预期；2.大非减持压力。公司发起股东-獐子岛投资中心，褡裢及大、小耗经济中心合计持股15253.32万股，占总股本比例67.43%。(分析师：申万研究862163295888分机449)中国卫星(600118)卫星应用业务进入爆发期，维持买入评级z投资评级与估值。2011年公司卫星应用业务将进入高速增长阶段。2009、2010和2011年公司EPS分别为0.56、0.81和1.04元，对应的PE分别为55倍、38倍和30倍。目前的估值水平并没有反应公司战略定位和高速增长，也没有反应公司的资产整合预期。我们认为对于处于爆发节点之前的公司应该给予溢价，结合航空航天设备公司的平均估值，给予“买入”评级。目标价格40元，相当于40倍2011年PE。阅股点金（2月23日）2请务必阅读正文之后的特别声明部分z关键假设点。1、未来5年小卫星研制交付进入密集期。2010、2011、2012年小卫星交付数量分别为6、10、13，研制数量分别为24、27、30；2、天津恒电电源2010年并表；3、募集资金项目按照预期达产，卫星应用2011年进入高速增长阶段；4、定价模式采用成本加成，毛利率保持稳定；有别于大众的认识。相对其他航空航天设备上市公司，公司估值偏低。主要原因是：1、经历了前几年的高速增长之后，公司2009年业绩增长相对有限（12％的净利润增速，较前几年大幅回落）。市场预期未来几年公司的业绩增长也相对稳定，不会有爆发式增长的机会。2、其他军工类公司具有资产整合预期，而公司受制于事业单位编制，市场预期未来不太会整合。与相对谨慎的市场预期不同，我们与市场的不同之处在于：1、北斗二代导航系统的建立对公司业绩增长将产生重大影响，中国卫星应用产业尤其是军用和特定行业用户需求将在2011年爆发。作为卫星应用产业的国家队，中国卫星将直接受益。2、短期资产整合虽然受制于事业部编制，但我们认为在央企整合的大背景下，公司的资产整合仍是大概率事件。股价表现的催化剂：北斗二代卫星发射及公司的资产整合。（申万研究）阅股点金（2月23日）3请务必阅读正文之后的特别声明部分值周研究员：加丽果、孟令茹（TEL：0351-8686978）投资评级的说明：——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准——股票投资评级标准：买入：相对强于市场表现15%以上增持：相对强于市场表现5～15%中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动减持：相对弱于市场表现5%以下——行业投资评级标准：看好：行业超越市场整体表现中性：行业与整体市场表现基本持平看淡：行业弱于整体市场表现特别申明：本报告是基于山西证券证券研究所（以下简称“本所”）认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本所可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本所在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本所所有。本所对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本所将保留随时追究其法律责任的权利。