2月23日湘财证券-华仪电气(600290)增发风机

基本数据(02.22)收盘价(元)总股本(百万股)增发后股本14.95274.02364.02流通股本(百万股)148.83总市值(亿元)40.97流通市值(亿元)22.25PETTM49.36每股净资产2.74目标价：17.5元评级：增持-30%0%30%60%09-0209-0409-0609-0809-1009-12华仪电气沪深300增发风机、开关设备产品，提升盈利预期——华仪电气公司动态报告评级：增持2010.02.23投资要点事件：公司拟于3月1日召开股东大会，正式审议非公开发行预案。本次非公开发行股份数量为不超过9000万股，发行价格不低于14.12元/股。其中，华仪集团承诺以现金方式认购不超过本次非公开发行股份总数的15%。募资项目用于风力发电和智能电网两个产品领域。风力发电方面包括三个项目，主要是3MW的风力发电机组产业化项目；智能电网方面包括两个项目，分别是充气类高压开关设备技改和智能配电设备产业化项目。计划投入资金共11.457亿元。风机在机型和产业化进度方面落后于其他大型风机厂商。公司目前的主要风机机型为780KW和1.5MW，09年末公司的1.5MW风机刚刚步入交货期，产能200台。根据公司规划，未来3-5年内3MW机型将成为主力，达到350台的产能，新增年收入35.875亿元。公司目前尚无海上风机的研发计划，在陆上风机方面，相对华锐风电、金风科技、东方电气、湘电股份等其他厂商，产业化进度较为落后，在激烈竞争的风机市场有可能面临较为不利的局面。公司通过签署战略合作协议和募投的风电一体化项目，可以锁定客户，保证风机产品的销售渠道。公司已与内蒙古、吉林、山东、辽宁等风能资源丰富地区的地方政府签署合作开发协议，共同开发当地风能资源，为公司风机产品未来获取充足订单锁定客户。另外，公司募投的风电一体化服务项目，可以通过与小规模风电运营商建立长期的业务合作关系，在未来新风场设备采购及老风场设备更新的市场中获得订单。一体化服务项目达产后可贡献收入4.99亿元。面向智能电网建设，扩充GIS产能，新增配电开关产品产能。公司将新增12kvC-GIS300台，新增40.5kvC-GIS600台，新增12kv环网柜1,200台，新增充气类户外开关5,000台。随着开关柜产品小型化、智能化的趋势，C-GIS年需求量将达1.5-2.0万台，市场前景看好。智能配电设备研发及产业化建设项目将新增智能配电开关系列产品5,000台/年，新增固态密封紧凑型环保配电开关10,000台/年，配电自动化与配电管理系统10套/年。达产后智能电网产品合计可新增收入6.66亿元。给予公司“增持”评级。公司的5个募投项目建设期在1-2年，预计将于2012年开始贡献业绩，对于未来公司的业绩有较大提升效果。我们预计公司09-12年增发后摊薄EPS分别为0.35、0.45、0.70、1.28元，2010年动态市盈率33.22倍，给予公司“增持”评级。风险因素。3MW风机项目不能如期释放产能；产品毛利下降导致盈利水平低于预期。湘财证券研究所电力设备与新能源小组侯文涛Tel:021-68634518-8007E-Mail:[e-mail]冯舜Tel:021-68634518-8020E-Mail:[e-mail]刘昭亮Tel:021-68634518-8228E-mail:[e-mail]2华仪电气动态报告重要财务指标单位:百万元主要财务指标20082009E2010E2011E营业收入775119213361999收入同比(%)6%54%12%50%归属母公司净利润75129162255净利润同比(%)-1%73%26%57%毛利率(%)26.9%26.6%26.6%26.6%ROE(%)18.3%15.8%7.4%10.5%全面摊薄每股收益(元)0.210.350.450.70P/E54.9731.7825.2216.05P/B10.045.011.871.68EV/EBITDA36201611表1、公司募投项目概况募投项目募投金额(万元)建设期（年）投产期（年）达产后收入(亿元)利润总额(万元)风力发电3兆瓦风力发电机组高技术产业化项目466001.53.535.87525027上海华仪风电技术研究院项目192803风电一体化服务项目19530224.994241智能电网充气类高压开关设备生产线技术改造项目111301.52.52.3593132智能配电设备研发及产业化建设项目180301.52.53.35207数据来源：公司公告、湘财证券研究所表2、分业务盈利预测2010E2011E2012E2013E2014E1.5MW风机（780KW进行折算）套70100150200200收入(亿元)5.3557.059.67511.710.5单价(元/KW)510047004300390035003MW风机套-35123210350收入(亿元)-4.93515.86724.5736.75单价(元/KW)-4700430039003500风电一体化收入(亿元)--2.504.994.99高压开关产品收入(亿元)8.008.009.6711.3314.66收入合计13.3619.9937.7152.5966.90数据来源：公司公告、湘财证券研究所2华仪电气动态报告重要财务指标单位:百万元主要财务指标20082009E2010E2011E营业收入775119213361999收入同比(%)6%54%12%50%归属母公司净利润75129162255净利润同比(%)-1%73%26%57%毛利率(%)26.9%26.6%26.6%26.6%ROE(%)18.3%15.8%7.4%10.5%全面摊薄每股收益(元)0.210.350.450.70P/E54.9731.7825.2216.05P/B10.045.011.871.68EV/EBITDA36201611表1、公司募投项目概况募投项目募投金额(万元)建设期（年）投产期（年）达产后收入(亿元)利润总额(万元)风力发电3兆瓦风力发电机组高技术产业化项目466001.53.535.87525027上海华仪风电技术研究院项目192803风电一体化服务项目19530224.994241智能电网充气类高压开关设备生产线技术改造项目111301.52.52.3593132智能配电设备研发及产业化建设项目180301.52.53.35207数据来源：公司公告、湘财证券研究所表2、分业务盈利预测2010E2011E2012E2013E2014E1.5MW风机（780KW进行折算）套70100150200200收入(亿元)5.3557.059.67511.710.5单价(元/KW)510047004300390035003MW风机套-35123210350收入(亿元)-4.93515.86724.5736.75单价(元/KW)-4700430039003500风电一体化收入(亿元)--2.504.994.99高压开关产品收入(亿元)8.008.009.6711.3314.66收入合计13.3619.9937.7152.5966.90数据来源：公司公告、湘财证券研究所2华仪电气动态报告重要财务指标单位:百万元主要财务指标20082009E2010E2011E营业收入775119213361999收入同比(%)6%54%12%50%归属母公司净利润75129162255净利润同比(%)-1%73%26%57%毛利率(%)26.9%26.6%26.6%26.6%ROE(%)18.3%15.8%7.4%10.5%全面摊薄每股收益(元)0.210.350.450.70P/E54.9731.7825.2216.05P/B10.045.011.871.68EV/EBITDA36201611表1、公司募投项目概况募投项目募投金额(万元)建设期（年）投产期（年）达产后收入(亿元)利润总额(万元)风力发电3兆瓦风力发电机组高技术产业化项目466001.53.535.87525027上海华仪风电技术研究院项目192803风电一体化服务项目19530224.994241智能电网充气类高压开关设备生产线技术改造项目111301.52.52.3593132智能配电设备研发及产业化建设项目180301.52.53.35207数据来源：公司公告、湘财证券研究所表2、分业务盈利预测2010E2011E2012E2013E2014E1.5MW风机（780KW进行折算）套70100150200200收入(亿元)5.3557.059.67511.710.5单价(元/KW)510047004300390035003MW风机套-35123210350收入(亿元)-4.93515.86724.5736.75单价(元/KW)-4700430039003500风电一体化收入(亿元)--2.504.994.99高压开关产品收入(亿元)8.008.009.6711.3314.66收入合计13.3619.9937.7152.5966.90数据来源：公司公告、湘财证券研究所3华仪电气动态报告资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20082009E2010E2011E会计年度20082009E2010E2011E流动资产927105521452552营业收入775119213361999现金1081371169923营业成本5678759811467应收账款3855525551073营业税金及附加46710其他应收款21353958营业费用38536291预付账款113142172251管理费用466172106存货272158175197财务费用1916-7-23其他流动资产26303650资产减值损失1191010非流动资产2066149921141公允价值变动收益0000长期投资1391010投资净收益1010固定资产77453793905营业利润90172213339无形资产102140176213营业外收入7565其他非流动资产13121313营业外支出2222资产总计1132166931363693利润总额95176217343流动负债6988209111201所得税17414777短期借款310253272266净利润78134169266应付账款202323358537少数股东损益35711其他流动负债186244281398归属母公司净利润75129162255非流动负债0000EBITDA121217270408长期借款0000EPS（元）0.310.470.450.70其他非流动负债0000负债合计6988209111201主要财务比率少数股东权益26323949会计年度20082009E2010E2011E股本244274364364成长能力资本公积1928113981398营业收入6.4%53.7%12.1%49.6%留存收益145262424679营业利润-23.6%91.0%23.4%59.4%归属母公司股东权益40881721872442归属于母公司净利润-0.8%73.0%26.0%57.2%负债和股东权益1132166931363693获利能力毛利率(%)26.9%26.6%26.6%26.6%现金流量表单位:百万元净利率(%)9.6%10.8%12.2%12.8%会计年度20082009E2010E2011EROE(%)18.3%15.8%7.4%10.5%经营活动现金流-62259240-22ROIC(%)14.5%15.1%12.2%13.5%净利润78134169266偿债能力折旧摊销12296592资产负债率(%)61.6%49.1%29.0%32.5%财务费用1916-