搜索
大通证券·研发中心公司点评请务必阅读免责条款-1-研究创造价值专业前瞻市场研究员：程思琦电话：0411--396732242010年2月24日星期三（市场有风险·投资须谨慎）3G新增用户低于市场预期，固网经营有所改善---中国联通（600050）1月份运营数据点评事件：中国联通公布了2010年1月份用户发展数据：（1）移动业务2G用户数净增80.9万户；3G用户数净增85.3万户，其中包含3.05万上网卡用户；移动用户本月合计增加166.2万户，环比增加6.54%；（2）宽带用户净增96.5万户，09年12月份净增21.9万户，环比增加340.64%；（3）固网业务用户减少30万户，09年12月份减少211万户。点评：1、1月份3G用户增长低于市场预期。1月份联通3G用户增长85.3万户（含3.05万3G无线上网卡用户），较09年12月92万户有所下滑，也并未达到之前市场普遍预期的100万户，唯一的亮点在于3G用户的增长依旧超过2G。本月3G用户增长数据表明，目前国内3G用户规模增长的趋势并未完全确立，市场对3G用户的增长预期依然过于乐观。2、2G新增用户有所改善。本月联通GSM用户新增80.9万户，较09年12月份新增64万户有了明显改观，GSM用户累计达到1.46亿，移动总用户上升至1.49亿，向1.5亿户逼近。本月三大运营商新增移动用户数（含2G和3G）分别为，中国移动511.5万，中国电信305万，中国联通166.2万。3、固网经营有所改善。固定电话用户1月下滑30万，宽带则净增97万，公司固定网络的经营形势相比09年12月有所改善。联通09年12月固定电话用户下滑211万户，而2010年1月下滑数大幅收窄到30万户，中国电信1月固话用户则下滑190万户；联通09年12月宽带用户仅增长22万，而2010年1月则增长97万户，同期中国电信宽带增长79万户。4、估值与投资建议：我们认为联通的业绩拐点将在公司3G用户形成规模增长之后到来，3G用户高ARPU值的优势只有在3G用户数量达到一定规模之后才能对业绩产生实质大通证券·研发中心公司点评请务必阅读免责条款-2-研究创造价值专业前瞻市场性影响。当前我们仍然维持对联通的原有预测：09-11年EPS为0.179、0.190、0.215元，目前股价对应10年市盈率为34.2倍，维持“中性“评级。5、投资风险：电信行业竞争加剧导致运营商业绩下滑超预期。表1：联通盈利预测(单位：亿元）07A08A09E10E11E持续经营业务营业收入1540.441527.641572.801683.001818.00增长率-0.83%2.96%7.01%8.02%营业成本940.47961.911,030.181,119.201,210.79毛利率38.95%37.03%34.50%33.50%33.40%主营业务税金及附加41.9141.6444.5147.6351.45主营税金率2.72%2.73%2.83%2.83%2.83%营业费用167.28170.79201.32213.74229.07营业费用率10.86%11.18%12.80%12.70%12.60%管理费用115.48125.58133.69141.37150.89管理费用率7.50%8.22%8.50%8.40%8.30%财务费用29.9921.697.07766.7326.363财务费用率1.95%1.42%0.45%0.40%0.35%资产减值损失22.11151.9120.0010.005.00公允价值变动收益5.6909.6010.0010.00投资收益00-0.200.000.00营业利润217.5254.13145.42154.33174.44营业利润率14.12%3.54%9.25%9.17%9.60%营业外收入50.8923.17555营业外支出2.642.471.511利润总额265.7674.82148.92158.33178.44占主营业务收入比17.25%4.90%9.47%9.41%9.82%所得税费用72.2717.0235.9938.0042.83有效税率27.19%22.75%24.17%24.00%24.00%持续经营业务净利润193.4957.8112.93120.33135.61终止经营业务终止经营业务净利润12.63279.47000净利润206.12337.28112.93120.33135.61少数股东损益111.85139.8675.0579.9790.13归属于母公司净利润94.26197.4137.8840.3645.48净利率6.12%12.92%2.41%2.40%2.50%总股本（百万股）211.97211.97211.97211.97211.97按照09年总股本计算的每股收益0.44470.93130.17870.19040.2146资料来源：大通证券研发中心大通证券·研发中心公司点评请务必阅读免责条款-3-研究创造价值专业前瞻市场公司评级、行业评级及相关定义大通证券·研发中心公司点评请务必阅读免责条款-4-研究创造价值专业前瞻市场免责条款