2月23日湘财证券-华夏银行(600015)

本次目标价：15元上次目标价：15元本次评级：增持上次评级：增持当前价格：10.79元资料来源：Wind，湘财证券研究所相关报告：《华夏银行（600015.SH）-短期业绩弹性大，长期资本有担忧——华夏银行3季报点评》09.10.31-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%09-0209-0409-0609-0809-1009-12华夏银行上证综合指数重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。伏行业：震荡中孕育新的机遇招商银行最近一年走势：华夏银行：次级债发行主要为替换需求事件点评公司评级：增持（维持）2010.02.23事件：华夏银行2.23日公告，公司获得银监会和中国人民银行在全国银行间债券市场公开发行不超过44亿元人民币次级债券，并按照《商业银行资本充足率管理办法》等有关规定计入附属资本。投资要点与关注：次级债发行主要为替换需求，核心资本仍有缺口：本次公司宣布发行次级债44亿，我们认为主要为补充将于今年到期的04年次级债42.5亿（见表1）。我们预计公司10年底的资本充足率为9.8%左右，核心资本充足率6.46%左右，因此公司10年除了发行次级债外，依然有股权融资的需求。在核心资本充足率7%的建议监管水平下，核心资本缺口30亿左右。预计股权融资可能会围绕着公司未来可能的第一大股东进行。1季度净利润同比增幅明显高于同业：我们预计公司10年1季度生息资产增速在20%附近，净息差为1.60%左右（期初期末均值），净利润同比增速在72%左右，明显高于同业水平。因此1季度的业绩行情值得关注。维持对华夏银行“增持”评级，6个月目标价15元：我们预计公司09年、10年和11年的EPS分别为0.71/0.87/1.23元（摊薄），BVPS分别为6.05/6.73/7.68元。2月22日现价为10.79元，对应09年、10年和11年的PE分别为15.29X/12.34X/8.79X，现价对应3年的PB分别为1.78X/1.60X/1.40X。目标价15元对应的10年PE为17.16X，10年PB为2.23X。主要财务指标2007A2008A2009E2010E2011E营业收入（百万元）14,260.2817,611.3716,299.0920,798.8526,651.34YoY%41.60%23.50%-7.45%27.61%28.14%拨备前利润7,399.128,928.207,619.959,619.6312,566.31YoY%48.00%20.67%-14.65%26.24%30.63%净利润2,101.193,070.843,521.934,362.276,126.91YoY%44.21%46.15%14.69%23.86%40.45%EPS0.500.700.710.871.23BVPS3.115.496.056.737.68PB(Trailing)3.471.961.781.601.40PB(Leading)4.832.732.482.231.95PE(Trailing)21.5715.3415.2912.348.79PE(Leading)29.9821.3221.2517.1612.22ROAA0.41%0.46%0.44%0.46%0.55%ROAE17.01%15.17%12.23%13.69%17.04%湘财证券研究所金融研究小组杨森:Tel:[phone]E-Mail:[e-mail]张倩:Tel:[phone]E-Mail:[e-mail]陈钢:Tel:[phone]E-Mail:[e-mail]2华夏银行（600015.SH）事件点评表1：华夏银行次级债和混合资本债情况名称04年次级债06年次级债07年混合资本债金额425020004000发行日期2004年7月至8月2006年11月2007年6月期限6年10年15年资料来源：公司公告，湘财证券研究所3华夏银行（600015.SH）事件点评表2：华夏银行预测与估值表盈利驱动因素（期初期末均值）2007A2008A2009E2010E2011E利润表（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E总资产增长率（%YoY）33.09%23.52%17.66%19.59%18.33%利息净收入11,24713,49212,48315,19218,554生息资产增长率33.42%23.56%17.40%19.08%18.41%手续费及佣金净收入4518231,1271,6552,234净息差（NIM）2.20%2.06%1.59%1.64%1.68%其他业务收入2,5533,2882,6893,9525,863净利差（NIS）2.15%1.95%1.50%1.56%1.62%营业税金及附加1,0931,3821,2791,6332,092平均生息资产生息率4.47%5.27%3.60%3.70%3.81%业务管理费用5,7607,2927,4009,54711,993平均计息负债付息率2.33%3.32%2.10%2.14%2.19%EBIT4,9255,4176,9446,2958,622成本收入比40.39%41.41%45.40%45.90%45.00%拨备前利润7,3998,9287,6209,62012,566有效税率45.01%23.35%24.50%25.10%25.40%资产减值准备3,5434,8942,9183,7494,288信用成本1.17%1.36%0.67%0.72%0.70%NOPLAT2,7084,1525,2434,7156,432成长性（%YoY）2007A2008A2009E2010E2011E利润总额3,8214,0074,6655,8248,213贷款及垫款17.63%15.78%25.10%17.91%17.24%所得税1,7209361,1431,4622,086客户存款18.18%10.61%19.20%17.00%17.00%净利润2,1013,0713,5224,3626,127净利息收入52.27%19.96%-7.48%21.71%22.13%少数股东损益00000手续费及佣金净收入48.24%82.34%37.00%46.80%35.00%归属母公司净利润2,101.193,070.843,521.934,362.276,126.91非息收入12.32%36.83%-7.16%46.90%44.42%EPS0.500.700.710.871.23营业收入41.60%23.50%-7.45%27.61%28.14%资产负债表（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E业务及管理费33.83%26.60%1.48%29.01%25.63%现金及存放央行款项83,031126,43384,791100,966119,555PPOP48.00%20.67%-14.65%26.24%30.63%存放同业和其他金融机构133,053158,256152,623196,884252,261EBIT67.90%9.99%28.20%-9.35%36.97%贷款和垫款298,549345,668432,433509,878597,774税前利润58.46%4.86%16.43%24.85%41.02%债券投资69,87491,862178,061201,932225,959净利润44.21%46.15%14.69%23.86%40.45%生息资产（起初期末均值）584,508722,219847,9081,009,6601,195,548估值指标2007A2008A2009E2010E2011E资产合计592,338731,637860,8201,029,4351,218,154PE(Trailing)21.5715.3415.2912.348.79客户存款438,782485,350578,537676,888791,959PE(Leading)29.9821.3221.2517.1612.22同业和其它金融机构存拆放107,979180,689178,519291,608358,349PB(Trailing)3.471.961.781.601.40发行债务23,87023,87056,98311,76310,213PB(Leading)4.832.732.482.231.95计息负债（起初期末均值）570,632689,909814,039980,2591,160,520PEG0.490.331.040.520.22负债总计579,283704,216830,6521,000,2641,184,204P/PPOP6.126.039.827.785.96股本4,2004,9914,9914,9914,991每股指标2007A2008A2009E2010E2011E一般准备3,3265,4075,5867,1058,145EPS0.500.700.710.871.23少数股东权益00000BVPS3.115.496.056.737.68股东权益13,05627,42130,16833,57138,350每股拨备前利润1.761.791.531.932.52资产负债结构2007A2008A2009E2010E2011E股息派发率21.99%21.13%22.00%22.00%22.00%资本充足率8.27%11.40%10.31%9.78%9.44%资产质量指标2007A2008A2009E2010E2011E核心资本充足率4.30%7.46%6.80%6.46%6.23%不良贷款6,886.746,487.006,486.508,030.5810,087.44风险加权资产平均系数49.41%48.38%51.00%50.00%50.00%不良贷款率2.25%1.82%1.50%1.58%1.69%存贷比68.36%68.04%71.22%74.75%75.33%拨备覆盖率109.31%151.21%155.00%160.00%160.00%财务杠杆X45.3726.6828.5330.6631.76新增NPL/贷款均值0.15%-0.12%0.00%0.32%0.36%生息资产/总资产98.68%98.71%98.50%98.08%98.14%贷款核销率0.49%0.58%0.58%0.60%0.60%贷款及垫款/总资产50.40%47.25%50.24%49.53%49.07%拨备余额/贷款余额2.52%2.84%2.33%2.52%2.70%计息负债/总负债98.51%97.97%98.00%98.00%98.00%资产盈利能力2007A2008A2009E2010E2011E贷款结构ROAA0.41%0.46%0.44%0.46%0.55%企业贷款83.21%83.25%ROAE17.01%15.17%12.23%13.69%17.04%贴现贷款3.40%5.81%RoRWA0.80%0.95%0.89%0.91%1.09%零售贷款13.39%10.94%营业收入/资产余额2.41%2.41%1.89%2.02%2.19%中小企业贷款0.00%0.00%营业费用/资产余额1.76%1.86%1.35%1.45%1.51%存款结