5、资产证券化与结构化融资

百年知交相融相通资产证券化与结构化融资2013年9月25日深圳陈春锋百年知交相融相通1陈春锋，交通银行投资银行部高级规划经理规划管理部负责人主要负责规划管理及资产证券化、结构融资等创新性业务博士、律师、高级经济师联系方式：[e-mail]个人简介百年知交相融相通目录2盘活存量与转型发展大趋势123放眼全球证券化国内曲折试点与最新政策精神45交行首单信贷资产证券化试点资产证券化未来与结构化融资展望百年知交相融相通3（一）为什么“盘活存量”与“转型发展”会成为国策？“工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展”战略，配套融资超过40万亿元，而另一方面，M2超过105万亿元，十年增长超6倍，M2/GDP超190%，独冠全球，量化宽松走到尽头，钱从何而来？1元GDP需要1.9元货币拉动，GDP每年增长8%，银行业年均贷款增速需保持在15%。而另一方面，银行业贷款余额接近70万亿元，预计五年之内将突破100万亿，资本金缺口1.66万亿亿元，“面多了加水、水多了加面”，资本市场不堪重负，钱从何而来？一、盘活存量与转型发展大趋势百年知交相融相通4（二）为什么“扩大证券化试点”要上国务院常务会议？资产证券化在“盘活存量”中的重要作用证券化提高了贷款流动性，盘活了信贷规模。证券化中，银行先要把贷款出售给受托机构，受托机构再发行资产支持证券。证券化直接提高了贷款流动性，盘活了规模；证券化调节了贷款投放，盘活了信贷结构。银行通过证券化回笼资金，可以再发放优质贷款，可以再投向国家重点支持的小微企业、三农、棚户区改造、基础设施等领域，盘活了结构；一、盘活存量与转型发展大趋势百年知交相融相通5（二）为什么“扩大证券化试点”要上国务院常务会议？资产证券化在“盘活存量”中的重要作用证券化实现了资金融通，盘活了资金配置效率。证券化可以让更多的企业先向银行贷款，再由银行进行证券化，实现“间接的直接融资”，盘活了效率；证券化丰富了投资产品，盘活了金融市场总量。证券化可以让银行从资本市场获得资金，保险、证券、基金等投资者可以分享贷款收益，打通了信贷与资本市场的连接通道，加速了资本市场融合，带动了整个金融市场的“总量盘活”；资产证券化是“开正道，堵邪路”的重要途径“影子银行”的急速膨胀蕴含着巨大的风险一、盘活存量与转型发展大趋势百年知交相融相通目录6盘活存量与转型发展大趋势123放眼全球证券化国内曲折试点与最新政策精神45交行首单信贷资产证券化试点资产证券化未来与结构化融资展望百年知交相融相通二、放眼全球证券化7（一）认识资产证券化：内涵一般认为资产证券化（AssetSecuritization）于20世纪70年代诞生于美国，指将原始权益人/发起人不易流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程“构造”的过程实际上就是一个资产重组、优化和隔离的过程，即对基础资产重新配置、组合形成资产池，并通过资产池的真实销售实现基础资产与发起人的风险隔离“转变”的过程，是通过交易结构设计、相关参与机构提供服务而实现的，利用一系列的现金流分割技术和信用增级手段使资产支持证券能够以较高的信用等级发行资产1资产2资产3…资产包高级中级次级证券化产品百年知交相融相通8（一）认识资产证券化：基本要素可预测现金流（PredictableandReceivableFutureCashFlow）证券的本息偿还来源于基础资产未来现金流，因此现金流必须是可预测的通过对可预测现金流的重组分配，设计出各类证券，满足投资者不同需求破产隔离（BankruptcyRemote）破产隔离是指将发起人的破产风险与证券化交易隔离开来。这是资产证券化交易所特有的技术特殊目的载体（SPV）是为实现破产隔离而设立的载体。通过将基础资产“真实出售”给SPV，使证券化交易的风险与发起人的风险无关，而只与基础资产本身相关信用增级（CreditEnhancement）是为增加证券的信用等级而采用的技术手段，使证券能够获得投资级别以上的评级，从而增加证券的可销售性信用增级分为内部和外部信用增级二、放眼全球证券化百年知交相融相通9（一）认识资产证券化：一般分类根据基础资产的不同，资产证券化一般可分为MBS（mortgage-backedsecuritization）和ABS（asset-backedsecuritization）两大类资产证券化起源于美国，最早是MBS（仅指RMBS，并不包括后来所出现的CMBS），之后才出现其他类型的资产证券化（即ABS）不动产证券化（REITs）与MBS和ABS有很大不同，可列为单独一类其他类型的ABS资产证券化（AssetSecuritization）住房抵押贷款证券化（RMBS）ABS（Asset-backedSecuritization）不动产证券化（REITs）汽车贷款证券化商业不动产抵押贷款证券化（CMBS）CDO（包括CBO和CLO）贸易应收款证券化信用卡应收款证券化基础设施收费证券化合成式CDO（SyntheticCDO）二、放眼全球证券化百年知交相融相通10（一）认识资产证券化：对发起机构的意义资产证券化会计“出表”处理组合风险管理优化资本结构提高资产流动性降低融资成本提高资产负债管理能力二、放眼全球证券化百年知交相融相通11（二）美国证券化市场概况市场总量2012年末，美国债券市场主要券种余额总量为38.1万亿美元（GDP15.83万亿美元、股票总市值约17万亿美元）。其中，抵押相关债券（主要是MBS）余额8.2万亿美元，资产支持证券（主要是ABS）1.7万亿美元。2012年发行量达2.2万亿美元，同比增长26.9%，占同期债券发行总量的32.3%，余额9.9万亿美元，占全部债券余额的25.8%资料来源：SIFMA二、放眼全球证券化百年知交相融相通12图：抵押相关债券发行量（2006-2012）单位：十亿美元2,110.302,204.301,403.602,041.101,975.701,660.202,056.1005001,0001,5002,0002,5002006200720082009201020112012（二）美国证券化市场概况抵押支持证券市场（MBS）MBS发行量在次贷危机爆发前的2007年达到2.2万亿美元的峰值，2008年降至1.4万亿美元的低谷。此后逐步恢复。2012年MBS的发行量为2.06万亿美元，2011年发行量为1.66万亿美元，同比增长24.1%。资料来源：SIFMA二、放眼全球证券化百年知交相融相通13图：机构MBS发行规模（2006-2011）单位：十亿美元02004006008001,0001,2001,4001,6001,800200620072008200920102011FannieMaeFreddieMacGinnieMae图：非机构MBS发行规模（2006-2012）单位：十亿美元01002003004005006007008009002006200720082009201020112012CMBSRMBS（二）美国证券化市场概况抵押支持证券市场（MBS）2008年美国非机构MBS发行量暴跌，但危机之后市场缓慢恢复，2012年非机构CMBS发行量357亿美元，是2008年危机时的8.06倍，RMBS发行量42亿美元，同比增长50.39%（*此中机构指吉利美（GinnieMae）、房利美（FannieMae）和福利美（FreddieMac）等专门机构）资料来源：SIFMA二、放眼全球证券化百年知交相融相通图：资产抵押证券发行量（2006-2012）单位：十亿美元01002003004005006007008002006200720082009201020112012AutoCreditCardsEquipmentHomeEquityManufacturedHousingOtherStudentLoans14（二）美国证券化市场概况资产支持证券市场（ABS）2006年ABS达到7539亿美元的峰值，2007年降至5070亿美元，2008年暴跌至1395亿美元，此后逐步恢复。2012年ABS发行量1,994亿美元，比2011年1,262亿美元增长57.97%资料来源：SIFMA二、放眼全球证券化百年知交相融相通15图：按交易结构分类的担保债务凭证发行量（2006-2012）单位：十亿美元02004006008001,0002006200720082009201020112012CashFlowandHybridMarketValueSyntheticTotal（二）美国证券化市场概况担保债务凭证市场（CDO）2006年全球CDO发行量达到创纪录的5206亿美元，2007年降至4816亿美元，2008年大幅降至619亿美元，2009年更跌至43亿美元。此后逐步恢复，2012年CDO发行量为453亿美元，较2011年增长46%资料来源：SIFMA二、放眼全球证券化百年知交相融相通16（三）欧洲证券化市场概况欧洲是除美国外世界上最大的资产证券化市场，英国、意大利、荷兰、西班牙、德国等国市场发展较为成熟欧洲资产证券化市场受次贷危机的影响有些滞后。2008年市场发行量为10,890亿美元，相比2007年上升了37.44%，同时也达到了历史最高水平2009年市场发行量下滑至5,243亿美元；2010年市场发行量5,120亿美元，与2009年基本持平；2012年，欧洲证券化产品发行量2308.5亿欧元，占同期债券发行总量的2.3%，余额1.6万亿欧元，占同期债券余额的10.5%与美国相似，欧洲资产证券化市场中MBS占比最大，但欧洲市场的一个特色是中小企业（SME）贷款资产证券化产品的发行量非常大，2010年达到495亿美元，超过了ABS发行量二、放眼全球证券化百年知交相融相通17（三）欧洲证券化市场概况数据来源：SIFMA欧洲证券化产品年发行量（亿美元）二、放眼全球证券化百年知交相融相通18（三）欧洲证券化市场概况2010年欧洲证券化市场各种产品年发行量（亿美元）数据来源：SIFMA二、放眼全球证券化百年知交相融相通19（四）拉美地区证券化市场概况2008年以来，巴西资产证券化发展步伐加快，超越了墨西哥资料来源：Standard&Pool's二、放眼全球证券化百年知交相融相通20（四）拉美地区证券化市场概况资产证券化构成情况资料来源：Standard&Pool's二、放眼全球证券化百年知交相融相通21（五）亚太地区证券化市场概况日本最为发达，澳大利亚其次，其他国家尚处于起步阶段资料来源：Fitch二、放眼全球证券化百年知交相融相通22（五）亚太地区证券化市场概况日本资产证券化市场（截至2011年10月底）资料来源：BankofAmerica,MerrillLynch二、放眼全球证券化百年知交相融相通23（五）亚太地区证券化市场概况韩国资产证券化市场（截至2010年底）资料来源：Moody’s二、放眼全球证券化百年知交相融相通24（五）亚太地区证券化市场概况新加坡资产证券化市场（截至2010年11月）资料来源：Moody’s二、放眼全球证券化百年知交相融相通目录25盘活存量与转型发展大趋势123放眼全球证券化国内曲折试点与最新政策精神45交行首单信贷资产证券化试点资产证券化未来与结构化融资展望百年知交相融相通26三、国内曲折试点与最新政策精神（一）银行信贷资产证券化银行信贷资产证券化是指商业银行作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动自2005年底人民银行、银监会准许银行开展信贷资产证券化业务试点以来，已有国开行、建行、工行、兴业、浦发、中信、招商、浙商等8家银行在银行间市场发行了13单共539.19亿元信贷资产支持证券2012年9月12日，国开行首单101.66亿元资产支持