5第5章证券投资的产业周期分析

《证券投资学》（第二版）吴晓求主编第5章证券投资的产业周期分析本章关键问题掌握从证券市场角度进行产业分类的方法，掌握产业的生命周期理论，了解企业在初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段的不同表现。掌握产业的市场结构特征，对完全竞争、不完全竞争、寡头垄断、完全垄断四种市场结构的不同特征和典型行业有所了解。掌握根据产业增长和经济周期的关系分析产业的方法。运用上述产业分析方法进行证券投资选择。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编第5章证券投资的产业周期分析5．1产业的生命周期5．2产业周期性在证券市场上的表现5．3产业的其他特征分析《证券投资学》（第二版）吴晓求主编产业的概念产业是指一个企业群体。在这个企业群体中，各成员企业由于其产品(包括有形与无形)在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编5．1．1从证券市场角度所进行的产业分类产业分类如其它事物一样可以从多种角度进行分类1．根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系2．根据产业未来可预期的发展前景划分3.按照产业所采用技术的先进程度划分4.按照产业的要素集约度划分5．我国上市公司的行业分类《证券投资学》（第二版）吴晓求主编1.根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系(1)成长型产业。成长型产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。其销售收入和利润的增长速度不受宏观经济周期性变动的影响，特别是经济衰退的消极影响。它们依靠技术进步、推出新产品、提供更优质的服务及改善经营管理，可实现持续成长。(2)周期型产业。周期型产业的运动状态直接与经济周期相关。随经济上升而扩张，随经济衰退而相应跌落。产生这种现象的原因是，当经济上升时，对这些产业相关产品的购买被延迟到经济改善之后。具有高收入弹性的产业（如珠宝业、耐用品制造业）。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编1.根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系(3)防御型产业。防御型产业与周期型产业刚好相反。这种类型产业的运动状态，产业的销售收入和利润均呈缓慢增长态势或变化不大，并不受经济周期的影响。收入弹性较小的产业（如，食品业和公用事业），公司的收入相对稳定。(4)成长周期型产业。这种类型的产业既包含有成长状态，又随经济周期而波动。许多产业都属于这种类型。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编2．根据产业未来可预期的发展前景划分朝阳产业（幼稚产业）。是指未来发展前景看好的产业，如目前的信息产业。朝阳产业尽管发展前景一片光明，但在创立之初常常十分弱小，此时它又被称为。夕阳产业。是指未来发展前景不乐观的产业，如目前的钢铁业、纺织业。朝阳产业和夕阳产业的划分具有一定的相对性。一个国家或地区的夕阳产业在另一个国家或地区则可能是朝阳产业；朝阳产业和夕阳产业之间也可相互转化，即朝阳产业在其发展的根据渐渐丧失时就会成为夕阳产业。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编3.按照产业所采用技术的先进程度划分新兴产业是指采用新兴技术进行生产，产品技术含量高的产业，如电子业。传统产业是指采用传统技术进行生产，产品技术含量低的产业，如资源型产业。由于技术的不断更新和发展，新兴产业和传统产业之间的区分是相对的。目前，二者之间的区分是以第三次技术革命为标志的，以微电子技术、基因工程技术、海洋工程技术、太空技术等为技术基础的产业称为新兴产业，而以机械、电力等为技术基础的产业称为传统产业。一般地，新兴产业多为朝阳产业，传统产业多为夕阳产业。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编3.按照产业所采用技术的先进程度划分三次技术革命第一次工业革命，又称产业革命，18世纪60年代首先从英国开始，随后向欧洲大陆和美国扩展，19世纪上半期英国完成工业革命。特点：①机器代替手工，人类进入“蒸汽时代”。②机器的发明者大多是实践经验丰富的工匠。③从棉纺织业开始逐渐扩展到交通运输和冶金行业。④源于英国，扩展到欧美一些国家。第二次科技革命，始于19世纪70年代前后，以电力的广泛应用、内燃机的创制和使用、电讯事业的发展为标志。特点：①以坚实的科技为基础，促进了基础工业特别是重工业、化学工业、能源工业的发展，充分体现了科学技术是第一生产力的原理。②在几个先进大国同时起步，相互促进下展开，规模更广、速度更快。它改变了世界大国间的力量对比，英国的“世界工厂”地位开始动摇。③始于多数国家尚未完成工业革命之时，形成了两次工业革命同时交叉进行的局面。这有利于后起的国家直接采用新技术成果，加快发展的速度。例如德国，日本就是如此。第三次科技革命，开始于20世纪40、50年代，以原子能技术、航天技术、电子计算机的应用为主要标志，还包括人工合成材料、分子生物学、遗传工程等高新技术。特点是：①科学技术转化为生产力的速度加快。②科学和技术密切结合，相互促进。③科学技术各领域之间互相渗透。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编4.按照产业的要素集约度划分资本密集型产业。是指需要大量的资本投入的产业。技术密集型产业。是指技术含量较高的产业。劳动密集型产业。是指主要依赖于劳动力的产业。它们之间并没有严格的界限，有些产业同时是资本密集和技术密集，如汽车产业。一般地，由于通常情况下资本是不可替代的短缺资源，因而资本密集型产业容易产生垄断；技术密集型产业则由于技术的不断更新容易导致十分残酷的竞争；而劳动密集型产业特别容易受到技术革新的冲击。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编5．我国上市公司的行业分类我国证券市场建立之初，对上市公司没有统一的分类。中国证监会2001.4公布《上市公司行业分类指引》。A农、林、牧、渔业B采掘业C制造业D电力、煤气及水的生产和供应业E建筑业F交通运输、仓储业G信息技术业H批发和零售贸易I金融、保险业J房地产业K社会服务业L传播与文化产业M综合类《证券投资学》（第二版）吴晓求主编5．1．2产业的生命周期概述1．产业生命周期及其阶段特征。和世界上的万事万物一样，产业也会经历一个由产生到成长再到衰落的发展演变过程，这个过程便称为产业的生命周期。产业的生命周期可分为四个阶段：初创阶段(也叫幼稚期)、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段。初创阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段《证券投资学》（第二版）吴晓求主编（1）初创阶段初创阶段是一个产业的起步阶段。在产业组织方面，只有为数不多的创业公司介入这一新兴产业，产业的企业数量少、集中程度高；而且由于技术相对不成熟，产业的产品品种单一，质量较低且不太稳定。同时，作为新产业，其被大众普遍了解和认可尚需一个过程，因而产业的市场规模狭小，市场需求增长缓慢，需求的价格弹性也很小。但是，产业因创立投资、产品的研究开发和新产品的推介等需要大量投入而固定费用较高，所以产业的利润微薄甚至全产业亏损。表现在市场竞争方面，由于新产业可发展的空间还很大，所以除技术障碍外，进入的壁垒相当低，而且由于产业发展的当务之急是扩大产业的影响，拓展全产业的市场，各创业公司相互竞争程度较弱，且由于产品品种单一，各企业的产品定价行为也各自为政。此外，由于初生的产业信用较差，一些企业还可能存在因财务困难而引发破产的危险。在初创阶段后期，随着产业生产技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大，新产业便逐步由高风险低收益的初创阶段转向高风险高收益的成长阶段。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编（2）成长阶段成长阶段是产业发展的黄金时期。在这一阶段，新产业快速成长，开始显露出其朝阳产业的风采。在产业组织方面,市场需求增长迅速，市场规模增大，需求的价格弹性增大；且随着生产技术的日渐成熟和稳定，产品呈现多样化、差别化，质量提高且稳定；产业的固定费用也随之下降，但由于市场拓展和广告宣传的费用增加，可变费用开始上升；产业的利润迅速增长，且利润率较高。在竞争状况方面，新产业的竞争力显著增强；在产业内部，产业的集中程度低，进入壁垒低，且由于产业的市场容量急剧扩大，大量的新厂商纷至沓来，产业内部竞争压力非常大，这一时期产业的利润虽然增长很快，但，破产率与合并率相当高；而这一阶段的主要竞争形式为价格竞争。在成长阶段的后期，由于产业中生产厂商与产品竞争优胜劣汰规律的作用，市场上生产厂商的数量在大幅度下降之后便逐渐稳定下来。由于市场需求基本饱和，产品的销售增长率减慢，迅速赚取利润的机会减少，整个产业开始进入稳定期。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编(3)成熟阶段成熟阶段是产业发展的颠峰阶段，通常会持续相对较长的时期。在这一时期，通过激烈的市场竞争和优胜劣汰而生存下来的少数大厂商基本上垄断了整个产业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额。这一阶段的主要特征是，产业集中程度很高，并出现一定程度的垄断，产业的利润因此达到了很高水平，而风险却因市场比例比较稳定而较低；进入的壁垒高，主要体现为规模壁垒，新企业很难打入成熟期市场；市场需求虽然仍在增长，但增长速度已明显减缓；产品开始再度无差别化，需求的价格弹性减小；由于垄断，通常会出现合谋价格，但厂商与产品之间的竞争手段已逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后服务等。在成熟阶段，产业发展很难较好地保持与国民经济同步增长。而宏观经济衰退时，成熟型产业还可能遭受较大损失。但，由于技术创新的原因，某些产业或许实际上会有新的增长。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编(4)衰退阶段衰退阶段是产业发展的暮年时期。衰退阶段的产业具有与初创阶段相类似的一些特征，如由于新产品和替代品的大量出现，原有产业的竞争力下降，市场需求开始逐渐减少，销售下降，价格下跌，利润降低，再加上其他更有利可图的产业的不断涌现，使得一些厂商不断地从原有产业撤出资金，原产业厂商数量减少。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个产业便逐渐解体了。从历史上看，真正被完全淘汰的产业很少，产业的发展呈现出“生多死少”的特征，多数情况是产业自此进入一个发展停滞、随波逐流的状态。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编2．产业生命周期的影响因素需求技术进步政府政策社会习惯的改变《证券投资学》（第二版）吴晓求主编（1）需求对生命周期的影响需求是人类社会发展的原动力。当市场上存在尚未得到有效满足的潜在需求，而技术进步推出相应的产品，然后由各厂商组织生产时，新产业就诞生了。因此，新产业的形成过程实际上就是对社会潜在需求的发现和给予有效满足的过程。需求是新产业得以产生的基础，没有需求的新产品只能是一种创新游戏，不可能最终发展成为一个新产业。由于新产品只有在扩大到一定规模后才能形成产业，因此新产品相当规模的潜在需求的存在和逐步实现是新产业形成的第一个条件。一般地说，只有在潜在需求达到相当规模，以至于许多厂商可以同时进行专业化生产且都能获得利润时，新产业的形成才有可能。需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟期和衰退期，需求的总量决定了产业成熟后的规模，需求的性质决定了产业将属于劳动密集型、资本密集型亦或是知识技术密集型产业。《证券投资学》（第二版）吴晓求主编（2）技术进步技术进步是厂商生产新产品以满足社会潜在需求的关键。技术进步一方面创造新产品，开拓新领域，从而使新产业不断出现；另一方面也创新工艺，推动现有产业的技术升级。当今世界上许许多多的产业都是技术进步的结果，而另一些产业在技术进步的冲击下衰落或消亡。技术进步不仅使新产品的推出成为可能，而且能提高新产业的生产效率，降低成本，从而加速产业的市场扩张，使产业进入快速成长期。技术进步还使产业实现更大规模的规模经济，使厂商能够从生产规模的扩大中获利，从而壮大新产业。此外，通过技术进步改变产业的生产方式以降低成本或创新产品还可以刺激和创造市场需求，为产业的发展拓展空间。当然，如前所述，技术进步也是产业衰退的强大杠杆。当今时代科技发展一日千里，为经济的飞速发展提供了强大的技术基础，也促进了产业的加速更新和升级，落后于时代的产业注定要被淘汰。因此，产业生命周期在技术发展日新月异的今天已演变成技术的生命更替。《证券投资